来源 :搜狐2021-10-28
2021-10-28华西证券股份有限公司寇星对迎驾贡酒(603198,股吧)进行研究并发布了研究报告《省内次高端扩容，收入业绩超预期增长》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为56.13元。
迎驾贡酒(603198)
事件概述
2021Q1-Q3实现营业收入31.80亿元，同比+42.62%；归母净利9.62亿元，同比+80.84%；扣非归母净利9.12亿元，同比+87.63%；合同负债3.87亿元，同比+55.66%；经营活动现金流净额6.64亿元，同比+1634.41%。其中，2021Q3实现营业收入10.95亿元，同比+27.00%；归母净利3.70亿元，同比+86.23%；扣非归母净利3.53亿元，同比+96.69%；合同负债-0.12亿元，去年同期0.17亿元；经营活动现金流净额4.18亿元，同比-13.87%，超过市场预期。
分析判断:
Q3中高档酒维持高速增长趋势，省内加速驱动安徽市场收入占比提升
21Q1-Q3中高档/普通白酒分别实现收入21.22/8.58亿元，分别同比+60.41%/+13.51%；省内/省外分别实现收入18.24/11.56亿元，分别同比+44.52%/+41.54%，省内占比61.22%，同比+0.50pct；省内外经销商数量分别为643/634家，环比净+3/+2家。21Q3中高档/普通白酒分别实现收入7.37/2.94亿元，分别同比+43.97%/-1.25%；省内/省外分别实现收入6.14/4.18亿元，分别同比+35.74%/+16.72%，省内占比59.51%，同比+3.68pct。我们判断Q3中高档白酒维持高速增长趋势，省内收入占比持续提升。21Q1-Q3销售收现/经营活动现金流净额分别为34.54/6.64亿元，分别同比+55.66%/+1634.41%；21Q3销售收现/经营活动现金流净额分别为12.05/4.18亿元，分别同比+22.99%/-13.87%。经营活动现金流净额大幅增加主因销售商品收到的现金增加。21Q1-Q3合同负债+其他流动负债4.14亿元，同比+10.09%，预收款项同比增长。
毛利率增长+期间费用率下滑，盈利能力大幅增强
21Q1-Q3毛利率68.47%，同比+3.14pct；21Q3毛利率73.37%，同比+10.49pct，毛利率提升主因中高档白酒表现良好，产品结构升级。
21Q1-Q3税金及附加/营业总收入15.23%，同比+0.34pct；21Q3税金及附加/营业总收入14.77%，同比-0.32pct。21Q1-Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.88%/4.31%/-0.83%，分别同比-5.04/-1.07/-0.66pct；21Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.77%/4.11%/-2.30%，分别同比-3.09/-0.56/-2.28pct，税金及附加基本持平，期间费用率大幅下降（21Q1-Q3同比-6.02pct，21Q3同比-6.78pct）。毛利率增长+期间费用率下滑，盈利能力大幅提升，21Q1-Q3净利率30.34%，同比+6.42pct；21Q3净利率33.92%，同比+10.78cpt。
营销坚持带动新品成长，未来空间将由全省扩张表现决定
洞藏系列产品的成功，是迎驾五年时间持续耕耘得出的结果。价格带精准定位、渠道尤其是餐饮渠道强力运作以及高渠道利润刺激，是迎驾上一轮扩张的核心动能，本轮洞藏的运作基本延续当年银星市场操作思路，在根据地市场中获得了快速发展。
迎驾通过洞藏产品的成功运作，打开了其后续发展的突破口，但客观来看，其品牌和市场发展的天花板仍然存在，未来迎驾成长持续性需要观察两点：一是当地领导品牌与迎驾在核心渠道中的对抗效果，二是迎驾自身全省化扩张的速度。
投资建议
因为公司三季报超预期的原因，我们上调公司21-23年营收41.2/49.1/58.5亿元的预测至43.5/52.4/61.3亿元，上调21-23年EPS1.46/1.78/2.16元的预测至1.56/1.93/2.32元，对应2021年10月27日 51.03元/股收盘价，PE分别为32.7/26.4/22.0倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
经济复苏情况不及预期；酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额；市场竞争加剧；食品安全问题等。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为66.0；证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。