来源 :证券之星2021-10-28
2021-10-28国金证券股份有限公司对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《Q3净利同增30%，大单品策略成效显著》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为204.19元。
珀莱雅(603605)
业绩简评
10.27 公司公告 3Q21 营收同增 20.71%，归母净利分别同增 30.09%。
经营分析
分渠道，线上继续高增：1~3Q21 线上占比提升至 82%，其中直营/分销占线上 68%/32%（直营占比提升），同增约 110%/26%；3Q21 线上直营同增75%+，其中天猫、抖音增长较快（据飞瓜，Q3 抖音主品牌零售 2.42 亿元，行业平均退货率 20%、预计营收约 1.93 亿元），Q3 分销同增 60%+。线下继续调整中：1~3Q21 CS 同降约 36%、Q3 线下同降约 50%，主要为大单品统仓、不入经销商库以及线下调整经销商库存结构。
分品类，护肤快速增长、彩妆维持高增： 1~3Q21 护肤/彩妆占比86%/14%，同增 30%/50%，主品牌占比 81 %、同增 28 %，Q4 望继续放量、全年高于总体增长；彩棠营收 1.64 亿元、同增 185%+、亏损 1000+万元，全年营收目标下调至 2.5 亿元；跨境品牌库存继续清理、同降 43%。
Q3 大单品策略下毛利率继续升，销售费用率升幅收窄： 3Q21 毛利率66.10%（+ 1.61%）、在原材料成本上升、跨境业务清货情况下仍延续提升态势，主要为大单品策略较成功（大单品营收占比主品牌约 21%、天猫大单品占比约 55%；天猫/抖音大单品复购率 29%/14%、客单价 176/144 元），精华、眼霜销量上升较快以及线上占比提升，其中线上直营占比持续上升；销售费用率 41.56%（+1.73PCT）、其中形象宣传推广费费率 34%；管理费用率 4.51%（+0.04PCT ）、研发费用率 1.93%（-0.48PCT ）；净利率12.63%（+0.91PCT）。
“双 11”预售表现靓丽：今年预售超过去年“双 11 ”全部成交，截止10.26 珀莱雅天猫累计销售额 3.92 亿元、美妆排名第 16；抖音累计销售额5000 万元、美妆排名第 2。预计今年预售占今年“双 11”全部成交 50%。
投资建议
Q2 业绩受新品牌营销超投拖累，Q3 已改善；大单品策略推进成功、抖音拓展成果亮眼，“双 11”销售靓丽。维持 21~23 年 EPS 预测为 2.92/3.59/4. 39元，对应 22 年 PE 为 53 倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品销售/新品牌孵化不及预期、营销投放效率不及预期等。
该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级23家，增持评级14家；过去90天内机构目标均价为210.83；证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。