来源 :安信证券研究2021-10-26
■事件：公司发布2021年三季度财报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润34.85亿元、12.06亿元、10.02亿元，分别同比增长70.05%、51.70%、42.57%。
■Q3自研产品占比提升，毛利率回升而营销投放增加。公司Q3单季实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润10.98亿元、3.05亿元、2.97亿元，分别同比增长71.45%、24.54%、45.44%。业绩符合预期。
■利润率方面，公司Q3单季毛利率为84.9%，同比增长10.0pct、环比增长4.1pct，主要系Q3收入来源主要为自研产品，无需与外部研发商分成。费用率方面，Q3单季销售费用率为25.9%，同比提升10.1pct，主要系《一念逍遥》保持较高买量规模，《问道手游》国庆服等大服活动加大营销推广力度。管理/研发/财务费用率保持稳定，同比降低3.7/1.1/4.4pct至4.7%/13.9%/-0.6%。
■老产品《问道手游》筑稳基本盘，次新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩。《问道手游》前三季度开启5周年大服，加大了营销推广力度，带来部分新增用户及老玩家回流，《问道手游》7-9月iOS游戏畅销榜排名分别为23/25/19（七麦数据）。《一念逍遥》8月13日开放道侣/结义系统，增强游戏社交属性；9月30日联动央视动画《西游记》版本上线。《一念逍遥》7-9月iOS游戏畅销榜排名分别为11/13/11（七麦数据）。《摩尔庄园》《剑开仙门》等新游尚未产生财务利润，主要系道具摊销周期影响。
■代理产品储备丰富，海外市场逐步打开。Q4多款代理新品陆续上线，暗黑Roguelike《地下城堡3：魂之诗》10月20日公测，首日登上iOS游戏免费榜第2，次日位列畅销榜第6；弹球RPG《世界弹射物语》公测定档10月26日；沙盒生存《冰原守卫者》公测定档11月2日。公司海外市场逐步开拓，储备《冰原守护者》《呆萌骑士》《古代战争》《DragonXQueen》《石油大亨》《魔渊之刃》等游戏的海外发行权。公司储备产品海内外区域亟待发力，后续有望创造增量。
■投资建议：公司高度专注游戏主业，研发侧自下而上方法论主导下精品化、差异化布局持续深化；发行/运营侧雷霆平台品牌价值逐步提升。我们预测公司2021/2022/2023年净利润15.8/19.5/22.1亿元，对应EPS21.95/27.07/30.68元，给予2021年22X估值，维持目标价482.9元，给予“买入-A”评级。
■风险提示：版号获批进度不及预期、新游表现不及预期等。