双11活动才刚落下帷幕，双12又开启剁手模式，但今年几大电商平台都低调了许多，只公布了总成交额，未公布详细战报。
网传今年双11期间，淘宝退货率在20%以上，京东约为10%，直播电商一度达到60%。其中服饰类的退货率普遍偏高，最主要的原因就是买家秀和卖家秀的巨大反差导致幻想破灭。
除了消费者直接退货以外，还有经销商退货厂家的情况。有的服饰品牌给予经销商10%-20%的退货率，有的虽然未公布具体比例，但从其他方面可以看出销售政策收的比较紧，例如地素时尚（603587.SH）。
地素的销售模式主要有经销商、直营百货店、直营购物中心店及电商销售，线上收入占比15%左右，大部分营收来自线下。
截止2020年底，线下共有1154个零售终端。虽然加盟店数量多于直营店，但直营店贡献的收入略多于加盟店，收入占比45%左右。
通常百货和购物中心的直营店无质量问题不允许顾客退货，因此大部分退货来自经销商退货厂家和线上消费者退货。
其中对经销商的销售分为无换货额度销售和有换货额度销售，除产品质量问题外，无换货额度销售不允许退货。
霸气的销售政策有利于提升营收，另一方面，强势的主导地位更有利于降低应收款并加快周转速度。
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三季报业绩提升
地素时尚定位中高端路线，旗下有四个子品牌：“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”。
毛衣单品在1000元左右，冬装外套定价在2000元以上，和朗姿等高端女装的定价还有些差距，只能算中端品牌。线上销量最多的产品不超过200件，销量非常有限，因此只能主攻线下实体店。
随着线下客流逐步复苏和中高端服饰的率先回暖，今年前三季度，地素时尚实现营收20.23亿，归母净利润5.55亿，较去年同期增长23.89%和16.99%。
销售毛利率常年稳定在70%以上，目前在40家A股上市服装公司中排名第一，比高端品牌歌力思和朗姿股份还高很多；净资产收益率在15%左右，最高曾达到20%，盈利能力很强。
怎么做到的？
一方面跟销售费用的大手笔投入有关。代言人是刘雯和周冬雨，超模和影后的明星效应可以拉动粉丝购买力；主题活动请到孙怡主演短片，提升产品曝光率和认同感；IP联名与哆啦 A 梦、粉红豹合作，在电商平台推出一系列内容营销。
另一方面跟生产模式有关。大部分自有品牌通过完全委托加工模式进行生产，也就是地素负责产品设计、研发和辅料开发，加工商按其服装样板和工艺要求采购面里料及辅料生产。这种模式尤其适用于面辅料消耗高、生产专业度高的产品。
主营成本中大部分是完全委托加工费，外包的形式更有利于节约自建项目需要投入的巨额资金与生产损耗，从而降低了生产运营成本。
但是销售费用的过度投入会在一定程度上拖累净利润，还有服装行业的通病，衣服容易过时、存在跌价风险，这些问题对于地素来说同样存在。
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营销是把双刃剑
今年第三季度，地素的销售费用达到6.84亿，占营收的比例为33%，高于行业平均水平21%。
其中占比较高的是商场租金及费用、人员薪酬和广告及品牌推广费。今年中报时经销商终端达到1157家，比去年末增加了374家，门店的快速扩张导致商场费用和人员薪酬同比增长79%和36%。
虽然地素的销售费用占营收的比例不算很高，但叠加存货跌价的风险来看，对净利润还是产生了一些不利影响。
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存货跌价的隐患仍在
存货主要包括原材料、库存商品、委托加工物资和发出商品，其中库存商品占比接近90%，存货跌价风险也集中在库存商品上。
2018年上市以来，存货周转天数持续增加，目前在180天左右，周转天数上升直接影响库存商品的库龄，因此存货跌价风险会相应升高。
第三季度已计提存货跌价损失3652.31万元，接近去年全年的95%，预计今年全年产生的跌价损失将再创新高。
虽然目前存货跌价看似对净利润影响不大，但随着存货余额的增加、周转天数的上升以及加盟店疯狂扩张后可能带来退货量的增加，未来存货产生的跌价可能会拖净利润的后腿。
净利润承压的情况下，地素还是保持着良好的现金流运转，只是赚的大部分钱并未用于新项目投资，而是别有用心。
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豪放分红的真实目的
今年第三季度，应收账款占营业收入的比例仅为2.36%，仅次于市值第一的雅戈尔。赊销款占比不大，说明地素对应收款项的控制比较谨慎，并且从净利润与经营现金流的走向可以看出现金流的质量较高。
但仔细研究上市以来三大项目的现金流可以发现，初始上市时募集的15.82亿资金，用于投资活动的现金支出大概是10亿，其中近5亿用于购建固定资产，其他资金都被用来捣腾理财产品。
2018年至现在累计经营活动现金流接近26亿，而分红就占了15.87亿，平均股利支付率高达87%。可以说，赚的大部分钱都用于分红了，难道只看眼前不看未来？
至于为什么如此豪放地分红，始终逃不过一个套路。前十大股东中有4名家族成员合计持股71.79%，多分红对大股东更有利。
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资本退潮
2021年9月，根据公告，上海云锋创业投资中心减持751万股，占总股本的1.56%，减持金额为1.60亿。
公司上市时，云锋基金持股3400万股，持股比例8.48%，目前已全部清空持有的股票。上市后套现、迅速离场是很多财务投资者的例行套路，但云锋基金有点不一样，这家基金的第一大股东是腾讯，执行事务合伙人是阿里。
两大巨头从青睐到离场，似乎也预示着公司的经营可能存在问题。