“广州全城严查电动车，网友吵翻了天！”
近日，广州开展大规模电动车专项整治，违规改装、无牌上路、乱停乱放等现象被重拳出击。消息一出，舆论瞬间炸锅。
有人拍手称快：“早就该管了！这些车窜来窜去太危险！”也有人无奈质疑：“一刀切之后，我们老百姓怎么出行？”
这场席卷全城的争论，撕开了中国电动两轮车行业最现实的一面：在“新国标”与严监管的双重驱动下，一场无声却残酷的行业大洗牌正在加速。而在这场由“乱”到“治”的转折中，龙头爱玛科技却交出了一份逆势增长的成绩单。
01.
行业洗牌：从“野蛮生长”到“合规为王”
我们每天经历的“马路乱象”——超速、改装、乱停放——本质是行业长期野蛮生长的后遗症。
而现在，政策正在筑起高墙。“新国标”严格限速、强制认证，各地监管逐步收紧，不断淘汰不合规的中小产能。“合规”不再是选择题，而是生存线。
这也使得行业格局迅速向头部集中。当无数小品牌因资质缺失、补贴受限而黯然退场时，像爱玛、雅迪这样拥有完整合规体系与渠道优势的龙头，反而借机强化护城河，尽享政策红利。
有人说这是“劣币驱逐良币”的终结，也有人感叹“草根时代”一去不返。
02.
财务透析：稳健的盈利与隐忧
一、收入答卷：量利双增、政策换档带来压力
前三季度营收210.9亿元，同比+20.8%；归母净利润19.1亿元，同比+22.8%。
Q3单季营收80.6亿元，同比+17.3%；归母净利润6.95亿元，同比+15.2%。增速较上半年有所放缓，主要受销量增长减速影响。
量价齐升，结构优化：前三季度总销量（包括三轮车）1008万台，同比+15.5%。其中第三季度销量382万台，同比+11%。在产品结构升级推动下，平均售价（ASP）提升至2110元/台，同比+6.24%，单车利润达181.9元，同比+4%。
分业务看，Q3单季电动两轮车销量362万台，同比+11%，ASP为1866元；电动三轮车销量20.4万台，同比+6.47%，ASP为3667元。
增速承压源于政策过渡：受新国标切换影响，老国标产品在9月前集中发货，导致终端动销放缓。渠道目前正处于老国标库存清理期，预计去库存压力将持续至11月，第四季度增长仍将面临压力。
二、盈利能力：ASP向上带动毛利提升
毛利率持续改善，第三季度为18%，同比提升1.21个百分点，主因产品结构优化带动ASP上升；净利率为8.81%，同比微降0.09个百分点。
费用方面，运营费用率同比上升1.32个百分点至8.14%。其中销售费用增长明显，主要由于会计政策调整，将部分门店装修补贴计入销售费用，虽不影响利润，但实际收入增速略低于报表所示。
三、营运能力：短期帮扶伙伴，长期备货蓄力
整体营运能力保持稳健，效率略有波动：
应收账款8.6亿元，同比增长89%，周转天数延长1.6天至7.9天，主要为支持经销商加快老国标产品出货而放宽账期；
应付账款50.5亿元，同比增长8.7%，周转天数缩短1.56天，因新材料供应商集中，公司议价权短期有所减弱；
存货8.1亿元，同比增长56.6%，主要为应对新材料供应紧张而加大备货。
四、现金流：回血能力强劲，家底愈发厚实
经营现金流大幅改善，第三季度净流入55.7亿元，同比增长43.8%，主要得益于业务规模扩大与回款能力增强。
盈利质量方面，经营现金流与归母净利润比值达2.9，显示盈利质量高，现金流健康。
03.
行业核心观点：格局已定，龙头当赢
我们认为，电动两轮车行业已进入一个清晰的“强者愈强”周期。
当前阶段：存量竞争，增量在海外
国内市场已从“拼量”走向“提质”，增长主要靠老用户“以旧换新”。真正的蓝海在海外——东南亚的“以电代油”和欧美的“运动休闲”市场，正带来可观的增量空间。
短期看点：政策驱动，加速洗牌
2025年的“以旧换新”补贴将直接刺激换车需求；同时，新国标严格落地，会清退大量不合规的中小品牌，市场份额将加速向爱玛、雅迪等龙头集中。
长期趋势：集中度提升，产品升级
目前行业前三名（CR3）市占率约60%，未来还会继续提高。而产品本身的智能化、时尚化升级，将持续推高平均售价和毛利率。
风险与挑战
行业最大的痛点，是政策与现实的落差：违规改装、上楼充电等乱象仍难根除；而海外市场前景虽好，但目前仍处开拓初期，规模有限。
估值与回报
截至10月28日，爱玛2024年市盈率（PE）为15.2倍，股息率2.84%，预期2025年将提升至3.72%。作为耐用消费品龙头，在当下估值偏低时，具备良好的长期配置价值。
最后提示
需要留意的是，近期的热销部分透支了未来的需求，国内销量高增长在未来可能难以持续。
04.
业绩与核心估值
我们下调爱玛科技2025年营业收入预期至244.22亿，同比+13.03%；全年归母净利润至23.20亿元，同比+16.71%。