梦天家居(603216.SH)登陆沪市主板的第二日（12月16日）股价表现继续强劲，开盘即涨停报26.71元/股，全天封涨停板，截止收盘总市值为59.13亿元。
此前的上市首日，梦天家居收报24.28元/股，较发行价16.86元/股，涨幅高达44.01%。
成立于1989年的梦天家居是木门行业的头部企业，靠着“高档装修，用梦天木门”的广告宣传，并签约知名演员刘德华为品牌形象大使而被消费者熟知。
本次上市募资8.42亿元，梦天家居拟将过半资金用于公司主营产品木门类项目的扩产，但该业务近年来营收、产能利用率双下滑。同时，税收优惠和政府补助等费用对净利润的占比不小，也让外界质疑其持续营业能力。
而作为一家与经销商深度“绑定”的企业，梦天家居在对经销商的管理等方面仍存不小难度，这都是其在上市之后要直面的问题。
上市第二日，股价再涨停
梦天家居于2021年10月28日首发过会，本次在上交所主板上市，公开发行5536万股，占发行后总股本的25.01%。
梦天家居和许多家居企业一样，为家族企业。上市前公司控股股东为梦天控股，持有发行前公司75%股权；实际控制人为余静渊、范小珍夫妇，直接和间接拥有公司98%的表决权。
上市发行后，余静渊通过梦天控股控制公司56.24%的表决权，范小珍直接持有公司6%的股份，同时余静渊、范小珍又通过梦家投资、梦悦投资分别控制公司7.50%、3.75%的表决权，即余静渊、范小珍夫妇仍直接和间接拥有公司73.49%的表决权。
上市招股书显示，“梦天”品牌被认定为“中国驰名商标”。经中国木材与木制品流通协会认定，2017~2020年度，梦天家居木门市场销售规模，在国内家居行业同类企业中排名前三。
梦天家居是木门行业继江山欧派(603208.SH)之后的第二家上市公司，其在招股书中披露，其在行业内的主要竞品为TATA木门，隶属于北京闼闼同创工贸有限公司的一个品牌；以及欧派家居(603833.SH)、江山欧派、索菲亚(002572.SZ)、顶固集创(300749.SZ)四家上市公司。
梦天家居上市两日股价情况，图片来源：雪球
12月15日，梦天家居正式登陆沪市主板，当日开盘价20.23元/股，与发行价16.86元/股相比，涨幅达19.99%；收盘价24.28元/股，涨幅达44.01%，总市值53.75亿元。
到了今日即上市的第二个交易日，梦天家居开盘便直接涨停，全天封涨停板，收报26.71元/股，总市值为59.13亿元。
梦天家居股价表现亮眼，说明了当前资本市场对家居企业的看好，而2021年家居企业表现却也十分活跃，迎来上市热潮。
搜狐财经不完全统计发现，今年已有专注家纺产品的真爱美家(003041.SZ)、主营安防产品的王力安防(605268.SH)、专注集成灶赛道的火星人(300894.SZ)等家居企业成功登陆A股，聚焦竹家居用品产业的龙竹科技(831445.BJ)则成为了北交所首批上市公司。
另有皇派家居、朗斯家居、箭牌家居、马可波罗等家居企业也在冲击资本市场，或正在IPO，或进入上市辅导。
三年支出3703万元代言费
财务数据显示，梦天家居的营收和利润增长走出了不同的趋势。2018年-2020年，梦天家居的总营收显露疲态，分别为13.45亿元、13.48亿元、12.26亿元，2020年的同比降幅达到9.05%。
同期，梦天家居的利润却整体增长，分别为0.94亿元、1.87亿元、1.7亿元，2020年的同比降幅也仅为0.9%。但期间，梦天家居的归母净利润却增长明显，分别为0.69亿元、0.94亿元、1.88亿元。
对此，梦天家居给出的解释是公司不断丰富简奢型的木门类产品系列，扩展柜类、墙板，使得主要产品毛利率较高，随着其销售比重提升，带动营业毛利不断提升；同时公司调整广告宣传费及股份支付费用致使期间费用下降。
梦天家居2018年-2021年上半年利润表现，图片来源：《梦天家居首次公开发行股票招股说明书》
今年上半年，梦天家居实现总营收5.48亿元，同比增长44.35%；净利润5361万元，同比增长200.27%。业绩的回暖主要系国内疫情得到良好控制，加之公司进行费用合理管控。
事实上，最近三年，梦天家居综合毛利率由31.82%升至37.57%，但具体到柜类、墙板单板块的毛利率，并未高出这一指标很多。
而今年上半年，其综合毛利率回落到35.08%，其解释称主要受制于家居行业淡季影响导致主要产品销量减少，从分板块情况来看，则是受期内门套毛利率同比猛降2.5%的拖累。
广告宣传费的调整，对梦天家居净利润的调节作用则比较明显。近三年该公司的整体广告费逐年减少，由8153万元猛将至4010万元，近乎腰斩；今年上半年，仅为1271万元。
梦天家居称，广告费的减少主要系公司年轻消费主体的关注热点，针对性地转换媒介进行精准投放所致。就具体明细来看，如在2019年其停止了机场广告投放，并减少活动赞助等宣传活动投入，一下砍掉了3292万元费用。
近三年半的时间里，梦天家居支出近3703万元的代言费，且代言费占其当期广告费的比重也在逐年走高，2018年为12.91%，今年上半年已至38.44%。
梦天家居2018年-2021年广告宣传费支出情况，图片来源：《梦天家居首次公开发行股票招股说明书》
此外，近三年，梦天家居税收优惠和政府补助增加的净利润，占当期净利润的比例分别为21.49%、15.10%、12.76%。今年上半年，有所下降至8.82%，也仍是不小的比例。不过，梦天家居认为，其经营成果对该项目并无严重依赖。
产能利用率低，募资扩产被质疑
梦天家居的第一大营收来源仍是木门类的产品，但该类产品的收入体量已呈现逐渐收缩态势，收入贡献较小的柜类、墙板收入却在逐年提升。
近三年，梦天家居来自木门类产品的营收贡献比由76.935，一路下滑至68.72%。今年上半年，进一步下滑至62.1%。
不仅如此，梦天家居木门类产能利用率也在大幅下滑。其中，门扇近三年产能利用率保持74%，今年上半年下降至58%；线条产能利用率保持78%，今年上半年降至58%；门套产能利用率从2018年的74%降至71%，今年上半年下降至55%。
梦天家居对此解释称“2021年1-6月，受需求季节性及春节假期影响，公司主要产品的产能利用率有所降低。”
换言之，梦天家居整体产能利用率并不算高，但其上市募资的用途却是用于扩产。梦天家居本次发行募集资金总额为9.8亿元，扣除发行费后募集资金净额为8.42亿元。
其中过半的4.53亿元募集资金，将用于年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目，以扩大产能，剩余资金用于智能化仓储和品牌渠道建设，信息化建设和补充流动资金。
梦天家居上市发行募资用途，图片来源：《梦天家居首次公开发行股票招股说明书》
这让梦天家居遭到质疑，申请上市发行过程中，证监会也曾就该问题发函，但梦天家居称，“经测算，即使未来木门类、柜类的市场容量保持不变，该募投项目实施后，仅新增市场份额0.25%、0.13%，能够被消化。”
梦天家居的说法是，对现有部分门扇生产线进行技术改造，形成37万套工程门产能，借此进入精装修工程市场；新增年产9万套的柜类产能，将有效缓解柜类产能不足的瓶颈。并且，通过技改项目，公司将从调整产能结构出发，完善产品结构，实现市场结构的均衡发展。
但市场普遍担忧，若梦天家居精装修市场扩张不能如期，产能过剩给公司带来的风险或变得更加严峻。
经销商年平均收入下滑
在具体的业务开展层面，梦天家居与经销商深度“绑定”。过去三年间，梦天家居来自经销商渠道贡献的收入占总营收的比重均在91%以上。今年上半年，这一指标升至93.18%。
截止今年6月末，梦天家居共发展经销商974家，经销商共开设专卖店1117家。但这在无形中，也给梦天家居管理经销商带来了难度。
招股书披露，经销商一般以非法人单位（个体工商户）形式与其发生业务，少数以法人公司形式与其发生业务，部分经销商则同时以非法人单位和法人单位与其签约发生业务。
计算可知，近三年，法人单位平均收入为238.24万元、197.55万元、148.97万元；同期，非法人单位平均收入为114.78万元、104.84万元、88.42万元。即在业绩严重依赖经销商的情况下，梦天家居的经销商的平均收入却出现了下降。
除了经销商之外，来自大宗工程业务渠道贡献的收入，是美天家居的第二大收入来源，由2018年的2.95%，升至2020年的5.94%，今年上半年有所回落至5.85%。
梦天家居称，主要受益于公司成立精装事业部对接下游房地产开发商，积累该累客户资源。而今年以来，受上游部分房企债务逾期影响，大宗工程业务如今也面临难以回款的风险。
梦天家居三大渠道营收贡献比，图片来源：《梦天家居首次公开发行股票招股说明书》
2021年1-9月，梦天家居对一家遭遇资金链危机的房企销售收入为4154.73万元。截至9月末，对该房企的相关资产余额为5118.48万元，其中应收商业承兑汇票余额（含已背书转让部分）为3578.94万元；应收账款余额为1366.78万元，发出商品余额为172.76万元。
梦天家居表示，为控制风险，其暂停了与该房企系统内的相关企业的业务合作，并将其信用政策调整为先预付全款，后安排生产；截止9月末，公司对该房企相关应收款项计提了相应的坏账准备。
梦天家居方面在上市仪式上发言称，未来将以以募集资金投资项目建设为抓手，将进一步实施自身全渠道、多品类的整体家居战略，构建大家居生态链，不断提升信息化、智能化的大规模定制能力。