7月10日晚间，药明康德一纸业绩预告让医药板块瞬间躁动。公司预计2025年上半年实现营收208亿元，同比增长20.64%；归母净利润85.61亿元，增幅达到101.92%。这个数字让市场颇感意外——去年同期，这家CXO龙头的净利润还不到43亿元。
11日开盘，药明康德A股封死涨停，港股也一度暴涨超10%。市场用最直接的方式表达了对这份成绩单的认可。更重要的，是这份业绩预告释放的信号：经历了近两年调整后，医药外包行业可能正在迎来真正的拐点。
从数据看，即便剔除32.1亿元的股权转让收益，药明康德的经调整净利润仍有63.15亿元，同比增长44.43%。这意味着公司主营业务的盈利能力确实在快速恢复。
而在整个CXO行业仍在消化前期库存、应对需求波动的背景下，龙头企业率先交出这样的答卷，其示范效应不言而喻。
要理解药明康德这次业绩反弹，需要从三个维度来分析。
第一条线索是订单储备的释放效应。根据公司此前公布的数据，截至2025年一季度末，在手订单达到523.3亿元，比去年同期增加47.1%。这些订单大部分签署于2023年下半年和2024年，正好在2025年上半年进入收入确认期。特别是TIDES业务，订单增速超过100%，成为收入增长的重要引擎。
这种滞后效应在CXO行业很常见。客户从签订合同到项目实施，通常需要2-3个季度的周期。2024年下半年全球生物医药融资环境的改善，推动了新一轮外包需求的释放，正好在今年上半年体现在财务数据上。
第二条线索是业务结构的优化升级。药明康德近年来重点布局的新分子业务开始贡献显著收入。2025年一季度，TIDES业务收入22.4亿元，同比暴增187.6%。这类业务不仅增速快，毛利率也明显高于传统小分子业务，直接推升了整体盈利水平。
从技术角度看，多肽、寡核苷酸等新分子的合成工艺更复杂，技术壁垒更高，这正是药明康德的优势所在。公司在这些领域的产能扩张也在加速，多肽固相合成反应釜总体积预计年底将超过10万升，为承接更多订单提供了基础。
第三条线索是运营效率的持续改善。经历了2022-2023年的行业调整，药明康德在成本控制和流程优化方面下了不少功夫。员工总数从2022年的峰值减少了近5000人，但产出效率却在提升。这种"减员增效"的模式在业绩回暖时期效果尤为明显。
更值得关注的是，公司的CRDMO模式开始显现威力。这种端到端的服务方式不仅提高了客户黏性，也改善了项目转化率。2024年，公司R端产生的46万个合成小分子中，有366个成功转化到D&M阶段，转化效率的提升直接转化为收入增长。
从药明康德的表现看，整个CXO行业的复苏逻辑正在得到验证。但这种复苏的可持续性如何，可能还需要冷静分析。
积极因素显而易见，全球新药研发的外包率还在持续提升，预计到2033年将达到三分之二。新兴治疗领域如GLP-1、ADC、基因治疗等快速发展，为技术领先的CXO企业创造了新的增长空间。同时，经过前期调整，行业估值已经回到相对合理区间，为后续上涨留出了空间。
企业的技术护城河也在不断加深，以药明康德为例，公司在多肽合成、工艺开发等关键环节的能力优势明显。
在一个实际案例中，药明康德帮助客户在1年内完成了1700多种化合物的筛选，并在确定候选分子后仅用1天时间完成工艺转移。这种执行效率是竞争对手难以复制的。
不过，客观存在的风险依然不容忽视，地缘政治因素仍是最大变数。虽然《生物安全法案》暂未落地，但美国市场对药明康德收入贡献超过60%，任何政策变化都可能产生重大影响。2025年一季度来自美国客户的收入增长28.4%，看似强劲，但这种增长的政策可持续性存在疑问。
行业竞争也在加剧，国际巨头和国内同行都在加大投入，价格竞争压力可能会对毛利率构成挤压。虽然药明康德的技术优势明显，但保持领先地位需要持续的研发投入和产能扩张。
从资本市场表现看，药明康德股价在一年内翻倍，从35.59元涨至77.15元，市值重新站上2200亿元。这种涨幅既反映了此前估值的过度压缩，也体现了市场对行业复苏的预期。
目前，投资者情绪的变化值得观察。数据显示，从2024年二季度的47.17万户股东到2025年一季度的24.35万户，超过20万散户在上涨前选择离场。这种"黎明前的逃跑"现象在周期性行业并不罕见，也为后续行情提供了更多想象空间。
展望下半年，药明康德能否延续强劲表现，关键要看几个指标：新签订单的质量和规模、TIDES等高毛利业务的增长速度、以及地缘政治环境的变化。从目前的趋势看，只要外部环境不出现重大变化，公司全年业绩有望超出市场预期。
这份业绩预告的意义不仅在于单一公司的表现，更在于它向市场传递的信号，经历了深度调整后，CXO行业正在重新找回增长动力。