10月29日，口子窖（603589.SH）披露2025年三季报，给资本市场带来了一场“惊雷”。
这份财报中，第三季度营收同比接近腰斩、净利润锐减超九成的数据，不仅创下公司2015年上市以来的最大单季业绩跌幅，更让其难以追回“徽酒老二”的位置。
银莕财经注意到，从去年刚迈过60亿元营收门槛、剑指百亿目标，到如今前三季度营收不足32亿元，口子窖转瞬进入至暗时刻。而业绩失速的背后，纵有全行业承压的因素，但产品的全线下滑、渠道扩张失效才是关键症结所在。
与百亿目标渐行渐远，Q3净利骤降
回溯口子窖的发展历程，其曾是徽酒阵营中的重要力量。1997年，在淮北市政府主导下，淮北、濉溪两家口子酒厂合并成立安徽口子集团，随后推出的“口子窖5年”产品，凭借兼香型定位和“盘中盘”营销模式，迅速打开市场，奠定了其在兼香型白酒赛道的地位。2015年，口子窖登陆A股，成为安徽第4家、全国第18家上市白酒企业。上市后，多年保持稳定增长，2024年营收突破60亿元，距离其此前喊出的“百亿目标”更进一步。
不过，进入2025年，随着白酒行业进入深度调整期，市场消费疲软、渠道库存高企、动销迟滞等问题逐渐凸显，口子窖与百亿背道而驰，渐行渐远。
2025Q3，口子窖实现营业收入6.43亿元，较上年同期的11.96亿元同比大幅下降46.23%；归母净利润仅2696.51万元，较上年同期的3.62亿元同比暴跌92.55%；扣非净利润为2658.99万元，同比降幅也达92.10%。
这三组数据，创下口子窖上市以来的单季最低值。
若将视角拉长至2025年前三季度，口子窖的业绩亦颓势明显。前三季度，公司实现营业收入31.74亿元，同比下降27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%，净利润降幅显著大于营收。
口子窖的业绩下滑，本质上是产品结构失衡的必然结果。长期以来，公司以中高档白酒为核心营收来源，其中高档酒占比超90%，但2025H1，核心产品全线崩塌。其中，高档酒营收23.85亿元同比下滑19.78%，中档酒营收3228.95万元同比下滑10.82%，低档酒营收6809.45万元同比下滑2.6%。
更关键的是，低档酒的下滑速度远低于高、中档酒，反映出公司在消费疲软环境下，被迫向大众消费市场下沉，但这一领域竞争同样激烈，且毛利率较低。
从毛利率来看，2025年上半年口子窖毛利率降至73.07%。对比徽酒同行，古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）同期毛利率分别为79.87%、73.62%。
值得一提的是，口子窖现金流正处于“失血”状态。2025年前三季度，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-3.9亿元，较上年同期的3.58亿元同比暴跌208.91%；其中第三季度单季经营活动现金流净额为-747.08万元，同比下降102.11%。
公司在财报中解释，现金流恶化主要因“销售商品收到的现金减少”。数据显示，前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为29.82亿元，较上年同期的42.23亿元大幅缩水12.41亿元。
现金流的紧张还直接带来货币资金的减少。截至2025年9月30日，口子窖货币资金余额为7.38亿元，较2024年末的19.23亿元减少61.6%。
省内竞争激烈，省外拓展受限
当然，在业绩下滑的当口，口子窖也在发力改善，典型的如渠道扩张，但目前来看，并没有带来良好的成效。
2025年前三季度，公司在安徽省内净增加经销商55家，省外净增加47家，全国范围内经销商净增102家。截至9月末，公司经销商总数达1121家。
然而，渠道扩张并未带来营收的增长，经销商越多，营收反而越降。同期，口子窖省内市场实现营收25.87亿元，同比下滑27.24%；省外市场实现营收5.3亿元，同比下滑23.93%。
从渠道效率来看，新增经销商不仅未转化为实际销量，反而可能加剧渠道库存压力。口子窖三季报中虽未直接披露库存数据，但结合其经营活动现金流净额为负、销售商品收到现金大幅减少的情况，渠道库存高企的问题不言而喻。
且就存货来看，截至Q3末，公司存货高达62.18亿元，较年初58.54亿元增加3.64亿元。
从区域来看，经销商的增加也未能带来省外市场的增量。2025年前三季度，口子窖省内营收占总营收的81.5%，尽管同比下滑，仍是公司最核心的收入来源；而省外营收占比仅16.7%，拓展速度远低于预期。
银莕财经注意到，口子窖的渠道困境，与徽酒市场的激烈竞争密不可分。白酒行业素有“东不入皖、西不入川”的说法，安徽作为产酒大省，本土白酒企业竞争异常激烈，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒（600199.SH）并称“徽酒四朵金花”，多年来在省内市场展开激烈角逐。
银莕财经注意到，口子窖的业绩困境直接导致其行业地位的下滑。2024年，公司营收刚过60亿元，而迎驾贡酒同期营收达73.44亿元，口子窖正式从“徽酒老二”沦为“老三”；2025年前三季度，口子窖营收31.74亿元，迎驾贡酒营收45.16亿元，其与迎驾贡酒的差距进一步拉大。
而省外市场拓展不力，根源在于品牌认可度不足。作为区域酒企，口子窖的品牌影响力主要集中在安徽及周边地区，在全国性白酒品牌如贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）和其他省份区域酒企的双重竞争下，省外消费者对其兼香型定位的接受度有限。
值得一提的是，就在口子窖自身业绩大幅下滑时，其实控人刘安省却在持续减持套现。
根据三季报披露，刘安省在2025Q3减持公司1000万股，占公司总股本的1.67%；而回溯其减持历史，2018年刘安省首次减持，套现9302.16万元；2020年再次减持，套现4.35亿元。
截至2025年9月30日，刘安省持有口子窖5347.35万股，持股比例降至8.94%，为公司第二大股东；其与徐进（持股19.41%）合计持有公司28.35%的股份，仍是共同实际控制人。
但作为公司创始元老，刘安省在公司业绩承压期持续减持，进一步带低市场情绪。截至10月30日收盘，口子窖股价年内累计跌17.46%，而同期白酒指数（884705.WI）跌9.68%，上证指数涨22.20%。