海南华铁“消失的37亿巨单”事件，确实暴露出算力直租融资租赁业务的高风险性，但这并不意味着该领域完全不可行。结合事件细节与行业趋势，可从以下角度综合分析：
一、事件本质：多重风险叠加下的项目失败
海南华铁子公司与“杭州X公司”（疑似阿里）签订的36.9亿元算力服务协议终止，核心原因包括：
1.供应链波动：上游GPU设备价格大幅上涨，导致海南华铁前期测算的成本模型失效，若按原协议执行将面临亏损。
2.需求端变化：下游客户（如互联网大厂）对算力设备的需求结构调整，从通用型转向定制化，而海南华铁作为跨界新兵，缺乏快速响应能力。
3.政策不确定性：国际芯片出口限制（如H20禁令）导致设备交付周期延长，叠加国内数据安全法规趋严，进一步加剧履约风险。
4.信息披露存疑：合作方身份长期以“X公司”代称，且协议签署7个月内“零交付、零成本、零履行”，引发市场对订单真实性的质疑。
这一事件反映出，中小公司跨界进入算力租赁领域时，若缺乏技术沉淀、供应链把控能力及风险对冲机制，极容易因市场波动而折戟。
二、算力直租融资租赁业务的核心风险
1.供应链风险：
高端GPU（如英伟达H100）供应受地缘政治影响大，2025年H20禁令后，国内企业获取合规设备难度显著增加。
设备价格波动剧烈，2024年英伟达A100单卡价格从10万元涨至25万元，2025年又回落至15万元，租赁企业若未锁定长期采购协议，可能面临成本倒挂。
2.技术迭代风险：
算力芯片性能每18-24个月翻倍，3-5年租赁期内设备可能面临“技术性报废”。例如，华为昇腾910B的推出，导致早期GPU集群残值率不足30%。
中小租赁企业缺乏技术更新能力，难以满足客户对AI推理、多模态计算等新兴需求。
3.客户信用风险：
部分客户通过“长协+保底用量”条款转移风险，实际使用量可能远低于承诺值。例如，某AI企业签约时承诺年算力消耗1000P，实际仅使用200P，租赁企业维权难度大。
互联网大厂作为核心客户，虽付款周期短（3-6个月），但议价能力强，租赁毛利率被压缩至20%以下。
4.合规与政策风险：
数据安全法要求算力租赁企业对客户数据存储、传输进行严格管控，中小公司可能因合规投入不足面临处罚。
地方政府对智算中心的补贴政策存在不确定性，部分项目依赖补贴生存，若政策退坡将直接影响收益。
三、业务可行性：分化中的结构性机会
尽管存在上述风险，算力直租融资租赁仍具备一定可行性，尤其是在以下领域：
1.头部企业主导的生态闭环：
阿里、腾讯等大厂通过“自有算力+租赁资源”模式整合供应链，例如字节跳动2025年算力租赁收入目标达70亿元，其订单稳定性和回款能力显著优于中小客户。
金融租赁公司可与大厂合作，通过“双出租人联合直租”模式分摊风险，如长江金租与渝农商金租的协同项目。
2.国产替代与政策红利：
华为昇腾、海光DCU等国产芯片逐步成熟，2025年国产算力设备采购占比预计提升至40%。租赁企业若提前布局国产生态，可享受税收优惠及地方政府专项补贴。
国家发改委等六部门鼓励金融机构创新算力租赁产品，部分地区对智算中心项目给予30%设备采购补贴。
3.细分场景与技术创新：
边缘计算：在自动驾驶、工业互联网等领域，边缘算力租赁需求年增速超50%，且对实时性要求高，租赁单价较云端高30%-50%。
液冷技术：浸没式液冷方案使单机柜功率突破50kW，租赁价格提升15%-20%，且能耗成本降低40%。具备液冷技术的租赁企业竞争力更强。
4.风险缓释机制：
设备残值管理：与二手回收商签订协议，约定违约时设备回购价不低于采购价的70%。
保险覆盖：购买设备损坏险、营业中断险，将部分风险转移至保险公司。
四、决策建议：谨慎布局，把握差异化机会
1.客户筛选：优先选择信用评级AAA的头部企业或政府主导的算力枢纽项目，避免与空壳公司合作。例如，某金租公司通过核查客户近三年算力消耗账单，将违约率控制在1%以内。
2.技术选型：采用“国产+进口”混合架构，在满足合规要求的同时，保留部分高性能进口设备以应对高端需求。例如，拓维信息通过昇腾910B与A800的搭配，实现毛利率25%以上。
3.商业模式创新：
按算力使用量收费：替代固定租金模式，与客户共享收益增长。例如，某租赁公司对AI推理算力采用“0.5元/PFLOPS”计费，客户用量增长30%时，自身收入同步提升。
算力+运维一体化：提供设备托管、算法优化等增值服务，将服务收入占比提升至30%以上，增强客户粘性。
4.资金与风控：
通过资产证券化（ABS）盘活存量资产，缩短资金周转周期。例如，某金租公司将10亿元算力设备打包发行ABS，融资成本降低1.5个百分点。
建立动态风险评估模型，实时监控设备利用率、客户信用等级及市场价格波动，提前3个月预警风险。
五、结论
海南华铁事件是算力租赁行业“野蛮生长”阶段的典型案例，暴露了跨界转型的盲目性与风险管控缺失。未来，行业将进入“分化整合期”：头部企业凭借供应链、技术和资金优势扩大市场份额，中小公司需聚焦细分场景，通过技术创新与模式优化寻找生存空间。对于投资者和从业者而言，算力直租融资租赁业务仍具吸引力，但需建立全链条风险管理体系，在风险可控的前提下把握结构性机会。