来源 :中信证券研究2021-12-17
11月26日，公司获得TüV莱茵功能安全管理体系认证。该认证是汽车传感器公司参与全球竞标的必要资质，象征着公司传感器业务迈出全球化的重要一步。公司传感器产品规模国内领先，占营收比例为38.6%，其中TPMS传感器已做到全球第三。公司顺应电动化、智能化趋势，研发了BMS磁通门电流传感器、空气悬架加速度和高度传感器等新品类，产品线不断扩张；规模效应和降本措施未来有望驱动盈利加速释放。
▍公司获得TüV莱茵功能安全管理体系认证，打开全球化空间。
2021年11月26日，公司获得了TüV莱茵颁发的ISO 26262功能安全管理体系最高等级——ASIL D级别认证证书。这一认证是汽车传感器公司参与全球汽车客户竞标的必要资质，象征着公司传感器业务迈出全球化的重要一步。公司传感器业务规模国内领先，预计2021年前三季度营收约为11亿元，占总营收比例为38.6%；传感器产品种类丰富，包括压力传感器、光雨量传感器等。其中，公司的TPMS（胎压监测）传感器规模已达到全球第三，仅次于美国森萨塔和德国大陆。
▍汽车传感器全球行业规模约为360亿美元，外资替代空间大。
传感器是汽车的“神经末梢”，负责探测汽车运行中的各类信号，是汽车电子控制系统的重要组成部分。一台乘用车配置的传感器数量在100只左右，中高端车型配置量更大，可达150只。根据Research Cosmos的预测，2023年汽车传感器行业规模有望达到约360亿美元。汽车传感器行业当前基本被外资供应商垄断，博世、英飞凌和森萨塔等公司市占率排名靠前；以MEMS传感器为例，根据IHS的统计，2017年博世、森萨塔和恩智浦为行业前三，CR3为49.2%，CR9为99%，且前九名中无中国供应商。
▍TPMS：规模、成本不断向好，盈利释放可期。
公司2004年开始研发TPMS（胎压监测）传感器，主要面对国内销售。2018年，公司与德国霍富集团合并各自TPMS业务并成立合资公司保富电子，并持股55%。合资公司成立后，公司成为全球的三大TPMS供应商。TPMS业务的合资，实现了公司与霍富在覆盖客户、市场上的互补，提升了规模，增强了上游采购的话语权。2019、2020年，由于行业价格战影响，公司TPMS业务处于亏损状态；2021年上半年，保富中国、保富北美合计盈利2300万元，保富德国亏损2800万元，相比去年同期大幅好转。后续公司还将开发国产芯片和电池供应商，进一步优化TPMS传感器的成本，业务盈利释放可期。
▍其他车用传感器多点突破，战略版图不断完善。
公司凭借在TPMS领域的技术积累，逐步拓展其他车用传感器产品线。目前公司主要产品有光雨量传感器、压力传感器和速度位置传感器等。为了顺应电动化、智能化趋势，公司研发了BMS磁通门电流传感器（单车200元左右）、空气悬架加速度和高度传感器（单车300元左右）等新品类，产品线不断扩张。公司通过外延并购、战略投资等方式不断拓展传感器技术能力。2017年，公司入股常州英孚，并逐步增持股权至95%，扩充位置速度传感器产品线；2018年收购了德国PEX，补齐刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器等产品；2020年战略投资琻捷电子，保障传感器芯片供应；2021年，战略投资云途，保障MCU供应。
▍风险因素：
汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
▍投资建议：
公司是国内领先的汽车传感器供应商，顺应电动化、智能化趋势，研发了BMS磁通门电流传感器、空气悬架加速度和高度传感器等新品类，产品线不断扩张；TPMS等传感器业务规模提升、成本优化，利润释放有望加速。