来源 :证券之星2021-08-11
2021-08-11天风证券股份有限公司刘畅对安井食品进行研究并发布了研究报告《收入增长稳健，下半年有望逐季改善》，本报告对安井食品给出买入评级，其2021-08-11收盘价为191.82元。
安井食品(603345)
事件：公司发布 2021 年中报，公司实现营业收入 38.94 亿元，同比增长36.49%；实现归母净利润 3.48 亿元，同比增长 33.83%。其中， 2021 年 Q2，公司实现营业收入 20.1 亿元，同比增长 27.68%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 1.19%。
公司收入增长稳健，菜肴制品持续放量。2021 年 H1，公司实现营业收入38.94 亿元，同比增长 36.49%；分产品看，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收 9.26/9.685/14.99/4.87 亿元， yoy+ 24.29%/31.75%/31.64%/110.29%。其中，二季度面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品同比分别为+19.17%/+23.33%/+18.36%/+109.69%。
分渠道看，2021 年 H1 ，经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营收32.99/4.57/0.84/0.53 亿元，yoy+42.46%/-1.43%/+62.31%/151.91%。其中，Q2 经销商/商超/电商/特通营收同比+35.22%/-32.20%/+64.62%/+102.97%，商超收入同比下降 32.20%，主要原因除消费者向线上渠道分流因素外，还受去年同期疫情催化下商超渠道基数较高，今年同期 C 端消费需求回落的影响。
二季度利润增速放缓，下半年有望逐季改善。2021 年 H1 公司实现归母净利润 3.48 亿元，同比增长 33.83%。其中 Q2 实现归母净利润 1.74 亿元，同比增长 1.19%。21H1 公司净利率为 8.93%，同比下降 0.18pct，其中 Q2 净利率 8.67%，同比下降 2.27pct，环比下降 0.55oct。我们认为二季度盈利能力下降主要系 1）销售促销投入增加；2）二季度为传统销售淡季；3）20年 Q2 商超渠道基数较高，同时电商、社区团购等新兴平台的兴起，使得二季度商超环比、同比均有所下降。
菜肴板块逻辑不断演绎，看好预制菜板块未来发展。公司于 2018 年下半年推出定位餐饮食材类的子品牌“冻品先生”，并加大菜肴制品的推广，冻品先生品类及虾滑带动菜肴制品板块持续高速发展， 21 年一二季度同比去年均达 110%。此外，公司收购上游企业新宏业食品的部分股权，对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品积极布局，菜肴制品板块有望承载公司二次发展曲线。
盈利预测：由于二季度商超收入下滑且促销力度加大，利润略低预期，调整公司盈利预测，暂不考虑新宏业并表影响，预计公司 2021-2023 年实现营收 88.69/109.24/133.06 亿元，同比+27.33%/23.17%/21.81%，实现归母净利润 8.19/11.32/15.46 亿元（前值 8.95/12.36/16.34 亿元），同比+35.60%/38.23%/36.61%，EPS 分别为 3.35/4.63/6.33 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。