上市5年首遇“滑铁卢”，公牛三季报藏着两大隐忧
10月30日，被誉为“插座茅”的 公牛集团 (603195)交出了上市以来最黯淡的一份三季报：前三季度营收121.98亿元(同比-3.22%)，归母净利润29.79亿元(同比-8.72%)，营收利润双双下滑，且单三季度降幅进一步扩大至4.44%、10.29%。更引人关注的是，就在业绩披露前夕，副董事长阮学平抛出超16亿元减持计划，叠加股价较去年高点蒸发32.8%，这家400亿市值龙头正遭遇“业绩+资本”双重考验。
一、核心业务“失速”：房地产遇冷+价格战挤压，90%营收承压
公牛的业绩下滑，本质是传统基本盘的全面承压。作为占据国内插座市场半壁江山的巨头，其电连接(插线板、数码配件)、智能电工照明(开关、LED灯具)两大核心业务贡献了超90%营收，但2025年上半年双双陷入负增长：
电连接业务：营收36.62亿元(同比-5.37%)，一方面受房地产后周期影响，家装需求持续收缩(插座70%需求来自家庭场景)；另一方面， 小米 等互联网品牌以低价策略持续渗透，倒逼公牛让渡定价空间，行业价格战愈演愈烈。
智能电工照明业务：营收40.94亿元(同比-2.78%)，虽凭借“AI健康照明”“隐形轨道插座”等高端产品勉强维持韧性，但施耐德、欧普等品牌的竞争挤压，叠加新房交付量下滑，增长空间被严重压缩。
盈利能力同步恶化：前三季度毛利率降至42.11%(同比-2.34个百分点)，第三季度单季毛利率更是跌破42%， 国金证券 指出，核心原因是高毛利传统业务占比缩水，而销售费用同比减少19.37%仅是削减推广投入，并非经营效率实质提升。
二、唯一亮点：新能源业务33%高增，能否成为“救世主”？
在传统业务低迷的背景下，新能源板块(充电桩、储能)成为唯一的“增长火种”：上半年营收3.86亿元，同比激增33.52%。
个人端：“天际”“微星”系列充电桩凭借设计优势稳居天猫销量第一，覆盖家用慢充、小型商充场景；
商用端：布局320KW-600KW重卡超充桩，储备兆瓦级技术，切入新能源基建赛道；
海外端：聚焦欧洲家庭储能市场，推进产品本土化验证，同时拓展国内工商业储能场景。
但需警惕的是，该板块目前营收占比不足4%，短期内难以对冲两大核心业务的下滑压力。更严峻的是，充电桩行业已涌入车企、能源企业等新玩家，储能业务还面临欧洲补贴政策波动的风险，公牛的“第二增长曲线”仍需时间验证。
三、资本争议：16亿减持VS2.5亿回购，股价跌穿“估值安全垫”
业绩下滑之外，实控人的减持动作进一步引发市场焦虑。副董事长阮学平在10月抛出的减持计划，按当前股价计算套现规模超16亿元，这已是其两年内第二次大规模减持。尽管公司解释“股东自主资金需求，不影响经营”，但叠加股价累计跌幅超30%，投资者对转型信心产生动摇。
1.股价走势：年内跌幅超20%，跑输行业基准
截至2025年11月26日， 公牛集团 年内股价累计下跌21.7%，较2024年8月的历史高点(86.5元/股)跌幅达32.8%，最新股价收于58.2元/股。对比同期电工电器行业指数(申万)1.2%的涨幅、沪深300指数4.5%的涨幅，公牛明显跑输，反映市场对其业绩增速的担忧。
从短期波动看，10月20日阮学平减持计划披露后，股价3个交易日内下跌6.3%；10月30日三季报披露当天，股价低开4.1%，随后因新能源业务高增亮点短暂反弹，最终收跌1.8%，成交量放大至年内均值的1.5倍，显示多空分歧加剧。
2.估值水平：PE回落至历史低位，安全边际显现？
伴随股价下跌，公牛的估值已回落至相对合理区间：当前动态PE约18.2倍，较2024年高点(28.5倍)下降36.1%，处于上市以来25%分位以下；PB约3.1倍，低于 欧普照明 (3.8倍)、 德力西 (3.5倍)等同行，反映部分业绩风险已被定价。
但市场仍有顾虑：一方面，传统业务若持续下滑，可能进一步拖累盈利增速；另一方面，新能源业务尚未形成规模效应，短期内难以支撑估值修复。从股东结构看，三季度末 香港中央结算有限公司 (北向资金)持股3542.8万股，较二季度减少1800万股，社保基金一零一组合、一一四组合持股保持稳定，显示长线资金对其转型仍有观望。
3.回购对冲效果有限，市场更盼“业绩拐点”
尽管公司在9月完成2.5亿元股份回购(拟回购总额2.5-4亿元)，且2024年现金分红率高达72.59%(每股派息2.4元)，但相较于16亿减持规模，回购的市场提振作用有限。投资者更关注的是：传统业务何时触底？新能源业务能否在2026年实现营收占比突破10%？这些问题的答案，将决定公牛能否重建资本信心。
四、转型生死战：公牛的破局关键在哪？
对于公牛而言，2025年是转型的“关键一年”，破局需要解决三大问题：
1.传统业务筑底：通过高端化(如全屋智能插座)、渠道下沉(线下“闪电仓”)对冲地产低迷影响，同时优化成本控制，缓解毛利率下滑压力；
2.新业务加速放量：加大新能源研发投入(前三季度研发费用4.43亿元，同比-14.16%)，尽快提升充电桩、储能业务的营收占比，形成规模效应；
3.重建资本信心：通过业绩改善、清晰的转型规划打消市场对减持的担忧，同时持续优化股东回报(2024年现金分红率72.59%)。
信达证券 在研报中指出，随着宏观环境回暖、新能源业务逐步起量，公牛有望在2026年迎来业绩拐点。但短期内，传统业务复苏节奏与新业务竞争格局，仍将是决定其股价走势的核心变量。
结语：从“插座茅”到“新能源玩家”，公牛还需要多久？
曾经凭借“十年不坏”的品质占据国民心智的公牛，如今正经历从“传统制造龙头”到“科技型企业”的艰难转型。三季报的业绩下滑，既是房地产下行、行业竞争加剧的必然结果，也是转型期的阵痛。
对于投资者而言，当前的公牛正处于“危”与“机”的十字路口：传统业务的压力是否已触底？新能源业务能否复制插座业务的成功？