来源 :国泰君安2024-01-02
2024年1月2日，国泰君安发布研报点评伯特利（603596）。
本报告导读：
预计公司与博世在线控制动领域形成双寡头格局，随着渗透率提升公司线控制动出货量将继续高速增长；公司在海外市场产品和客户不断拓展，有望为公司带来重要增量。
投资要点：
下调目标价至97.40元，维持增持评级。考虑到线控制动渗透略低于预期，下调公司2023-2025年EPS至2.09（-0.20）/2.88（-0.42）/4.05（-0.54）元，下调目标价至97.40元（原为103.89元），对应2024年33.8倍PE。
公司在线控制动领域预计与博世形成双寡头格局，随着渗透率不断提升公司线控制动出货量将继续高速增长。2023年公司WCBS出货量保持快速增长，1-11月One-Box市占率达到12.86%，预计与博世形成双寡头格局，考虑到成本和技术因素，我们认为公司市占率仍有望继续提升。线控制动在能量回收和主动制动上优势明显，随着中高端智能电动车的销量增长和L2级自动驾驶的渗透率提升，公司线控制动出货量将继续高速增长。
沿着线控底盘和ADAS不断延伸，公司单车配套价值持续提升。收购万达转向并以此为依托开启线控转向的研发，公司有望成为线控底盘领域的有力竞争者；同时公司逐步延伸至ADAS的感知层和决策层，为传统自主客户提供有竞争力的智能驾驶产品。在两个维度的产品拓展下公司单车配套价值量将持续提升。
客户、产品双维度不断开拓，且竞争格局不断优化，海外业务将成为公司重要增量。海外客户层面公司逐步由美系客户延伸至Stellantis等欧系客户，大客户销量规模大且稳定。产品层面公司由转向节等轻量化产品延伸至卡钳/EPB/线控制动，部分领域竞争格局优化为公司腾出更多市场空间。随着墨西哥工厂逐步达产，海外业务将成为公司重要增量。
风险提示：One-Box渗透率增速低于预期，海外工厂进展低于预期等。