来源 :东方证券2023-10-27
事件：公司近期发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入44.5 亿元（yoy+18.2%）；实现归母净利润13.5 亿元（yoy+12.2%）。23Q3，公司实现营业收入15.3 亿元（yoy+4.7%），实现归母净利润5.0 亿元（yoy+8.4%）。
口10 双节动销放缓，Q3 收入有所承压。分档次，23 年前三季度高档/中档/低档白酒分别实现收入42.4/0.7/0.6 亿元，分别同比+19.3%/-17.5%/-5.8%，高档白酒收入占比提升1.0pct 至97.0%；23Q3，高档/中档/低档白酒收入分别同比+5.8%/-22.0%/-24.9%。分地区，23 年前三季度，公司在省内实现收入36.2 亿元（yoy+21.2%），省外实现收入7.6 亿元（yoy+5.0%）；23Q3，省内/省外分别实现收入12.2/3.0 亿元，分别同比+5.3%/+1.9%，预计双节期间口10 动销有所放缓，兼系列尚在起步阶段销售额较低。23Q3 末，公司在省内/省外经销商数量分别为486/434 家，分别较23H1 末-2/+18 家，预计公司加速省外招商步伐。23Q3 末，公司合同负债为3.8 亿元，同比下滑0.4%，环比下滑47.2%。
毛利率提升，费用率增加，23Q3 盈利有所提升。23 年前三季度，公司毛利率为75.2%（yoy+0.8pct）；销售/管理费用率分别为14.3%/5.9%，分别同比+0.5pct/+1.0pct。23Q3，公司毛利率为77.8%（yoy+5.0pct），预计受益于产品结构提升；销售费用率为15.4%（yoy+3.3pct），预计双节期间加大广告促销费用投入；管理费用率为5.8%（yoy+1.8pct），营业税金及附加占收入比重为13.5%（yoy-2.3pct）。综合，23 年前三季度公司销售净利率为30.3%（yoy-1.6pct），23Q3 净利率为32.7%（yoy+1.1pct）。
回购激励有望提振内部活力，兼系列处于稳步培育阶段。公司董事长提议回购股份用于员工持股/激励计划，回购金额不低于人民币5500 万（含），不超过人民币11000 万，有望调动员工积极性和公司经营活力。产品端，兼系列已在安徽完成全面布局，伴随公司加强资源投入，有望成为争夺省内次高端份额的重要抓手。
根据三季报，对23-25 年上调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为2.98、3.66、4.13 元（原预测为3.25、3.75、4.24 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为23 年24 倍市盈率，对应目标价为71.52 元，维持买入评级。
风险提示：新品推广不及预期、省内竞争加剧、渠道变革不及预期风险。