来源 :华创食饮2026-01-05
事项
近期公司召开以“向新奋进，向质图强”为主题的2026今世缘发展大会，回顾总结“十四五”发展成果，谋划部署“十五五”重点工作。结合会议情况和近期渠道跟踪，我们点评如下：
评论
回顾“十四五”：成功实现百亿跨越，省内市占率大幅提升。公司总结“十四五”经营成果，一是经营规模跨越增长，核心指标实现翻番，23年营收突破百亿大关，较“十三五”末实现翻番。二是市场全国化布局稳步推进。省内市场占有率大幅增长，省外市场超千万规模的地级板块达40个，区域覆盖面逐步扩大。三是品牌与产品矩阵持续优化。国缘V系规模提升，四开、对开、淡雅系列稳步放量。四是推进组织变革，优化组织架构。五是产能储能基础不断夯实。制曲产能和原酒产能分别突破8万吨，陶坛贮能达30万吨。2025年作为“十四五”收官之年，国缘V3强势出圈，省内外、电商多渠道协同发展，大客户开发成效显著。
展望“十五五”：改革创新主旋律，有效提“质”和合理增“量”。“十五五”时期，公司将以“成为中国白酒最具成长性的创新型企业”为愿景，以“改革创新”为战略主旋律，全面激活“资源要素”，推动实现质的有效提升和量的合理增长，我们预计公司“十五五”期间或以保持低个位数小幅稳健增长为目标。在此战略定调下，2026年将坚持稳中求进，全力打赢市场纵深突破、品牌提升与结构升级、组织激活与效能提升、厂商协同与生态共建“四大攻坚战”，切实推动战略向执行转化。具体经营策略上预计以稳价盘为核心，持续收缩渠道费用并加强品牌推广，省内通过返利等政策维持稳定性，省外持续推进渠道扩张支撑增长信心。
短期外部需求及渠道压力仍大，预计淡雅等大众价位下沉精耕贡献增量。结合渠道反馈，受政策及需求影响，公司省内商务与礼赠需求复苏缓慢，宴席市场基本延续，同时公司自年中起也主动降低渠道回款压力，双节以来未强行压货，渠道库存压力边际略有缓解。产品结构方面，主力产品价格同比微降，国缘四开、对开主动释放压力规模微降，大众价位的单开、淡雅逆势保持稳健增长。展望春节，公司要求回款进度45%，预计整体销售额或因消费结构下移、单品价格回落而有所下滑，但开瓶数有望持平或微降，主要系“乡镇精耕”带来的下沉市场渗透、以及苏中与省外市场的拓展，预计淡雅在春节期间可贡献更多增量。
投资建议：锚定百亿规模稳中求进，维持“强推”评级。公司年内主动调节报表释放节奏，以缓解渠道库存与价盘压力，省内动销和份额仍优于竞品。发展大会上公司目标稳中求进、布局保持积极，努力维持“十五五”期间省内优势。结合公司运营情况，我们维持25-27年EPS预测值为**/**/**元。考虑外部需求压力持续较大，给予26年20x-25xPE，调整目标价至45元-56元，维持“强推”评级。
风险提示
消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。
