8月9日晚间，有A股“空气炸锅第一股”之称的比依股份（603215.SH）最新的2023半年报表现亮眼，营收、净利双增。
在这背后，是比依股份外销增长、汇率变动、毛利率提升综合叠加的结果。
不过，新财报也反映出“老问题”。比依股份的应收账款不仅没有缩减，反而有愈演愈烈之势。
这背后反映出市场竞争压力下比依股份对大客户依赖度过高、话语权薄弱等问题。
归母净利润1.27亿元，增幅高达67.39%
半年报显示，比依股份上半年营收8.51亿元，同比增长18.2%；归母净利润1.27亿元，同比增长67.39%。
而营收、净利双增的背后，是比依股份外销增长、汇率变动以及产品结构变动带来的毛利率提升综合叠加的结果。
在外销增长及汇率变动因素方面，今年上半年，比依股份内销由1.46亿元下降至0.58亿元，同比减少8900万元，外销比重进一步提升，由去年同期的5.71亿元提升至7.91亿元，同比增长1.31亿元。
而外销规模的持续扩大，也与客户转化、汇率兑换等因素有关。
比依股份在今年4月接受机构调研时曾表示，2022年9月在德国参展时接洽的100多位新客户正在转化当中。此外，今年上半年，比依股份和KA大客户飞利浦的新一轮合作周期也已经确定。
在谈及净利增长的原因时，半年报表示主要系本期毛利率上升及汇率变动收益所致。
但事实上，汇率变动对比依股份的影响正在减弱。半年报数据显示，汇率变动对现金及现金等价物的影响由3599.35万元减少至371.48万元。
在接受调研时，比依股份也表示，汇率因素在去年二三季度对其产生有利影响，并表示“四季度和2023年一季度影响较小”。
产品结构变动带来的毛利率提升，系比依股份净利高增的另一个重要原因。
经测算可以发现，今年上半年，比依股份的全线产品毛利率都有不同程度的提升，油炸锅的毛利率提升幅度近10%，整体毛利率增至21.51%，同比提升6.33%。
值得一提的是，作为比依股份的主营产品，空气炸锅今年上半年营收6.47亿元，占营收比重高达76.3%，同比增长26.12%，成本提升17.16%，收入提升速度跑赢成本，毛利率也由此从13.72%提升至19.84%。
应收账款占营收比增至53.18%
比依股份2022年年初更新的招股书显示，其产品多为ODM/OEM代工模式，自主品牌收入占比在3%以内，外销产品客户包括飞利浦等企业。
代工模式也使得比依股份的应收账款正存在不断增加的趋势。2021年上半年至2023年上半年，比依股份的应收账款连续增长，由2021年上半年的2.75亿元增至2023上半年的4.52亿元，占营收比重由去年同期44.86%增至53.18%，年复合增长率高达28.2%。
事实上，随着营业收入增长，应收账款增长也并非异常，但比依股份的应收账款复合增长率明显高于营收的复合增长率，其营收的年复合增长率仅为5.76%。
不仅如此，比依股份的应收账款周转天数也由去年同期的93.76天增长至97.57天，应收账款周转率由1.92次减至1.85次。
应收账款的增长，也使得比依股份的收现率从去年同期的101.4%减少至91.5%。
这背后反映出的问题之一，即是比依股份对大客户存在过度依赖，比依股份话语权相对薄弱。
飞利浦作为比依股份的前五大客户，比依股份2022年对飞利浦集团的营业收入为5.37亿元，占比依股份全部营业收入的比例高达35.8%。
今年上半年，仅飞利浦集团一家客户的应收账款就高达3.16亿元，占比依股份应收账款期末余额的66.42%，其中坏账准备1581.46万元。
在招股书中，比依股份也披露，应收账款增长的原因之一系大客户信用政策调整。
具体来看，2021年上半年，比依股份将信用期限在3-4个月的企业由2020年的0家增至2家，信用期限1个月以内的企业由2020年的6家削减至4家。
而信用期延长主要系其大客户的要求，而非飞利浦主动放宽信用期。招股书表示，延长信用期系客户“基于其下游客户回款周期较长且其和公司合作不断深入提出延长信用期的要求”。
背后的风险也是显而易见的。
如果未来大客户与比依股份合作关系恶化导致坏账发生，则会导致应收账款转为坏账，最终影响其经营性现金流，对比依股份的经营活动产生影响。
不过，另一方面，比依股份的话语权薄弱也与整个市场的竞争环境有很大关系。
作为市场竞争充分的行业，小家电生产制造的竞争尤为激烈，品牌集聚效应较强，中国市场小家电行业巨头“美苏九”（美的、苏泊尔、九阳）占据了主要的市场，头部品牌具有很强的市场力量。
根据奥维云网的数据，2019年“美苏九”线下集中度在90%以上，线上集中度在60%以上。
比依股份作为终端品牌的供应商，并不直接与消费者建立联系，依附于大品牌代工的模式并没有发生改变。
不过，比依股份近年来也在发力自有品牌，试图在长尾市场攫取份额。
今年上半年，比依股份重新布局了品牌市场部门和产品战略部门，还组建了新媒体势能小组，对抖音、小红书、知乎、视频号等新媒体渠道进行全面探索和布局。
今年上半年，比依股份销售费用同比增长8.86%，其中宣传费用增长至115.1万元。