来源 :平安证券2023-10-31
事项：
今世缘发布2023年3季报，1-3Q23实现营业收入83.6亿元，同比增长28.3%；归母净利润26.4亿元，同比增长26.6%；其中3Q23实现营业收入23.9亿元，同比增长28.0%，归母净利润5.9亿元，同比增长26.4%。
平安观点：
收入结构同比优化，全年百亿目标可期。3Q23得益于江苏省经济的发展与宴席回补，我们预计对开、四开稳定增长；同时公司通过品鉴会、礼赠、扫码等红包等方式加大V3推广，我们预计V3快速放量。3Q23公司特A+/特A/A/B/C+D类产品分别实现营收16.2/5.9/1.0/0.5/0.2亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+27.2%/+12.4%/+2.7%，特A及以上产品占白酒收入的93.0%，同比+0.5pct。1-3Q23公司营业收入达83.6亿元，同比增长28.3%，为全年百亿目标奠定基础。
苏中与省外收入快速增长。3Q23淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外收入分别为6.0/4.6/3.6/3.1/2.6/2.2/1.7亿元，分别同比+28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40%。分渠道看，3Q23公司经销/直销收入分别为23.3/0.5亿元，分别同比+27.9%/+13.7%。截至3Q23公司合同负债为13.1亿元，同比/环比分别-0.6/+1.8亿元；经销商数量为1,088家，同比/环比分别+37/+42家。
毛利率持续提升，销售费用率有所增长。3Q23公司毛利率为80.7%，同比+1.1pct，主要得益于产品结构优化。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.5%/4.1%/0.2%/-0.7%，销售/财务费用率同比分别+4.5/+0.1pct，管理和研发费用率同比基本持平，销售费用率增长较快主因公司加大渠道投放。3Q23公司费用率整体为28.0%，同比+4.6pct。3Q23税金及附加占收入的20.4%，同比-1.9pct。整体来看，3Q23公司归母净利率为24.5%，同比-0.3pct。
结构优化+市场拓展，成长空间可期，维持“推荐”评级。公司对开、四开稳定增长，V3快速放量，产品结构持续上移，内生动力充足，全年百亿目标可期。市场方面，公司加大消费者培育，苏中、苏南占率持续拓展，省外仍有空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-25年EPS为2.53/3.13/3.87元，维持“推荐”评级。
风险提示：1)宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。