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口子窖(603589)内幕信息消息披露
 
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口子窖(603589):业绩短期承压 改革持续推进

http://www.chaguwang.cn  2023-11-02  口子窖内幕信息

来源 :和讯网2023-11-02

  事件:公司发布2023 年三季报,公司2023 前三季度实现营收44.5 亿元,同比增长18.2%;实现归母净利润13.5 亿元,同比增长12.2%。2023Q3 分别实现营收、归母净利15.3、5.0 元,同比增长4.67%、8.36%。

  新老更替稳步推进,窖龄为盾兼系做茅。分产品看,2023Q3 公司高/中/低档产品分别实现收入14.7/0.3/0.2 亿元,同比变化5.8%/-22.0%/-11.2%,同比增速有所放缓,主要系新老产品均在上半年集中回款,Q3 更多着眼动销消化。

  截止2023Q3,公司合同负债为3.8 亿元,同比减少0.4%,2023Q3 公司实现销售收现14.0 亿元,同比增长20.3%。分区域看,2023Q3 省内/省外分别实现营收12.2/3.0 亿元,同比增长5.3%/1.9%,我们预计省内主要系年份系列老品推动双节动销,部分地区兼系列新品提供少部分增量。截至2023Q3 公司省内/省外经销商数量分别为486/434 家,单季度环比变动-2/18 家,省外持续积极扩大招商,经销商数量持续增长。

  毛销差同比改善,新品铺市带动销售费用率提升。2023 年前三季度公司实现毛利率75.2%,同比增长0.8pct,其中2023Q3 毛利率提升5.0pct 至77.8%,预计主因:1)老品打款优惠政策退坡,随量成本有所改善;2)新产品投放提振产品结构。2023Q3 公司销售费率同比提升3.3pct 至15.4%,预计主因:1)渠道变革带来费用结构调整,C 端费投占比加大;2)新品铺市前期消费培育投入有所增加。2023Q3 管理费率同比提升2.0pct 至6.5%,我们预计或因渠道改革推进,公司人才团队有所扩张;营业税金率同比下降2.3pct 至13.5%,预计主要系缴税节奏相对前置。受毛销差提升贡献(YoY +1.7pct),2023Q3 公司净利率同比提升1.1pct 至32.6%。

  升级改革行稳致远,回购激励信心坚定。2023Q3 公司持续聚焦“兼系列”升级,一方面进一步加强扫码红包、陈列等方面费用投入,另一方面适时调整老品停货节奏以推动升级稳定有效。我们认为基于安徽白酒消费势能及公司产品认知基础,“兼系列”换代行稳致远。此外,2023 年10 月16 日,公司发布回购提议公告,公司董事长徐进先生提议拟使用0.55-1.1 亿元自有资金以不高于55 元/股的价格回购公司股票,后续用于员工持股计划或股权激励。我们认为,公司回购计划提议展现公司对于改革升级及未来长期发展的自信,如计划顺利实施,有望通过激励机制充分调动公司员工积极性,推动改革顺利实施。

  投资建议:改革阵痛不坠进取决心,老牌徽酒仍在路上。公司产品渠道改革持续推进,产品换代价格显著提升、渠道重塑利益分配博弈等问题的解决短期内仍待观察。长期来看,公司管理层改革意志坚定,如改革成效的逐步释放,公司有望充分享受徽酒扩容红利,重拾向上势能。预计公司2023-2025 年实现营业收入60.1/68.6/77.0 亿元,归母净利润17.9/20.9/23.9 亿元,对应PE 为16.0/13.7/12.0 倍,维持“增持”评级。

  风险提示:省内竞争加剧风险;消费场景不及预期风险;食品安全风险;品牌升级及渠道改革成效不及预期。

  【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  (责任编辑:王丹)

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