2022-04-26华鑫证券有限责任公司孙山山对安井食品进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，预制菜放量可期》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为123.74元。
安井食品(603345)
事件
2022 年04 月25 日晚间，公司发布 2 021 年报和2022 年一季报：2021年营收92.72 亿元，同增33%；归母净利润6.82亿元，同增13%；扣非5.6亿元，同增0.5%。2022Q1营收23.39亿元，同增24%；归母净利润2.04亿元，同增17.7%；扣非1.78亿元，同增14%。
投资要点
2021年顺利收官，一季报业绩超预期公司2021年营收92.72 亿元，同增33%；归母净利润6.82亿元，同增13%；扣非5.6亿元，同增0.5%。其中2021Q4营收31.76 亿元，同增28%；归母净利润1.88 亿元，同减16%。2022Q1营收23.39亿元，同增24%；归母净利润2.04亿元，同增17.7%；扣非1.78亿元，同增14%。公司2021年毛利率22.12%（同减3.6pct），系人员工资成本增加、生产投入增加、运费增加等所致，另新增冻品先生及新宏业毛利率低于公司主营业务亦拉低毛利率；其中2021Q4为22.38%（同增0.5pct ）；净利率2021 年为7.41%（同减1.3pct），其中2021Q4为6.01%（同减3pct）。2022Q1毛利率24.20%（同减2.3pct），系原材料上涨所致；2022Q1净利率8.96%（同减0.3pct）。
菜肴制品高增长，全年产品量价齐升
分产品看， 2021 年速冻面米制品营收 20.54 亿元（同增24%），占比 22%（同减 1.7pct ），毛利率 24.08%（同增4pct）；其中2021Q4 营收6.47 亿元（同增22%），占比20%（同减1pct）。2021年肉制品营收21.42亿元（同增19%），占比23%（同减3pct），毛利率24.91%（同增0.2pct）；其中 2021Q4 营收 7.21 亿元（同增 10%），占比 23%（同减4pct）。2021年鱼糜制品营收34.78亿元（同增23%），占比38%（同减 3pct ），毛利率 22.68%（同增 3pct ）；其中2021Q4 营收 11.63 亿元（同增 14%），占比 37%（同减5pct）。2021年菜肴制品营收14.29亿元（同增112%），占比15%（同增6pct ），毛利率14.21%（同增8pct ）；其中2021Q4营收5.11亿元（同增92%），占比16%（同增5pct）。2021年农副产品营收1.48亿元，占比2%，毛利率16%；其中2021Q4营收1.42亿元，占比4.5%；2021年休闲食品营收0.03亿元，毛利率17.5%；其中2021Q4营收0.02亿元。2021年其他业务收入0.18亿元（同增151%），毛利率38.95%（同增1.3pct）。2022Q1面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品、其他业务营收分别为5.1、4.8、7.5、5.2、0.05亿元，分别增长16.6%、0.04%、1.3%、130%、185%。其中2022Q1安井品牌菜肴、冻品先生菜肴、新宏业小龙虾制品均有较高增长；肉制品和鱼糜制品受疫情、物流管控、餐饮市场疲软等因素影响较大，基本无增长；面米制品市场需求量较大，但因物流管控影响未能及时发货，导致增长受一定影响。随着疫情形势缓解，全国各地物流管控及运力逐步恢复。其他业务收入增长主要为原料出售。
量价角度，2021年面米制品销量19.81万吨（同增23%），对应吨价为1.04万元/吨（同增0.13%）；肉制品销量15.97万吨（同增18%），对应吨价为1.34万元/吨（同增0.7%）；鱼糜制品销量26.35万吨（同增21%），对应吨价为1.32万元/吨（同增1.5%）；菜肴制品销量10.70万吨（同增51%），对应吨价为1.34万元/吨（同增41%）。
分区域看，2021年东北区域营收8.22亿元（同增26%），占比9%；其中2021Q4营收2.58亿元（同增7%），占比8%（同减1.6pct）。2021年华北地区营收11.45亿元（同增37%），占比12%；其中2021Q4营收3.76亿元（同增34%），占比12%。2021年华东地区营收45.37亿元（同增28%），占比49%；其中 2021Q4 营收 15.10 亿元（同增 23%），占比 48%（同减2pct）。2021年华南地区营收7.70亿元（同增23%），占比8%；其中2021Q4营收2.79亿元（同增36%），占比9%。2021年华中地区营收10.44 亿元（同增55%），占比11%；其中2021Q4营收4.08亿元（同增59%），占比13%。2021年西北地区营收3.57 亿元（同增66%），占比4%；其中2021Q4 营收1.39 亿元（同增66%），占比4%；西南地区营收5.62 亿元（+20.36%），占比6.06%（-0.64pct ）；其中2021Q4 营收1.80亿元（同减1.5%），占比6%。2021年境外营收0.35亿元，其中2021Q4营收0.27亿元。2022Q1东北地区/华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西北地区/西南地区营收分别为 1.6/2.6/11.5/2.4/2.8/0.74/1.5 亿元，分别增长19%/29%/13%/26%/62%/89%/17%；境外地区营收0.3亿元，系公司去年9月纳入并表的功夫食品公司。2022Q1华中地区高增长，系 2021年8月纳入合并报表范围的洪湖市新宏业食品有限公司是以华中地区为主要销售区域所致。
分渠道看，2021年经销渠道营收77.23亿元（同增32%），占比83%；商超渠道营收9.23亿元（同增9%），占比10%（同减2pct）；特通直营渠道营收4.45亿元（同增173%），占比5%（同增2pct）；电商渠道营收1.82亿元（同增102%），占比2%（同增1pct）。2022Q1经销渠道、商超、直营、电商营收分别为 17.6 、 3.2 、 1.9 、 0.74 亿元，分别增长 18.6%、-0.7%、295%、138%。截止2022Q1末公司有1681家经销商，净增加29家。
从产能看，2021年面米制品总产能19.50万吨（同增19%），肉制品总产能16.21 万吨（同增13%），鱼糜制品总产能26.94万吨（同增19%），菜肴制品总产能9.77万吨（同增37%）。在建产能方面，湖北安井将于2022年内逐步达产、广东安井预计2023年前投产；山东安井等目前按计划建设中。
既定渠道策略不变，产品渠道齐头并进
公司2022年发展战略：1）实施“双剑合璧、三路并进”的经营策略；2）实施“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略；
3 ）按照“主食发力、主菜上市”思路，坚持“高质中高价”的产品定价策略。。
2022年经营计划：1）加快推进湖北安井等项目逐步达产，加快广东安井、山东安井、泰州三期、厦门三期和洪湖安井等项目的投资建设。2）持续加大品牌建设力度，将投放方向分为大众媒体、自媒体、线上媒体。3）持续推广新品：火锅料制品方面拟推出香肠系列、鱼子虾滑、虾仁福袋（全国市场），牛筋肉丸（区域市场）；面米制品方面推出微波馅饼、奶白馒头；菜肴制品方面进入创新战略加速期，有节奏、分阶段进行推新。4）加强三、四线城市、县乡层级市场拓展开发。5）加大渠道开发力度，提升销售占比。
盈利预测
我们看好公司切入预制菜领域及冻品先生有望成为公司新增长曲线，预计2022-2024年EPS为3.96/4.92/6.15元，当前股价对应PE分别为28/23/18倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、快手菜推广不及预期、提价不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨超预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋黄付生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.35%，其预测2021年度归属净利润为盈利7.69亿，根据现价换算的预测PE为35.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为171.87。证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)