海天味业23Q3营收恢复正增长，南部区域增速回升，期待复苏延续调整

　　海天味业(603288)：期待复苏延续调整

　　海天味业发布2023年三季度报告，23Q1-Q3实现营186.50亿元，同比-2.33%；归母净利润43.29亿元，同比-7.25%；扣非归母净利润41.52亿元，同比-7.67%。其中23Q3实现营收56.85亿元，同比+2.2%；归母净利润12.32亿元，同比-3.24%；扣非归母净利润11.82亿元，同比-1.87%。

　　看点：

　　海天味业23Q3营收恢复正增长，小品类继续放量提振营收增速。酱油品类收入继续下滑，主要由于公司加强控制经销商库存。但其他品类增速较快，提振整体营收增速。23Q3线下和线上渠道收入同比增长分别为3.3%/0.1%，23Q3东部/南部/中部/北部/西部区域同比增长分别为-2.5%/9.6%/-1.8%/5.7%/6.0%，南部区域在低基数下增速回升。23Q3经销商数量6,775家，较季初增加19家。

　　23Q3产品结构变化，盈利能力仍承压。23Q3毛利率为34.5%，同比下降0.7个百分点，主要由于高毛利的酱油品类占比下降，而低毛利率的其他品类占比提升。23Q3销售费用率为5.6%，同比下降0.3个百分点。23Q3毛销差为29.0%，同比下降0.5个百分点。23Q3管理费用率为2.4%，同比提升0.1个百分点。23Q3研发费用率为2.5%，同比下降0.3个百分点。23Q3归母净利率为21.7%，同比下降1.7个百分点。

　　展望23Q4，在低基数下，海天味业(603288)在醋、料酒和复调等品类仍有望保持加速拓展，营收端环比有望提速。短期业绩承压，但公司在品类拓展和产品结构升级方面仍有增长空间，期待公司积极变革以重回增长中枢。预计公司23-25年EPS分别为1.10/1.28/1.43元，对应PE分别为33.80/28.99/26.