鼎际得于8月18日在上海证券交易所主板上市，公司证券代码为603255，发行价格21.88元/股，发行市盈率为22.99倍。上市后股价最高冲到42.21元，截止8月30日收盘则为35.16元，较发行价上涨约60.69%。
鼎际得成立于2004年，注册地址为辽宁省营口市老边区柳树镇石灰村，公司主要产品为催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂。公司募集资金将优先投入年产15000吨烷基酚、15000吨抗氧剂项目，年产125吨聚烯烃催化剂装置新建项目等，以及补充流动资金项目。
招股书显示，2019-2021年，鼎际得的研发费用占营业收入的比重分别2.73%、2.19%和2.48%，低于同行可比公司，公司本科学历以上的研发人员还不足一半，专利则不仅少，报告期内更是没有申请任何一项。另外，公司比较依赖大客户，客户集中度较高，议价能力偏弱势，体现在财务上则是近三年综合毛利率和收现比不断下降，且收现比均未超0.80。
研发实力存疑
招股书显示，公司所在行业存在技术及生产工艺壁垒，关键技术均要建立在多年的研究开发和工艺经验的积累基础上，在生产过程中进行不断总结和改进。
经过近二十年的研发投入和技术积累，公司已掌握聚烯烃催化剂和化学助剂产品的产线设计、工艺改进、产品研发等核心技术能力，围绕高效能聚烯烃催化剂和抗氧剂单剂产品为核心构建了自主知识产权体系，并形成了向客户提供专业化、定制化复合助剂方案的自主研发能力。
组织架构设置中，鼎际得设有研究院，负责生产技术支持、新产品开发、技术管理、质量管理、试验管理及工艺管理工作；负责组织实施研发，监控每个研发项目的执行过程，并组织研发成果的鉴定和评审；负责制定专利发明规划，及时申请专利，做好知识产权保护工作。
不过，从研发费用占营业收入的比重、研发人员学历情况以及专利情况看，鼎际得的研发实力存疑。
招股书显示，公司研发费用主要为人员薪酬、材料费用、机器设备折旧等。2019-2021年，研发费用分别为0.12亿元、0.12亿元和0.18亿元，占营业收入的比重分别为2.73%、2.19%和2.48%，低于同行可比公司。
表一：鼎际得与同行业可比公司研发费用率对比
来源：招股书
截至2021年12月31日，公司共有员工797人，其中研发人员94人，占员工总数的11.79%。但是，公司研发人员中，本科学历仅有36人，硕士学历仅有3人，本科及以上学历者合计只占全部研发人员的约41.49%。
从专利的角度看，截至招股说明书签署之日，公司已经取得专利证书的专利权仅12项，包括6项发明专利和6项实用新型专利，而且所有的发明专利和实用新型专利均为报告期前所申请。
表二：鼎际得的发明专利情况
来源：招股书
表三：鼎际得的实用新型专利情况
来源：招股书
毛利率下降经营性现金流变差
报告期内，鼎际得前五名客户的销售收入总额分别为32,410.67万元、31,644.52万元和35,832.93万元，占同期营业收入的比例分别为73.41%、59.94%和49.01%。虽然占比逐渐下降，但客户集中度较高的特征依然十分明显。
鼎际得的主要客户为中石油、国家能源集团、延长石油、中海油、中煤集团、恒力石化等大型国企或上市公司。显然，在这种大客户面前，鼎际得的议价能力可想而知。
报告期内，鼎际得的综合毛利率分别为43.81%、34.18%和30.43%，不断将下降。
2019年至2021年，鼎际得主营业务收入分别为44,150.06万元、52,789.41万元、73,114.54万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为34,391.97万元、40,037.83万元、50,680.17万元。2019年至2021年，鼎际得主营业务收现比分别为0.78、0.76、0.69，不断下降且从未超过0.80。
2022年上半年，鼎际得经营活动产生的现金流量净额大幅下降。2022年1-6月，鼎际得经营活动产生的现金流量净额为1694.16万元，同比减少72.26%，而今年一季度时，该指标还高达3027.63万元，这意味着鼎际得二季度该指标为-1333.47万元，现金流质量明显变差。
（本文完）