主要观点
整车物流运输龙头再启航。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。
整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近12%。目前公司自有中置轴轿运车2450余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船10艘，其中7艘海船3艘江船。受益于中国新能源汽车高景气度，公司整车运输需求不断提振。从新能源汽车的保有量来看，从2018年末到2022年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从1.09%提高到了4.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。
汽车出口高景气，带动公司国际业务迅速增长。公司国际业务主要由国际船业务和中欧班列业务构成。国际船方面，公司拥有“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于2020年购买“久洋吉”号滚装船，实载量为3500辆左右。以南美线日租金170$/m3进行分析，单辆乘务车占地空间为13m3-15m3，单次运输时间大概为65-70天，全年运输5次，全线收入约为3亿元，扣除船体折旧，全线净利可达1亿元，净利率约为30%-35%。铁路业务方面，受益于“一带一路”战略布局，公司国际货运效率提升。长久物流完成波兰ADAMPOL S.A.30%的股权收购，该公司2022年收入18.81亿元，净利润6055万元，具有良好的盈利能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列连接马拉舍维奇与格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口单程运输仅需1天。
聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎。依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。同时，开创性“光储充检放”项目强化C端客户粘性。长久物流计划2023年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三年内落地300个项目。公司在5月份收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于2023年投产，为0.5GWh的梯次利用储能产品，第二期将于2024年投产，为1GWh的梯次利用储能产品和1GWh的新型储能产品，第三期将于2025年投产，为1.5GWh的梯次利用产品和2GWh的新型储能产品，规划2025年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各3GWh，共6GWh。
盈利预测
公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。另外，动力电池回收业务作为公司的“第二增长曲线”，伴随着产能的逐步落地，展现出高度的成长性，考虑到公司在渠道端的收货优势，以动力电池回收为代表的新能源业务有望逐步成为公司的主要利润增长源。我们预计2023-2025年营业收入50.59/63.53/75.96亿元，同比增速为27.84%/25.57%/19.58%。归母净利润2.57/4.33/5.50亿元，同比增速为1330.24%/68.51%/26.91%。维持公司“买入”评级。
一
汽车综合服务领域龙头，动力电池回收梯次利用领航者
1.1 国内最大的第三方汽车物流企业
公司规模居汽车物流行业前列。北京长久物流股份有限公司致力于为汽车行业提供综合物流解决方案，为客户提供整车运输、整车仓储、零部件物流、国际货运代理、社会车辆物流及网络平台道路货物运输等多方面的综合物流服务。公司控股股东为吉林省长久实业集团有限公司，持有公司71.64%的股份，公司实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇，薄世久先生曾就职于中国一汽，现任北京长久物流股份有限公司董事长。在2021年公布的中国物流企业50强名单中，长久物流位居汽车物流行业第5位。
营业收入稳步回升，2023年有望释放发展潜力。公司2022年实现营业收入39.58亿元，同比减少12.11%，实现归母净利润0.18亿元，同比减少79.15%。营收及归母净利润的同比下降主要受俄乌冲突、燃油价格上涨以及主机厂“缺芯”生产不均衡影响，运输成本增加，叠加公司2022年开拓新能源业务支出较多。预计2023年公司新能源业务布局初显成效，同时公司整车业务降本增效完成，公司将迎来营收和归母净利润双重高速增长。
1.2 主营业务持续发力，新能源业务底层布局
2022年公司主营业务分为四大板块：分别为整车运输业务、国际货运代理、整车仓储、零部件物流。公司目前主要仍以整车运输业务作为公司的主营业务，此外公司也不断拓展新的业务。
整车运输业务：指将商品车从汽车生产厂商运至经销商的过程，其中包括乘用车运输和商用车运输，当中乘用车运输是公司目前核心业务，为公司主要收入来源。2022年公司整车运输业务营收达30.46亿元，占总营收的76.96%，毛利率为7.22%，同比下降27.91%。主要受燃油价格上涨、国家减免路桥费优惠政策取消的影响，乘用车运输业务成本上升，整体毛利下降。
国际货运代理业务：依托中欧班列及国际海运运力，为客户提供国际货物的整箱运输和拼箱运输、集货、分拨、仓储、贸易、保税、报关报检等业务。
营收分析：业务营收总体呈U形分布，2019年处谷底，营收仅为0.5亿元，2020年营收开始出现明显上升态势，至2022年实现年营收6.70亿元，2019-2022年复合增长高达237.5%。
整车仓储业务：承接整车运输客户的委托，根据汽车生产厂商的计划需求组织车辆的在库及出入库管理。
营收分析：经营状态较为稳定，2022年营收为1.75亿元，占总营收比例为4.42%，毛利率整体上行，2022年达15.41%。
零部件物流业务：零部件采购物流、零部件进出口物流及售后备品物流等。
营收分析：业务体量较小，2022年营收为0.11亿元，占总营收比例为0.2%。
新能源业务：公司新能源业务底层布局布局， 2022年公司底层布局其新能源业务，在南非、欧洲等地开始为新能源业务开拓市场。2023年5月19日公司正式宣布收购广东迪度新能源有限公司51%的股权，正式进军新能源市场。该标的公司主营业务为储能产品的研发、制造、销售全流程环节，其储能产品主要为梯次利用的动力电池，长久物流与标的公司合作，标的公司自身具有技术优势和销售的渠道优势，结合长久物流自身的物流优势、回收端和销售端双重渠道优势等，可以形成1+1 2的效果，预计公司2023年新能源业务收入将超过5亿元。
1.3 依托公司自身独特禀赋，切入动力电池梯次利用
深耕行业多年，公司进入动力电池行业渠道优势显著。2022年新能源乘用车实现了销量567万辆，同比增长90%，市场销售占有率达到了27.6%，增长规模远超国家对其预期。公司积极把握新能源汽车市场快速扩张机遇，于2022年初设立“新能源事业部”，业务涵盖动力电池正逆向物流，废旧动力电池信息溯源，为广大动力电池梯次利用及回收厂商提供优质的供应链服务。动力电池的回收渠道主要包括：主机厂渠道、电池厂渠道、车辆运营公司渠道以及C端的消费者渠道，目前公司的动力电池回收主要集中在前三个B端渠道，预计2025年后将迎来动力电池C端回收渠道的爆发增长。
主机厂渠道方面，公司服务国内超过80%以上的主机厂品牌，年车辆发运超过300万台，比亚迪、上汽、一汽大众等均为公司的存量重点客户，同时公司也不断开拓如吉利、蔚来、小鹏等的新能源汽车客户市场；
电芯厂渠道方面，公司积极与厂商展开合作，利用自身已经取得的2389类危化品运输资质从事动力电池及其上下游各类原材料的运输，同时借助主机厂的客户资源拓展了新的运输品类；
车辆运营公司方面，公司与出租车及公交集团等车辆运营公司合作，回收其批量退役的动力电池，有较强的规模优势；
C端消费者方面，由于动力电池的寿命在5-8年左右，预计2025年后将是C端动力电池回收渠道爆发的关键节点，长久目前拥有丰富的自营4S店资源，同时与外部多家4S店有密切合作关系，未来长久将进一步提升其4S店的客户粘性，深度依靠4S店端的销售渠道引导新能源汽车退役废旧动力电池逆向回流，同时充分发挥公司的物流渠道优势，将4S店端的零散动力电池集中转运至梯次利用工厂进行再利用。
二
深耕汽车物流服务，整车业务触底回升
2.1 经营底盘稳固，核心竞争力持续提升
长久运力和仓储资源丰富。公司长年深耕汽车物流行业，整车运输经验丰富，同时具备水运、铁运业务的操作管理经验，公司通过不同运输方式的有效结合可以实现完善的成本控制和运力保障。整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近12%。目前公司自有中置轴轿运车2450余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船10艘，其中7艘海船3艘江船，这些船舶都可以进行近洋的国际运输，可以与公司的公路运力共同完善多式联运的战略布局。此外，公司在全国可用仓储面积约300万平方米，仓储资源丰富。
经营韧性凸显，核心业务收入贡献接近80%。公司整近年体经营业绩下滑存在如下原因：
一是2018年9月实行的“超治”政策使得公司运力大幅下降，同年公司通过大量资本开支重新配置合规运力，但全年平均运力仍大幅下滑，2019年营收为40.61亿元，同比下降12.72%，毛利率为10.61%，同比下降21.68%；
二是2020年受地缘冲突等因素影响，国际货运代理业务受到冲击，班列整车运输业务量仅占班列总运输量的30%，公司业务量价同减；全球供应链紧张，油价上行，公司的经营成本急剧飙升，整体毛利率跌破10%，仅为6.87%，同比下降38.20%。
三是2022年Q2和Q4两次大规模的封控，对公司整体业务形成较大冲击，导致公司2022年整车业务板块营业收入仅为30.46亿元，同比下降15.23%。我们再放眼公司成本端，公司整车业务营业成本下降趋势下降幅度大于其营业收入的下降幅度，说明公司在整车业务承压下仍注重降本提效。
公司整车业务毛利率近年逐步缩减，目前国内整车运输运价已经触底，继续下降的空间不大，2023年公司的整车业务将逐步回暖，整体毛利率和业务量都将迎来提高，预计2023年公司整车运输发运量320万台以上。
2.2 新能源汽车景气度高，整车运输业务稳步发展
国家政策助推销量持续增长，行业发展步入新阶段。新能源汽车销量自2020年2月起显著增加，呈井喷式增长，受2021年底工信部发布的新能源汽车购置补贴政策终止影响，全年新能源车销量小幅下跌，此后一直延续高速增长。2022年9月工信部发布延续新能源汽车购置补贴政策，同年12月销量达峰值81.4万量。随后2月工信部联合印发《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，我们预计新能源汽车市场将得到进一步优化，进入2.0新发展阶段，行业整体具有较大潜力。
新能源车占比持续上升。车辆占比方面，受油价冲击、汇率波动、新能源汽车利好政策等因素影响，传统汽油车需求下降，2018年至2022年新能源汽车销量高速增长，从2018年初的1.37%增长到了2023年4月的29.64%，在2022年年末的峰值时新能源汽车销量占总汽车销量的比重高达34%。2022全年中国累计汽车零售2054.3万辆，同比增长1.9%。其中，燃油车零售1486.8万辆，同比减少230.2万辆；新能源汽车零售567.4万辆，同比净增268.7万辆。从新能源汽车的保有量来看，从2018年末到2022年末新能源汽车的保有量不断提升，且保有量占比从1.09%提高到了4.1%，在目前全球低碳环保出行的背景下，未来新能源汽车的保有量占比仍将高速提升。
预期消费需求提振支撑汽车运输市场。2020-2022年受政策环境等因素影响，居民消费信心不足。根据国家统计局数据显示，2022年消费者信心指数持续走低，11月达最低值仅为85.5。2021年新能源车销量为352.1万辆，同比增加157.6%，2022年新能源车销量为688.7万辆，同比增加95.6%，2021-2022年增速放缓。2023年2月新能源车单月销量达52.5万辆，同比增长57.19%，随着各大造车新势力持续加入电车赛道，相关行业需求将会在未来进一步扩大。同时，受防控政策优化、扩大内需等因素影响，2023年1月消费者信心指数回升，我们乐观估计过去三年抑制的消费需求将在2023年得到较大释放，提振汽车运输需求。整车运输业务作为公司核心业务，预期需求释放将带来规模效益，降低边际成本，助推业绩复苏。
2.3 提供全流程物流服务，拓展新能源运输业务
公司可以为客户提供全流程的综合物流服务。公司可以独立完成包括运输、仓储、包装、信息系统、定制服务以及其他增值服务等综合服务，为客户带来良好的体验，公司的全流程业务也形成了独特的竞争优势。长久作为汽车物流综合服务的公司，其主要客户为各大汽车品牌的主机厂，这也为公司开展新能源业务提供了渠道优势。
公司目前仍在不断拓展新业务，吸引新行业的优质客户资源。公司除了自身原本的核心整车业务外，还取得了2、3、8、9类危险品的运输资质，可以与公司未来将要进行的新能源业务紧密结合，借助公司在主机厂客户端的资源横向拓展新的物流运输品类，承接电池厂及其上下游的电池、电解液、NMP等原料的运输业务，借助新能源业务的高速发展实现公司境内物流业务转型升级。此外，公司还具有大件物流运输资质，光伏板、风机叶片等围绕新能源产业的配套设施公司都可以运输，可以为新能源产业提供整套的定制化解决方案，更好地搭上新能源业务发展的快车。
三
汽车出口高增长，国际业务增势迅猛
公司国际业务由海运服务、铁路服务及二手车出口构成，主要为奥迪、沃尔沃、大众、奇瑞、长城、吉利等多个知名品牌提供国际铁路、海运物流服务。
国际业务持续走高，毛利率降幅缩窄。业务营收总体呈U形分布，2019年处谷底，营收仅为0.5亿元，2020年营收开始出现明显上升态势，至2022年实现年营收6.70亿元，2019-2022年复合增长高达137.52%。毛利率方面，2019年毛利率为-53.43%，而后持续走高，同比增速回正，2022年在不考虑政府补贴的情况下，公司的国际业务首次实现盈利，且毛利率为13.85%，即使考虑到国家的补贴，2022年公司国际业务毛利率也提升了10%。公司预计2023年国际业务营收将达到12亿元左右。
目前，在国际业务方面已完成长久国际、德国长久、波兰长久、香港长久、俄罗斯长久等国际业务主体，以及中世国际、哈欧国际、久格航运、久洋船务、世久国际、ADAMPOL S.A.等重要联营及合营企业设立。
汽车出口量持续增加，预期拉动运输行业繁荣。2023年1-2月汽车出口累计68.2万辆，同比增长42.08%，2022年汽车出口达332万辆，同比增长56.68%。2023年1-2月新能源汽车出口累计17万辆，同比增长63.46%，2022年新能源汽车出口达67.5万辆，同比增长134.38%，全行业出口量仍保持强势。随着全球范围内范围内对碳排放关注度的提高，中国作为全球最大汽车出口国，欧洲长运距汽车船需求预期将会持续上行。
3.1 汽车船运力紧平衡，行业长期向好
Clarksons预计2023年全球汽车船海运周转量将同比增长5.1%，运力增速为1.3%，供需增速差仍然为正，难以满足海运需求。叠加2023 年 IMO环保法规落地后，汽车船航行速度受限，港口持续拥堵，有效运力供给或进一步下降。此外，预计未来1-2年内将有60万台车运力的滚装船退役，造成有效运力短缺进一步加剧。截止到2021年11月中国汽车船运力份额还较低，只占全球的2.63%，国内汽车运输企业进一步扩大规模，获取全球市场份额的空间大。
公司拥有“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于2020年购买“久洋吉”号滚装船，该船实载车辆3500辆左右。以南美线日租金170$/m3进行分析，单辆乘务车占地空间为13m3-15m3，单次运输时间大概为65-70天，全年运输5次，全线收入约为3亿元，扣除船体折旧，全线净利可达1亿元，净利率约为30%-35%。若叠加北美线，船体运转效率将会进一步提高，海运盈利长期可观。
外部合作优化运力资源配置。公司于2020年与韩国现代格罗唯视合资成立久格航运，合作投入货运资源和运力资源。2022年公司获租约7000个车位，两倍于公司“久洋吉”号的车位数，全年公司自由运力“久洋吉”号完成超过4万台的整车远洋运输，同时在合作伙伴的协助下完成了2万台的整车远洋运输。未来公司将进一步加深与外国船东的合作，可能会在二手船市场购买船只以增加公司自有运力。
公司积极开展轻资产运营项目。在运力需求爆发式的增长下，国内一些主机厂开始下场造船，这些主机厂虽然有自身的技术优势和销售渠道优势，但其中的大部分缺乏滚装船的运营经验，如果选择新成立专业部门来运营船只其经营成本又会增高，且在初期经营效益较差，需要有经验的公司来专门进行船管业务。长久物流在滚装船的运营方面已经积攒了多年的丰富经验，同时又有团队可以接手该项业务，未来随着国内滚装船下水数的增多，公司该方面业务也将进一步拓展。
3.2 依托中欧班列及笼车等载体，长久国际铁路业务优势显著
长久物流国际铁路主要分为三部分，一是中欧班列，二是跨境的笼车业务。其中目前公司国际铁路仍以中欧班列为主要的业务，同时在2022年也开拓了跨境的笼车业务，效果良好，公司未来会进一步积极获取新能源相关行业的客户资源，不断优化其新能源解决方案。
中欧班列扩展业务规模，加快国际业务合作。2022年全年中欧班列共计承运超过9500箱，业务品类涉及整车及零部件、机械设备、农机配件、有机化学产品、生活用品、煤炭纸浆及农副产品等大宗商品，在海参崴、珲春、满洲里等口岸都有丰富的运力资源。与哈尔滨铁路局合资组建了哈欧国际物流，有充足的境外运力资源。
“一带一路”沿线资产战略布局，国际货运效率提升。2021年5月，长久物流完成波兰ADAMPOL S.A.30%的股权收购，该公司2022年收入18.81亿元，净利润6055万元，目前自有运输车辆600余辆，外租车辆1500余辆，拥有约46万立方米的仓储空间，具有良好的盈利能力。其业务覆盖波兰、西班牙、比利时及俄罗斯等国家，尤其是在波兰境内的马拉舍维奇拥有丰富场站资源，其独家运营的波罗的海专列连接马拉舍维奇与格但斯克港和格丁尼亚港，从马拉舍维奇到这两个港口单程运输仅需1天。此外，马拉舍维奇是中欧班列当中90%的北线班列的必经之地，中欧铁路轨距不一，大量中国境内的班列需在马拉舍维奇进行换装换轨工作，完成报关清关等业务，ADAMPOL S.A.所拥有的常态化资源为长久物流在获取客户方面提供强有力的支撑，极大提升运输时效。ADAMPOL除了自身的强大运力和物流运输资源外，还有其俄罗斯子公司Vectura的公路运力资源（在俄罗斯市场份额占12%左右），这些也都会是长久为其品牌在当地提供分拨、配送等服务的基础。
跨境笼车运输业务赋能企业汽车出口。公司于2022年新开发笼车业务，其装载量比集装箱班列更大，笼车装载以7-10辆/笼，一般25笼/列，其装载量可达250辆/列。目前公司与国内的几个铁路平台有笼车业务合作，主要的线路为俄罗斯和中亚地区，此外，公司2022年主打的珲春笼车项目，与境外的俄笼车公司合作，使用境外笼车进行出口，与其他口岸相比减少了换装换轨的成本，其发运也更加灵活，全年发运量近100笼。
3.3 二手车业务高速增长，市场前景广阔
公司的二手车出口业务将为公司带来新的经济增长点。长久物流于2020年取得了二手车出口的相关资质，此外公司长期与国内各大品牌的主机厂进行合作，而长久自身经营的4S店也有利于其二手车回收的实现，区别于一般的二手车贸易商，长久的二手车来源渠道广，且维护成本低。销售渠道来说，长久出口二手车的目标客户主要是“一带一路”沿线国家，长久在沿线国家也拥有充足的资产和渠道优势，开拓新的二手车业务相对成本更低，效应更大。此外，二手车出口的业务市场与公司未来主打的新能源业务具有高度相关性，两者渠道、目标客户等都具有很高的重合度，两者可以形成协同优势。
四
新能源业务：聚焦动力电池回收利用，打造新发展引擎
4.1 政策端：动力电池退役高峰期即将到来，国家对动力电池回收高度重视
上游产业方兴未艾，动力电池回收赛道蓄势待发。新能源汽车销量由2017年的76.81万辆增长至2022年的687.2万辆，CAGR为44.08%，2022年动力电池装车辆由2017年的3.64万MWh上升至2022年的29.46万MWh，CAGR为41.70%，2023年2月动力电池装车辆为2.19万MWh,同比增长60.39%，预期总量将持续走高。
动力电池回收迎来报废高峰期，回收市场规模预期快速释放。2021年我国锂电池理论回收量为59.7万吨，实际回收量为23.6万吨，实际回收量仅占39.5%，市场中仍有较多存量。
目前新能源汽车销量和占总车辆销售的占比持续走高。新能源汽车的核心之一动力电池端业务也大幅增加，目前动力电池平均使用寿命一般在5-8年，2015-2018年装机新能源汽车动力电池将在2023年迎来退役高潮，届时回收市场规模将进一步扩大。汽车中的动力电池到达使用年限后虽然不能用于汽车行驶，但仍可以用于一般的储能场景。由于国内动力电池回收业务仍处于萌芽状态，整个行业处于无序的野蛮生长状态，随着相关政策和管理办法的明确，未来市场将向着规范化和标准化发展。
行业政策助推动力电池回收市场快速扩张。2023年两会代表委员提出要规范动力电池回收产业链，完善退役动力电池回收利用政策。根据《中国锂离子电池行业发展白皮书（2022年）》数据显示，目前国内动力电池回收行业的渗透率仅为0.7%左右，远低于发达国家7%的水平，潜在扩大的需求仍需行业给予规范化政策支持。
4.2 渠道端：业务模式升级，打造专业回收利用和“光储充检放”服务商
长久物流依托深耕多年的客户资源和丰富的动力电池回收渠道，可以将动力电池进行梯次利用，制造储能产品，打造动力电池回收综合利用的全产业链闭环，致力于推动全球弱电网地区的电气化进程。
长久物流回收端渠道优势明显。目前动力电池回收渠道主要有四个：其中有电池厂、主机厂、车辆运营公司（公交车、出租车等公司）三大B端渠道和新能源汽车用户退役动力电池这一C端渠道，截止目前公司的退役动力电池主要来源于B端，C端市场预计在2025年迎来大增量。在这四个渠道中，长久都布局已久，电池厂方面，市面上主流的电池厂商基本都是长久的客户；主机厂和车辆运营公司方面，长久物流主打的汽车物流服务覆盖了市面上大部分的汽车品牌和主机厂，同时也涉及到主机厂的上下游资源，优势明显；而未来最为重要的C端消费者方面是公司重点关注的对象，公司在4S店端进行布局，同时与主机厂下游的各大4S店进行充分合作，为动力电池的回收提供强有力的支持，公司C端客户渠道优势大。
强化与公司和科研机构的合作，技术优势明显。公司与多个知名蓄电池企业及新能源科研机构合作，研究技术包括：大数据在线电池包快速诊断、废旧电池包安全储运技术、动力电池储运溯源管理系统、弱电网梯次储能系统、电池筛选快速配组技术、整包梯次利用技术等。公司还利用数据驱动动力电池的回收利用，包括针对4s店和车主的大数据在线快速诊断；针对回收网点的安全储运、溯源管理；针对梯次利用的电池筛选快速配组技术、整包梯次利用技术；针对储能用户的远程运维、安全监测技术。
开创性“光储充检放”项目强化C端客户粘性。长久物流计划2023年重点推进“光储充检放”项目的落地，预计三年内落地300个项目。“光储充检放项目”主要依托线下的4S店渠道，优先选择人口和消费密集的4S店作为该项目的目标地点，一个地区可以有多家门店开设该项目，门店顶部架设光伏板降低运营成本，在消费者来店为电池进行充电的同时检测电池状况，电池诊断系统会及时提醒车主电池异常状况。公司的监测技术可以快速精准诊断电池状态，叠加回收渠道优势，将有大量数据支持长久的定价能力构建，形成开放、公允的电池定价系统，可以更准确的评估二手车、退役动力电池的价值并进行回收。
物流运输规模化降本提效。长久物流借助自身汽车物流公司的优势，其运输、仓储资源主要围绕主机厂、4S店及其上下游进行布局。目前动力电池回收市场缺乏计划性，很多回收商都是通过零担运输来对退役动力电池进行回收，仓储和物流成本都相当高，且运输危险性较高。长久物流目前可控危化品运输车500余辆，业务覆盖全国18个省并有90余个发运网点，长久通过各个4S店及主机厂的网点布局收集退役动力电池，逆向物流和规模运输降低集中转运及回收过程中的成本，提高效率。
4.3 产品端：产品产能不断扩充，拓展新业务品类
收购迪度新能源公司，打通动力电池综合利用全流程。公司于2023年5月收购了广东迪度新能源有限公司51%的股权，正式进军动力电池梯次利用产品行业。广东迪度新能源有限公司于2021年获得了动力电池白名单资质，而在全国88家获得该资质的企业中仅有标的公司参与了动力电池梯次利用从研发、生产到销售的全流程，长久与该标的公司的合作可以优势互补、相互促进，形成1+1 2的协同效应。截止2022年底，公司具有发明专利2项、实用新型专利18项、外观设计2项，同期公司满负荷产能可达1.26GWH。长久投资的1.26亿元主要用于股份转让以及公司的增资，升级原有产线，同时新增产线扩产，并进行渠道扩充。
迪度资源技术优势明显，且具有完备的销售渠道。迪度聚焦于动力电池的梯次利用，同时在弱电网区域如南非、中东、东南亚地区布局其储能产品的销售网络。公司目前的产品分为三类，面向弱电网地区的梯次家庭储能、面向二线欧洲国家的家储一体机和面向工商业储能市场的可定制化集装箱式储能产品。
首先第一类产品是面向弱电网地区的壁挂式梯次家庭储能产品，可储存5千瓦时的电力，约合当地一户家庭一天的平均用电，主要销往南非、中东、东南亚地区，这也是公司2022年销量最高的产品；第二类产品是面向欧洲国家的堆叠式储能产品，该储能产品的优点在于客户可以根据自身需求堆叠多层，扩展储能量，其储量可以由5千瓦时到50千瓦时不等，自由度高，该类产品已经取得了相关的产品认证，在2023年将成为公司向欧洲推广的主流产品；第三类产品是面向工商业市场的定制化集装箱储能产品，可以为工商业的用户提供大容量的储能服务，目前已经有产品落地，且公司也在不断扩充该产品的产线并加大投入，未来将是公司新能源业务的重要组成部分。
新建生产基地，扩大公司整体产能。在收购迪度新能源有限公司并增资扩产的同时，公司还在滁州建立了新能源产业基地，打造集研发、生产、物流、仓储等为一体的新能源业务板块，该新能源产业基地将分三期逐步扩大产能，其中第一期于2023年投产，为0.5GWh的梯次利用储能产品，第二期将于2024年投产，为1GWh的梯次利用储能产品和1GWh的新型储能产品，第三期将于2025年投产，为1.5GWh的梯次利用产品和2GWh的新型储能产品，规划2025年建成产能梯次利用储能产品和新型储能产品各3GWh，共6GWh。
4.4 销售端：储能需求持续增长，海外布局助推新能源业务扩张
全球储能市场规模持续增长，产品出口优势大。根据波士顿咨询测算，2030年全球的户用储能市场规模将达到6800亿元，主要的市场集中在欧美日澳等国家，而亚非拉等地区的市场份额占比则相对较少，市场前景广阔。梯次产品对欧美日澳等国来说吸引力较弱，因此目前公司的户用储能产品主要针对亚非拉以及一些二线的欧洲国家等电网相对薄弱的地区。公司面向弱电网地区的梯次储能产品性价比优势大，弱电网地区供电不稳定，且用电量相对较少，电流小，梯次产品匹配了这种需求，而同时兼备了价格优势，因此在未来的销售过程中面向弱电网地区的梯次储能产品将展现出很强的竞争力。
公司已有市场需求旺盛，海外市场潜力十足。目前长久的梯次产品销售主要面向国内和南非地区，海外客户渠道十分稳定，公司与南非客户合作3年以上，客户所在地区的产品需求持续增长。2021年南非GDP总量达4190.2亿美元，总人口为5939万人，人均GDP约为7055美元。按每户家庭3-5人进行测算，南非拥有约1500万户家庭，以渗透率20%-30%进行估计，约有300-450万户家庭拥有储能需求，市场规模较为广阔。同时公司积极培育新客户群体，在俄罗斯、中东、南美等地区都进一步拓宽市场，公司借助“一带一路”的资源优势，依靠二手车出口这一业务，拓宽新能源业务的下游市场，出口的对象多达140多个国家，这些都是公司新能源业务未来的市场。
五
盈利预测与投资建议
5.1 整车事业部
公司境内物流业务板块包括整车物流业务和零部件物流业务，2022年合计营业收入达32.20亿元，毛利润2.48亿元，主要受封控措施影响，车辆及零部件的运输量下降，预计公司2023年车辆运量达320万辆，同时整车配套物流可以享受新能源汽车的红利保持20%以上的增长。预计公司境内物流业务2023-2025年营业收入33.17/37.60/39.59亿元。
5.2 国际事业部
公司的国际业务2022年合计营业收入为6.7亿元，毛利达0.93亿元，业绩同比2021年有所增加但增幅较低，主要仍受到封控措施的影响，中欧班列和海运物流量增速明显放缓，2023年中国国内经济有望持续复苏，长久的国际业务也将迎来快速复苏。在国际海运方面，公司一方面自有“久洋吉”号运力，单次可以运输3400辆左右的汽车，另一方面与格罗唯视合作升级，租借得到了两倍于“久洋吉”号车位的运力资源，将为公司的远洋航运带来充沛的运力，预计公司的海运运量同比增加2倍以上。在国际铁路方面，公司可以借助中欧班列铁路资源的恢复，自身笼车业务的成熟，以及长久自有的“一带一路”沿线资产协同发力，促进其国际铁路运输超过50%增速的发展。预计公司国际业务2023-2025年营业收入11.72/15.82/18.19亿元。
5.3 新能源事业部
公司的新能源业务是2022年开始的新业务，借助公司的主机厂、国外渠道等建立优势，2023年5月公司收购迪度新能源有限公司，正式进入新能源行业。迪度新能源公司目前峰值产能可达1.26GWh，叠加公司2023年增资新建产线以及滁州的新能源基地项目扩能，预计公司2023年营业收入可达5亿元，公司随后的第二第三期产能扩建都会让新能源业务量大幅增加，预计公司2023-2025年营业收入为5.06/9.36/17.32亿元。
5.4 盈利预测与投资建议
公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。另外，动力电池回收业务作为公司的“第二增长曲线”，伴随着产能的逐步落地，展现出高度的成长性，考虑到公司在渠道端的收货优势，以动力电池回收为代表的新能源业务有望逐步成为公司的主要利润增长源。我们预计2023-2025年营业收入50.59/63.53/75.96亿元，同比增速为27.84%/25.57%/19.58%。归母净利润2.57/4.33/5.50亿元，同比增速为1330.24%/68.51%/26.91%。维持公司“买入”评级。
风险提示
储能业务开展不及预期、宏观经济波动导致需求低迷、市场竞争加剧风险、假设及盈利预测不及预期风险等。