【投资要点】
公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营收65.12亿元，同比下降2.64%；归母净利润-1.15 亿元，同比下降 141.70%。其中，单二季度营收33.75亿元，同比下滑7.05%，环比提升7.6%；归母净利润0.20亿元，同比下滑87.24%，环比相较一季度-1.35亿元实现扭亏为盈。
【事件点评】
上半年国内下游需求仍较疲软影响公司业绩，利润端下滑主要系研发费用提高所致。营收端，国内下游消费电子及物联网需求仍较弱，对公司整体业绩造成影响；同时外销占比进一步提升，2023H1内销/外销分别28.52/36.60亿元，占营收比43.80%/56.20%。；利润端，公司2023H1毛利率/净利率分别17.57%/-1.82%，相较同期分别下降1.37/5.97pct ；2023H1研发费用8.32 亿元，同比增长42.89%，研发费用率12.78%，同比提高3.19pct。
公司产品端进一步研发推新，“一体化”垂直解决方案有序迈进。产品端，公司紧跟5G/AI行业趋势推出多种模组产品；垂直布局方面，物联网平台新推多种解决方案，天线服务拿到知名客户定点项目。公司业务布局完善研发实力雄厚，受益于物联网市场规模扩大及AI边缘计算趋势，叠加国内需求后续逐步回暖，有望迎来业绩高增。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润3.6/6.5/8.5亿元，同比增长-42.9%/81.5%/32.2%，对应EPS为 1.34/2.44/3.22元，PE为37.6/20.7/15.7倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。
【风险提示】
市场竞争风险；物联网行业的进入壁垒日益提高，行业的市场竞争呈逐步加剧的态势，同时市场竞争向品牌化、定制化服务的方向发展。如果公司不能保持业务持续增长，迅速做大做强，则有可能导致公司被市场淘汰的情形发生。
外汇波动风险；公司存在向海外采购原材料及测试设备等，同时出口产品到境外，汇率的波动有可能增加财务费用，因此公司存在因汇率导致公司业绩下滑的风险。
美国芯片采购风险；随着中美双方贸易摩擦的持续态势，公司对美国芯片的采购可能会受到一定影响。
原材料市场波动风险；随着市场变化及行业发展变动等多方面因素，可能会导致公司上游原材料紧缺或采购成本上升。如果未来主要原材料紧缺或者价格出现持续大幅上涨，而公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司将面临营业收入增加放缓、营业成本上升、毛利率水平下降等风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。
股东减持风险：8月14日，公司控股股东钱鹏鹤先生减持其所持有公司股份不超过5291400股，占公司总股本的2%。若后续公司核心人员继续减持或减持股份比例增加，将可能给公司带来一定负面影响。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
【移远通信：国内领先物联网整体解决方案供应商】
移远通信是行业领先的物联网整体解决方案供应商。公司成立于2010年，并于2019年上市，目前公司已在全球拥有上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城八处研发中心，业务覆盖中国、欧洲、北美、亚太等共计150+国家和地区，为公司的全球化快速发展提供强劲支持。
【业绩短期承压，外销占比提高】
业绩端，2018-2022年公司营收归母增长稳健，2023H1受下游物联网需求仍较疲软影响业绩端承压导致下滑。营收来看，公司2020-2023H1营收分别61.06/112.62/142.30/65.12亿元，同比分别47.85%/84.45%/26.36%/-2.64%，其中2023Q2单季度实现营收33.75亿元，同比下滑7.05%；归母净利润来看，2020-2023H1归母净利润分别1.89/3.58/6.23/-1.15亿元，同比分别27.71%89.43%73.94%/-141.70%，主要系公司加大管理及研发费用投入对利润有所冲击，其中2023Q2单季度归母净利润0.20亿元，同比下滑87.24%，环比相较2023Q1归母净利润-1.35亿元实现扭亏为盈。
图1：公司营收及同比
资料来源：Wind，山西证券研究所
图2：公司归母净利润及同比
资料来源：Wind，山西证券研究所
分产品来看，公司产品为无线通信模组产品，包括蜂窝模组、WIFI%BT模组及GNSS模组、天线等产品，应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧农业与环境监控、智慧城市、无线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康和智能安全等领域。
图3：公司主要产品及应用领域
资料来源：公司2023年半年报、山西证券研究所
分区域来看，公司外销占比提高，2020-2023H1外销营收分别23.30/49.70/76.98/36.60亿元，占营收比分别38.16%/44.13%/54.10%/56.20%；内销受国内下游消费电子及物联网领域需求不振有所承压，2020-2023H1内销营收分别37.76/62.92/65.32/28.52亿元。
图4：公司营收分区域（单位：亿元）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图5：公司内外销营收占比（单位：%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
盈利能力来看，近年来公司毛利率略有震荡，2023H1净利率有所受损。2020-2023H1公司毛利率分别20.23%/17.56%/19.78%/17.57%，净利率分别3.10%/3.18%/4.36%/-1.82%；2023H1净利率出现明显下滑主要系公司期间费用率提升所致；期间费用率方面，公司研发费用率有明显提升，2020-2023H1研发费用率分别11.57%/9.08%/9.38%/12.78%。
图6：公司毛利率及净利率（单位：%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
图7：公司期间费用率（单位：%）
资料来源：Wind，山西证券研究所
【全方位布局业务，静待下游复苏】
4G/5G连接增长迅速，AI边缘计算为模组提供更多机会
全球物联网市场增长迅速，4G/5G占比提高。根据 IoT Analytics 的最新数据，全球物联网市场规模预计到2027年将增长至 4,830 亿美元。全球活跃的物联网设备连接数预计由2022 年144 亿个至2023 年增长至 167 亿个，同比提高16%。根据爱立信 2023 年 6 月发布的《Ericsson Mobility Report》，2022 年蜂窝物联网全球连接量为 27亿，2028 年将超 54 亿。
图8：蜂窝物联网连接量统计及预测 2016-2028
资料来源：公司2023年半年报援引Ericsson Mobility Report、山西证券研究所
AI增量有望叠加传统应用场景的复苏，推动上下游产业链条发展。AI 处理的重心向边缘侧转移是当前 AI 技术发展的趋势之一，边缘 AI 核心在于引入边缘侧的 AI 能力，进一步增强边缘侧的算力能力、连接能力。随着算力部署的规模化，边缘计算在边缘行业提供数字化、网络化、智能化服务，将满足行业数字变革在低时延、大带宽、智能分析、海量数据、安全可信、高效算力等方面提供更差异化的需求。
横向产品持续拓展，纵向一体化垂直布局
横向来看，公司专注模组细分市场，丰富产品品类。目前公司已在全球拥有上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城八处研发中心，保证公司紧跟全球节奏。报告期内，公司在多领域内持续深耕：1）5G领域，公司推出轻量化 5G RedCap模组 Rx255C 系列，可满足机器人、无人机、智能电网以及其他中速移动宽带设备对传输速率的需求；2）智能模组领域：公司产品包括超高算力智能模组 SG885G等，打造丰富的机器视觉应用和方案，；3）LTE 模组、LPWA 模组、Wi-Fi 模组等方面，也均有新品研发推进。
图9：公司八大研发中心
资料来源：公司2023年半年报、山西证券研究所
纵向来看，公司延伸布局，赋能垂直行业解决方案“一体化”。一方面，移远天线服务发展良好：公司2023 年陆续推出各种高端天线，包括蜂窝 5G、 4G 各种应用类型，高精度，车规级 GNSS 定位天线等，高端天线方案，覆盖 5G、 LTE、 Cat M、 LPWA、 GNSS、 Wi-Fi BT 等不同技术物联网应用；除营收高速增长外，公司与海内外高端市场客户建立了长期战略合作关系，在车载前装市场拿到了全球多家知名 Top 品牌 OEM 的定点项目。另一方面，公司自 2019 年开始部署物联网平台及软件解决方案，至今已累计服务 500 多家客户，并于2022 年实现全球化战略部署，2023年公司新增智慧工厂、光储一体化、城市用气安全等综合解决方案，未来有望为公司提供更多增长机会。
图10：QuecCloud 全流程解决方案
资料来源：公司2022年年报、山西证券研究所
【风险提示】
市场竞争风险；物联网行业的进入壁垒日益提高，行业的市场竞争呈逐步加剧的态势，同时市场竞争向品牌化、定制化服务的方向发展。如果公司不能保持业务持续增长，迅速做大做强，则有可能导致公司被市场淘汰的情形发生。
外汇波动风险；公司存在向海外采购原材料及测试设备等，同时出口产品到境外，汇率的波动有可能增加财务费用，因此公司存在因汇率导致公司业绩下滑的风险。
美国芯片采购风险；随着中美双方贸易摩擦的持续态势，公司对美国芯片的采购可能会受到一定影响。
原材料市场波动风险；随着市场变化及行业发展变动等多方面因素，可能会导致公司上游原材料紧缺或采购成本上升。如果未来主要原材料紧缺或者价格出现持续大幅上涨，而公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司将面临营业收入增加放缓、营业成本上升、毛利率水平下降等风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。
股东减持风险：8月14日，公司控股股东钱鹏鹤先生减持其所持有公司股份不超过5291400股，占公司总股本的2%。若后续公司核心人员继续减持或减持股份比例增加，将可能给公司带来一定负面影响。
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻、山西证券研究所