作为全球领先的工业硅及有机硅双龙头企业，合盛硅业在2024年展现出产业链韧性的同时，也面临行业周期下行的严峻考验。全年营收微增0.41%至266.92亿元，但净利润同比骤降33.64%至17.40亿元，折射出硅基材料价格持续探底与费用端承压的双重挑战。通过充分利用产能、技术降本和碳化硅新业务突破，公司在行业寒冬中维持了核心业务的运营韧性，但高库存压力、债务集中到期与多晶硅业务边缘化等问题，仍需在后续经营中重点关注。
年报解读
一、营收与利润：营收同比微增0.41%，利润同比大降33.64%
营收情况：
2024年实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%，增速较2023年的12.37%显著放缓。分业务看，工业硅营收137.63亿元（+1.10%），有机硅营收122.01亿元（-1.14%），光伏等包括多晶硅的其他业务的营收贡献幅度非常有限。
利润情况：
归属于上市公司股东的净利润17.40亿元，同比下降33.64%；扣非净利润15.40亿元，同比下降29.58%。
评述：
2024年工业硅综合价格从1.54万元/吨不断下降至1.17万元/吨，降幅达24%。工业硅作为合盛硅业核心业务仍实现1.10%的增长，显示公司在工业硅领域的龙头地位稳固，通过产量提升（日均产量突破70吨）和产业链协同（自备电厂降低成本）抵消了部分价格压力。
产品销售价格下跌是利润下降主因，2024年工业硅、有机硅市场价格震荡筑底，尽管毛利率因成本控制微升至20.54%（+0.40%），但财务费用因借款利息增加大幅增长57.12%，叠加资产减值损失9.33亿元（主要为存货和应收账款减值），导致净利润承压。扣非净利润同步下滑，表明核心业务盈利能力受市场环境冲击显著，非经常性损益（如政府补助、金融资产处置）对利润的缓冲作用有限。
二、运营情况：产销双增，库存高企藏风险，技术创新强化成本优势
产能与产量：
工业硅产能122万吨/年，产量187.14万吨（+38.11%），产能利用率153.39%，自用45.97万吨，销售量123万吨（+20.93%），库存26.39万吨（+144.35%）；有机硅单体产能173万吨/年，硅橡胶产量97.42万吨（+16.31%），销售量83.51万吨（+8.5%），库存6万吨（+30.75%）。
生产情况：
工业硅单吨电耗降至1万度以下，有机硅通过流化床技改将单套床产能提升至330-350吨/天，蒸汽节约30%；研发投入5.72亿元，同比增长0.91%，6英寸碳化硅衬底良率达95%以上，8英寸开始小批量生产。
评述：
工业硅和硅橡胶产量、销量双增，为营收筑底，但库存大幅增加，反映下游需求阶段性疲软，企业面临去库存压力。工业硅自用45.97万吨，保障有机硅和多晶硅原料供应，降低对外购依赖，体现全产业链优势。
精细化管理和技术创新有效提升效率，如工业硅电耗下降（1万度以下）、有机硅蒸汽节约（节约30%），增强了成本竞争力。碳化硅技术突破（6英寸量产、8英寸研发）为未来高端材料布局奠定基础，但当前产能尚未大规模贡献收入，短期研发投入对利润形成一定拖累。
三、财务与风险：毛利率微升（+0.40%）净利率下滑（-3.34%），一年内到期非流动负债同比增长592.04%，偿债压力增加
毛利：
毛利率20.54%（同比+0.40%），净利率6.38%（同比-3.34%）；
负债：
总负债579.44亿元，资产负债率63.83%（同比+3.38%），短期借款56.33亿元（同比-20.86%），长期借款167.50亿元（同比-28.75%），一年内到期非流动负债101.81亿元（同比+592.04%）；财务费用8.9亿，同比增加57.12%。
现金流：
经营活动现金流净额45.17亿元（2023年-7.9亿，同比由负转正），投资活动现金流净额-44.41亿元（2023年-183.5亿，同比收窄），筹资活动现金流净额-3.50亿元（2023年183.5亿，同比由正转负）。
评述：
一年内到期非流动负债激增近6倍（同比+592.04%），显示债务集中到期，尽管短期借款减少（-20.86%），但整体负债规模仍高，总负债579.44亿元，需关注2025年偿债资金安排。财务费用高企（+57.12%）反映前期扩张导致的利息负担，若利率持续上行或融资环境收紧，可能进一步挤压利润。
经营活动现金流由负转正（2024年45.17亿元，2023年-7.9亿），得益于销售回款和留抵退税增加，显示经营获现能力增强，为短期偿债提供支持。投资活动现金流流出收窄（2024年-44.41亿元，2023年-183.5亿），主要因工程设备款支付减少，反映公司阶段性放缓资本开支，聚焦现有产能优化。
毛利率微升（+0.40%）但净利率下降（-3.34%），显示费用端压力大于成本端改善；存货95.09亿元（+33.02%）和应收账款4.41亿元（-67.51%），前者反映库存积压风险，后者显示客户信用政策收紧或回款能力提升。
四、未来发展：碳化硅开启转型之路，多晶硅等光伏板块成边缘业务
公司规划：
2024年新疆中部光伏一体化产业园（20万吨高纯多晶硅、20GW光伏组件等）首条产线量产；内蒙古赛盛新材料800吨碳化硅颗粒项目点火投产；计划2025年推进有机硅下游深加工、8英寸碳化硅量产；根据市场行情，适当收缩对光伏业务板块的相关投入。
评述：
2022年、2023年，合盛硅业先后开工甘泉堡中部合盛和鄯善东部合盛两个20万吨多晶硅项目，总投资规模达到351.31亿元（甘泉堡项目175.00亿元、鄯善项目176.31亿元）。但随着多晶硅现货价格不断下行，跌破现金成本线，合盛硅业的多晶硅项目陷入了持续“难产”当中。本来预计将于2023年第三季度投产中部合盛20万吨项目一再延期。据其在2024年半年报披露，中部合盛一条10万吨产线量产，年产能为5万吨。除了多晶硅之外，合盛已将光伏业务拓展到光伏全产业链，产品涵盖多晶硅、硅片、电池片、组件等上下游多个环节。
2024年正值光伏行业进入调整时期，合盛硅业此时进入迎来的更多为风险。而在其2024年报之中，未见合盛对多晶硅和组件建成产能及2024年产量、出货量过多描述。关于多晶硅的介绍，更多停留于“公司的工业硅、有机硅和多晶硅生产技术处于国内领先地位”等方面。同时表示“根据市场行情，适当收缩对光伏业务板块的相关投入”，多晶硅等光伏业务或将被合盛硅业边缘化。
工业硅、有机硅产能已处行业前列，未来增长依赖光伏和碳化硅等高附加值业务，但光伏行业产能过剩压力仍存，新业务盈利周期恐不及预期。同时，新疆煤炭资源优势若受价格波动影响，可能冲击自备电厂成本优势。另外绿色制造（如余热回收、光伏玻璃项目）和数字化转型（智能工厂）提升长期竞争力，但政策风险（如双碳目标下环保投入增加）和国际贸易摩擦（美国实体清单影响）仍需持续关注。
五、小结
2024年财报勾勒出合盛硅业的业务图谱。短期来看，工业硅价格中枢下移、有机硅产能过剩的行业困境仍未缓解，叠加超百亿债务到期压力，合盛硅业仍需在运营效率和资金安全之间寻求平衡；长期而言，依托绿色制造和数字化转型提升竞争力，平衡产能优化与新业务培育，将是合盛硅业突破瓶颈、实现可持续发展的关键。