白酒行业步入深度调整周期，中等规模酒企受到的影响愈发明显。
10月28日晚，口子窖（603589.SH）披露了2025年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入31.74亿元，同比下降约27%；归母净利润7.42亿元，同比下降超43%。其中，公司第三季度的归母净利润同比下降幅度达92.55%。
与上年同期相比，2025年前三季度及第三季度公司的营收、净利均加速下降。
剧变的还有经营现金流。2025年前三季度，口子窖的经营现金流净额为-3.90亿元，是近10年来同期第二次为负，上一次是2020年。
业绩下滑，主要是高、中档酒滞销。前三季度，口子窖的高、中档白酒销售收入均以两位数的速度下降，只有低档白酒销售收入同比增长。
2025年1—9月，口子窖仍然在扩张，公司经销商净增加102家，期末达到1121家。但经销商的打款积极性不足。截至2025年9月末，公司合同负债为3.39亿元，略低于上年同期，叠加存货增加，这或许就是经营现金流转负的重要因素。
营收净利加速双降
意料之中，腰部白酒企业口子窖经营业绩加速下滑。
根据三季度报告，2025年前三季度，口子窖实现营业收入31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%；扣非净利润7.25亿元，同比下降42.77%。
2024年前三季度，口子窖实现的营业收入为43.62亿元，同比下降1.89%；归母净利润、扣非净利润分别为13.11亿元、12.66亿元，同比下降2.81%、4.89%。虽然在下降，但降幅不大。
对比发现，2025年前三季度，口子窖的营业收入、归母净利润、扣非净利润均为大幅下降，呈现加速下滑趋势。
分季度看，2025年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为18.10亿元、7.21亿元、6.43亿元，同比变动2.42%、-48.48%、-46.23%；归母净利润分别为6.10亿元、1.05亿元、2696.51万元，同比变动3.59%、-70.91%、-92.55%；扣非净利润分别为6.07亿元、9125.66万元、2658.99万元，同比变动3.48%、-73.41%、-92.10%。
从季度数据来看，第一季度，正值春节，是传统旺季，但营收及净利同比增速均较低，二、三季度，营业收入同比环比均在下降，归母净利润同比环比则是加速下降，其中，第三季度净利润的降幅超过92%。扣非净利润变动趋势与归母净利润基本相同。
长江商报记者发现，2025年前三季度的净利润，是口子窖2017年同期以来最低水平。2025年第三季度的归母净利润，系口子窖自2014年公开经营业绩数据以来单季最低水平。
归母净利润大幅下降，与之相关的期间费用并未如此大幅减少。2025年前三季度，口子窖的销售费用为5.15亿元，同比减少1.09亿元，减少幅度为17.47%。其中，第三季度的营业收入低于第二季度，但销售费用为1.58亿元，高于第二季度的1.31亿元。
前三季度，公司管理费用为2.83亿元，较上年同期的2.80亿元不减反增，且第三季度的管理费用0.97亿元，比第二季度多0.12亿元。
第三季度的销售费用、管理费用均较上年同期增加。这可能也是公司第三季度归母净利润大幅下降的原因之一。
降价也挡不住高中档酒滞销
口子窖的业绩大幅下降，核心因素是主要产品滞销。
口子窖一直从事白酒的生产和销售，公司生产的口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌。公司生产和销售口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品。
据此可见，口子窖的产品结构单一，仅有口子窖一个系列产品。
作为“徽酒四杰”之一，口子窖曾走在前列，其重点打造的高端化、全国化，并不如人意。
全国化方面，2022年至2024年，口子窖安徽省内收入占比分别为82.43%、83.81%、84.35%，呈逐年上升趋势。2025年上半年，省内市场收入占比进一步达到84.54%，省外市场收入占比为15.18%。这说明公司依然高度依赖省内市场。
高端化方面，也未达预期。2022年至2024年，口子窖高档白酒收入增速分别为1.94%、16.58%、0.06%，呈降低趋势。
2025年前三季度，无论是省内外市场，还是高档白酒，口子窖的销售收入均在下降。数据显示，报告期，公司安徽省内、外市场的销售收入分别为25.87亿元、5.30亿元，同比下降27.24%、23.93%；高、中档白酒销售收入分别为29.61亿元、4130.47万元，同比下降27.98%、15.38%。
与高中档白酒销售收入明显下降相对应的是，公司低档白酒销售收入为1.14亿元，同比增长25.09%。
值得一提的是，口子窖还在扩张。2025年前三季度，公司经销商新增146家，减少44家，净增102家，期末经销商数量达到1121家。
经销商数量增加，并未拉动公司销售增长。前三季度，公司经销渠道的销售收入为28.94亿元，同比下降29.70%。
口子窖的经营现金流剧变。自2015年至2024年，无论是前三季度还是年度，除了2020年前三季度特殊因素影响外，公司经营现金流净额均为正；2025年前三季度罕见转为负数。2025年前三季度，公司经营现金流净额为-3.90亿元，与上年同期的3.58亿元相比，下降208.91%。
针对业绩下降，口子窖解释称，白酒市场消费疲软，高档产品收入下降，平均销售单价略有下滑。这说明公司降价也挡不住滞销压力。经营现金流转负，主要是销售商品收到的现金减少。
2025年9月末，口子窖存货62.18亿元，为历史最高水平。