来源 :华泰证券2024-04-26
洞藏引领升级，增长势能不减
23年实现营收/归母净利67.2/22.9亿元(同比+22%/+34%)，对应23Q4营收/归母净利同比+19%/+26%；24Q1实现营收/归母净利23.2/9.1亿(同比+21%/+30%)。产品端，洞藏系列势能持续向上，产品结构升级稳步推进，23Q4/24Q1中高端白酒营收占比分别同比+3.9/+1.5pct至78.4%/84.1%；市场端，省内六合淮大本营市场优势延续，提升省内市占率的同时，省外积极推进华东市场开拓。今年是公司冲击百亿至关重要的一年，预计洞藏系列放量将继续引领产品结构升级，公司成长势能有望延续。预计24-26年EPS3.61/4.44/5.31元，参考可比公司24年PE均值18x(Wind一致预期)，考虑公司省内洞藏加速释能，成长性突出，认可估值溢价，给予其24年24xPE，目标价86.64元，“买入”。
省内持续精耕，产品结构持续优化，品牌认可度提升产品端，23年中高档白酒/普通白酒收入50.2/13.8亿(同比+27.8%/+8.7%)；24Q1收入18.8/3.6亿(同比+24.3%/+11.9%)；23Q4/24Q1中高档白酒收入占比同比+3.9/+1.5pct至78.4%/84.1%，主要系100-300元价格带持续扩容，洞藏系列收入占比进一步提升、引领产品结构升级。市场端，公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升，23年省内/省外收入45.2/18.8亿(同比+31.5%/+6.9%)；24Q1收入同比+30.2%/-1.0%，23Q4/24Q1省内收入占比同比+5.9/+4.9pct至74.3%/79.1%。截至24Q1末，省内/省外经销商达750/640个，较23年底净+18/-13个。
24Q1公司毛利率同比+3.9pct，归母净利率同比+2.7pct23年毛利率同比+3.3pct至71.4%(23Q4同比+4.0pct至70.7%)，主要系产品结构优化所致，销售费用率同比-0.5pct至8.7%(23Q4同比-0.2pct至9.1%)，管理费用率同比-0.4pct至3.1%(23Q4同比-0.1pct至3.1%)，23年归母净利率同比+3.1pct至34.0%(23Q4同比+1.9pct至33.0%)。24Q1毛利率同比+3.9pct至75.1%，盈利能力继续向上，24Q1销售/管理费用率同比+0.3/-0.3pct至6.7%/2.3%，归母净利率同比+2.7pct至39.3%。24Q1公司销售回款23.2亿，同比+19.2%；经营性现金流量净额6.2亿，同比+26.7%，现金流表现良好。24Q1末，合同负债为5.1亿(同比微增)。
增长势能有望延续，维持“买入”评级
看好公司在大众价位红利下省内的均衡发展，未来洞藏系列势能将持续向上，产品结构持续升级。维持盈利预测，预计24-25年EPS为3.61/4.44元，引入26年EPS5.31元，目标价86.64元(前次93.86元)，“买入”。
风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。