来源 :渤海证券研究2025-08-26
投资要点
事件
公司公告2025年半年报，实现营收130.31亿元，同比增长23.04%，归母净利润12.13亿元，同比增长27.56%，基本每股收益1.44元。2025年半年报，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.628元（含税）。
点评
（1）上半年公司盈利能力提升，经营性现金流增长显著
今年上半年，公司毛利率/净利率分别为19.25%/9.49%，同比分别提升1.42/0.39个百分点；期间费用率为8.36%，同比提升0.44个百分点，其中财务费用率，同比提升0.81个百分点；公司存货周转天数为15.05天，同比提升2.73天，存货周转率为11.96次，同比减少2.65次；公司经营活动产生的现金流量净额为25.86亿元，同比增长123.03%。
（2）产品开发提效，以需求+场景为抓手助力产品实现差异化
公司构建以“平台化、模块化、规模化、自动化”为核心的产品技术架构，推动多车型协同开发，通过结构、电气、底盘等核心模块的通用化设计与组合复用，降低零部件复杂度与开发成本，提升产品一致性与供应链稳定性，持续增强产品开发效率。今年公司围绕市场需求与消费场景，聚焦打造“核心畅销产品+高频场景产品+区域特色产品”的多层次产品组合，提升对主流人群及细分市场的覆盖效率。上半年，公司在都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行等核心应用场景推出多款差异化产品。同时，公司围绕重点品类打造标杆产品，进一步巩固核心市场地位，通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本、增强渠道竞争力与产品竞争力。智能化布局方面，公司聚焦智能控制、交互体验与骑行安全三大方向，持续推进“人-车-机-盔-云”多端协同的智能生态体系建设，升级优化核心技术模块，提升用户使用的便捷性、互动性与安全性。
（3）继续深化境内市场销服一体化建设，海外市场销售体系亦逐渐完善
公司继续深化销服一体化，打造高效运营体系，上半年国内收入129.40亿元，同比增长23.59%。公司通过建立市场网格化管理机制，强化对经销商客户的精细化服务与对终端用户需求的快速响应能力。公司不断优化“一区一代”政策，保障渠道秩序与区域市场经营的独立性，并推动以门店为核心的零售阵地转型，逐步将门店从传统的销售终端转变为集销售、服务、客户体验、市场反馈于一体的零售核心单元。海外市场方面，公司坚持因地制宜的渠道拓展策略，持续深化本地化运营能力建设，上半年实现营收9,036.55万元。在印尼市场，公司上半年推进门店建设并完善销售、服务及市场推广等业务流程，逐步形成覆盖主要业务环节的运营体系。同时，公司积极参加美国CES展及巴西地区行业展等国际展会，通过新品展示与用户互动，强化品牌国际化形象并拓展潜在合作伙伴资源。此外，公司在欧美等区域推进分销代理体系建设，推动产品适配与销售网络协同发展，稳步推进国际化布局。
（4）盈利预测与评级
在中性情景下我们维持公司2025-2027年EPS预测分别为2.89元/3.40元/3.97元，对应2025年PE为13.13倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级。
风险提示
（1）行业政策风险
公司所处行业属于政策导向型行业，产品设计、生产、销售与上牌使用等关键环节均受到国家及地方政策的直接规范与引导，行业发展趋势也与政策变化密切相关。若公司未能及时采取有效措施应对政策变化，将面临产品认证失效、市场准入受阻及库存积压风险，进而影响其经营稳定性，削弱其市场地位。
（2）行业竞争加剧风险
随着行业规范化发展和竞争秩序的持续优化，众多小规模企业加速退出市场，行业竞争焦点转向领先企业间在产品性能、技术能力、渠道模式以及国际化布局等多维度的综合竞争。若公司未能精准把握用户需求、持续输出高品质产品与服务，将面临市场地位弱化的风险。
（3）新项目不及预期的风险
近年来，随着行业市场容量的不断拓展，公司经过充分地调研和论证后，决定新建生产基地以扩大产能、提高综合生产能力。新基地建设项目周期一般较长，叠加政策、施工条件变更等一系列因素的变化，可能导致出现新项目建设和投产进展不及预期的风险。
（4）对经销商的管理风险
公司主要通过经销模式销售产品，经销商是直接客户，也是展示品牌形象、提升品牌美誉度的关键。他们的经营能力、风险偏好和奋斗意愿显著影响产品销售。若经销商的经营和服务与公司宗旨不符，或对管理理念理解有误，可能损害公司业绩和形象。
（5）材料价格波动风险
行业原材料采购价格受到宏观趋势、产业政策等因素的影响，存在波动的可能性，增加了采购成本的管控难度，可能对生产企业的经营业绩产生一定影响。