来源 :和讯网2022-07-21
财通证券股份有限公司张文录近期对九洲药业(603456)进行研究并发布了研究报告《CDMO+制剂一体化具备长期成长性》，本报告对九洲药业给出增持评级，当前股价为51.15元。
九洲药业(603456)
核心观点
以原料药业务为基石，布局 CDMO+制剂一体化打开想象空间。九洲药业深耕特色原料十余载，多个品种市占率居前，据公司招股说明书，公司为全球最大酮洛芬供应商，酮洛芬及卡马西平销量占全球消耗量 73.12 / 65.34%，积极布局相关制剂业务及新品种研发，原料药业务未来增速有望保持 15%以上。
自 2008 年起公司切入 CDMO 行业，依托与诺华深度合作， 2020 年 CDMO收入同比增长超 70%，随着合作大品种持续放量及公司自身客户及订单结构优化，产能按需释放，未来可期。
与诺华合作大品种持续放量贡献收益。诺欣妥将适应症扩展至 HFpEF，成为首个获批可治疗心衰最大的两个适应症的治疗药物，叠加中国将其纳入医保，我们预计未来 2~3 年内增速保持 15%~34%； Kisqali 最新实验结果显示，其可延长晚期乳腺癌患者 OS 长达一年，疗效突出，销售快速增长，据诺华季报显示， 22Q2 Kisqali 销量同比增长 43%，环比+29%。
供需发展平衡，布局新技术助力未来腾飞。从需求端看，公司客户池不断拓展，新客户覆盖国际巨头至国内 Biotech，在手订单逐渐体现早期订单为中后期项目引流趋势，临床 I/II 期订单同比增速由 2015 年 65%回落至 2021 年 33%，而临床 III 期及已上市产品订单由 2019 年 6%增长至 2021 年 23%；从供给侧看，公司产能储备充裕， 2021 年收购杭州 TEVA 及瑞博苏州、台州积极扩产中，预计 2~3 年内将陆续投产；布局多肽技术平台，随着多肽合成技术成熟及给药方式改良，多肽药物市场有望逐渐壮大。
盈利预测与估值：我们预计公司 2022 至 2024 年公司收入分别为56.76/76.86/96.17 亿元，同比增长 40%、 35%、 25%；归母净利润分别为9.48/13.12/16.36 亿元，分别同比增长 50%、 38%、 25%； 2022-2024 年对应当前股价 PE 为 46 / 33 / 27 倍。
风险提示：核心大订单波动风险；产能建设及释放低于预期；新冠疫情不确定；行业竞争加剧风险；汇率波动风险等
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.64亿，根据现价换算的预测PE为49.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为58.81。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，九洲药业（603456）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）