来源 :新浪财经2022-04-29
业绩回顾
2021业绩符合预期，1Q22低于预期
普莱柯公布2021及1Q22业绩：2021年营业收入同比+18.3%至10.99亿元，归母净利同比+7.2%至2.44亿元，符合预期，业绩增长主因猪用疫苗需求旺盛；1Q22营业收入同比-20.5%至2.45亿元，归母净利同比-56.8%至0.38亿元，低于我们预期，业绩下滑主因下游养殖业普遍亏损，疫苗及药品需求减少，低于预期则因盈利能力下降明显，当季综合毛利率/净利率同比-6.6/-12.8ppt至60.7%/15.3%。
1）猪用疫苗：2021年收入同比+47.2%至3.88亿元，受益于生猪养殖复产、公司营销强化，且毛利率同比+4.0ppt至82.4%；1Q22行业需求疲弱叠加新冠疫情对物流影响，该业务收入同比-24.3%；
2）禽用疫苗及化药：2021年禽养殖盈利低迷，但公司依托强产品力及“药苗联动”营销，禽苗/化药业务收入同比+7.0%/+6.3%至3.82/3.04亿元；1Q22行业景气度同样下降，禽苗/化药业务收入同比-10.9%/-29.2%。
发展趋势
本年猪用疫苗行业景气度偏弱，公司营销发力支持主业发展：1）外部环境上，我们判断1H22生猪养殖盈利承压，2H22有望触底回升，预计全年整体在较低水平，这令猪用疫苗行业景气度难有起色；2）主业经营上，公司成立战略客户部，着重进行大养殖集团客户开发和服务。同时，公司与兰州兽医研究所合作研发非洲猪瘟亚单位疫苗，如未来通过农业部应急评价审批，我们认为该产品潜在市场空间广阔，建议持续关注研发进展。整体看，本年猪用疫苗行业需求较低，我们认为公司营销强化有望部分对冲外部环境对主业影响。
药苗联动，禽用疫苗及化药业务仍具优势：考虑新冠疫情抑制餐饮渠道禽肉消费、上游存栏保持高位，我们判断2022年禽价及养殖利润偏低，动保需求同比有所减少。但公司持续积极打造内功：1）产品端，2021年公司研发出禽新-支-流-法四联基因工程疫苗，产品力增强，且化药以禽用为主，推广效果较好；2）营销端，公司通过“药苗联动”提供系统防疫方案，推动2021年直销渠道收入占比同比+5.3ppt至53.6%。整体看，我们判断凭借扎实内功，本年禽用疫苗及化药业务表现有望优于行业平均水平。
盈利预测与估值
股价对应2022/23年22/16倍P/E。畜禽养殖盈利不佳令疫苗销售受挫，下调2022年归母净利润预测20.5%至2.70亿元，引入2023年3.70亿元。兼顾业绩下修，及非洲猪瘟疫苗研发的潜在成长空间，下调目标价6.0%至23.5元，对应2022/23年28/20倍P/E，+26%空间。维持跑赢行业评级。
风险
新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。