来源 :中金在线2025-06-25
从辉煌到失意：业绩目标的落空与增速下滑
今世缘前身为江苏高沟酒厂，1996 年创立品牌，主打“中国人的喜酒”，2014 年成功上市，成为江苏第二家上市白酒企业。2024 年，今世缘实现营业收入 115.44 亿元，同比增长 14.32%；归母净利润 34.12 亿元，同比增长 8.8%，看似亮眼的成绩背后，实则是业绩目标的落空。2023 年跨过百亿关口后，今世缘定下“2025 年挑战营收 150 亿”的目标，并确定 2024 年经营目标为总营收 122 亿元左右，净利润 37 亿元左右，但最终未能达成。
回顾 2021 - 2023 年，今世缘营收增速分别为 25.13%、23.09%、28.05%，归母净利润增速分别为 29.5%、23.34%、25.3%，而 2024 年营利增速明显放缓。单季度数据更能体现这一趋势，2024 年 Q1 营收、归母净利润增速为 22.82%、22.12%，到 Q4 则双双下滑，分别为- 7.56%、- 34.84%。如今，今世缘对“2025 年 150 亿元的营收目标”只字不提，转而将 2025 年经营目标定为总营收同比增长 5%- 12%，净利润增幅略低于收入增幅。
在业绩说明会上，面对投资者关于业绩增速放缓及 2025 年目标达成的疑问，今世缘表示，白酒行业已进入存量甚至缩量竞争阶段，行业增长承压，公司结合内外部情况提出合理目标，以保持竞争优势和可持续发展。
区域枷锁：省外扩张的艰难之路
今世缘发展初期聚焦江苏省内，作为“苏酒第二”，其业绩突破很大程度上依赖省外市场的拓展。上市后，今世缘提出全国化战略，多次调整省外市场策略，从 2019 年的“1 + 2 + 4”策略，到后来在环江苏省份拓展，试图打造长三角重点板块。管理层曾提出，到 2025 年省外市场收入占比要达到20%。
然而，现实却不容乐观。2024年，今世缘省外营业收入约9.26亿元，同比增长 27.37%，但营收占比仅为8.02%。拉长时间看，2021 - 2023年省外营收占比分别为7.01%、6.6%、7.2%，四年仅提升1个百分点，全国化推进速度缓慢。尽管去年省外经销商数量已超过省内，年末省内、外经销商分别为613个615个，但营收却差距巨大。不过，今世缘管理层表示今年将进一步发力省外市场。
毛利率全线下滑：盈利能力面临挑战
今世缘形成“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌结构，主要依靠中高端产品带动业绩。2024年，特A+类酒实现营业收入74.9亿元，同比增长15.17%；特A类酒实现营业收入33.47亿元，同比增长16.61%；A类酒营业收入为4.19亿元，同比增长1.95%。但低端酒表现不佳，B类与C类、D类及其他产品营收均下滑，其中C类、D类营收下滑14.57%，B类同比下滑11.09%。
对比2023年，中高端产品营收增幅也明显放缓，且盈利能力欠佳。2024年，特A+类、特A类、A类产品营业成本增速高于营业收入增速，导致毛利率分别下滑2.81%、5.7%、8.94%，低端产品毛利率同样下滑。省内各大区毛利率也均下降，淮海大区降幅最大，达5.55个百分点。
今世缘解释，毛利率下降是因为给予经销商让利增加、部分市场投入调整、主导产品升级换代成本增加以及技改项目折旧增加等。与此同时，经销商打款意愿下降，2024 年末合同负债为 15.93 亿元，较上年末下滑 33.65%。今世缘称，基于“厂商命运共同体”理念，且厂家预收货款效率不高，不再要求经销商预交货款，同时公司保供能力增强、经销商储备提高，使得淡季订货更从容。
尾声：
“从曾经的壮志凌云到如今的谨慎前行，今世缘在百亿之后的发展道路充满挑战。业绩增速下滑、省外扩张艰难、产品毛利率下降，每一个问题都亟待解决。在白酒行业竞争愈发激烈的当下，今世缘能否突破困境，实现新的增长，值得我们持续关注。”