2022-03-11浙商证券股份有限公司张潇倩,杨骥对今世缘进行研究并发布了研究报告《今世缘2022年1-2月经营数据点评：1-2月业绩符合预期，开门红顺利实现》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为48.0元。
今世缘(603369)
事件
公司发布公告显示， 2022 年春节期间公司产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算， 2022 年 1-2 月，公司实现营业总收入 24.5 亿元左右，同比增长 25%左右；实现归母净利润 9.4 亿元左右，同比增长 26%左右。
投资要点
1-2 月业绩表现符合预期， V9 高增引领结构升级
1-2 月公司业绩表现符合预期， V9 维持快速增长趋势。公司春节期间动销表现优秀，分产品看： 1） V 系列： 21 年 V 系列翻倍增长， 22Q1 礼品需求爆发下预计 V9贡献明显增量， V3 尚处市场调整期，价盘稳固后有望放利。 2）国缘系列：四开21 年增速或超 35%， 22Q1 受返乡率显著提升，对开及淡雅国缘等中高端产品增速或超四开，在 V 系及四开品牌力带动下，目前淡雅国缘已成为公司第三大单品。
3）今世缘系列：今世缘激活战仍在持续， 21 年前三季度今世缘次高端战略新品D20&D30 增幅 235%，目前今世缘系列维持稳健增长态势。
业绩“开门红”顺利实现，长期“13445”规划助力高质量发展
短期业绩“开门红”顺利实现，节后补货明显预计 Q1 增速不减：根据 1-2 月营收增长 25%左右测算，春节期间打款比例或为 35%-40%，目前库存水平良性，预计3 月补货量或超去年同期，因此预计 Q1 收入或超 30 亿元、利润或超 10 亿元，业绩“开门红”顺利实现。
长期“ 13445”规划助力高质量发展：公司于 2022 年今世缘发展大会首提
“13445”营销工作规划，即把握一条主线、遵循三化方略、增强四个信心、深化四大战役、强化五项保障，其中四大战役具体而言： 1） V 系攻坚战：着力提升 V9品牌势能，将 V9 打造成为行业 2000 元+价格带代表产品，先后成立 V9 事业部、V99 联盟体以助力 V 系发展； 2）开系提升战：完善控盘分利体系，持续推动分区精耕； 3）典藏激活战：创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数量； 4）省外突破战：双品牌协同布局（国缘率先全国化，主推开系，局部高地布局 V9），多样化板块打造（周边化、板块化、百城突破工程、攻坚 10 个“准亿元”省级板块），创新性消费培育。
后百亿增长来源： V 系维持快速发展，省外打造板块市场
我们认为江苏省白酒市场容量或超 600 亿元，主流价格带领先全国，今世缘仅依托省内市场稳健发展百亿规模可期，后百亿增长主要来自 V 系快速发展+省外聚焦突破。
后百亿增长来源 1：稳固开系基本盘， V 系维持快速发展。 1） V 系快速发展：高端产品结构清晰（ V9 抢占千元价格带、 V3 发力次高端升级价格带）+组织结构赋能（成立 V9 事业部、 V99 联盟体）+渠道利润丰厚，预计 V 系列仍能维持翻番增长态势，十四五期间 V 系列收入或达 50 亿元，或超市场预期。 2）开系基本盘稳固：四开、对开在南京等市场仍具优势，目前省内四开批价稳定在 450 元左右，品牌力带动下淡雅国缘发展为第三大单品。
后百亿增长来源 2：省外聚焦再集中，打造板块市场。 1）省内：淮安、南京等成熟市场增速或略有放缓，徐州市场显著高增，苏南有望成为省内又一增长极。 2）省外：上海、山东、浙江等市场初具规模、增长势头较好，未来将以开系作为省外开拓重点，聚焦资源集中打造板块市场，目前省外国缘占比达 50%，预计十四五省外营收占比将达到 20%以上。
股权激励推进中：公司于 2020 年开始计划推出股权激励，已于 2021 年末完成股份回购计划，股权激励或于 2022 年正式落地，将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。
盈利预测及估值
我们认为公司十四五规划理性积极（ 2025 年努力实现营收过百亿，争取 150 亿元），百亿目标有望提前达成，股权激励有望于 2022 年落地，将有效提升管理层和员工积极性，我们看好公司的长期成长性。预计公司 2021-2023 年公司收入增速分别为 26.6%、 25.5%、 24.7%；归母净利润增速分别为 30.0%、 26.6%、 26.4%；EPS 为 1.6、 2.1、 2.6 元/股； PE 分别为 28.5、 22.5、 17.8 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.86。证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)