核心观点
业绩情况
公司业绩持续表现优异
公司2023年实现营收89.05亿/yoy+39.45%，归母净利11.94亿/yoy+46.06%；其中2023Q4实现营收36.56亿/yoy+50.86%；归母净利4.48亿/yoy+39.06%。公司上市6年稳定实现收入复合增速30%+，利润复合增速35%+；同时，2024Q1公司实现营收21.82亿/yoy+34.56%；归母净利3.03亿/yoy+45.58%。依托大单品持续迭代升级和持续完善的多品牌矩阵，公司逆势保持高增长。此外公司拟向全体股东每10股派利9.10元。
分品牌看：主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿/yoy+36.36%，占比80.73%；彩棠2023年实现营收增长75.06%，占比11.26%；OR和悦芙媞2023年分别实现收入2.15亿元/3.03亿元，目前悦芙媞已实现盈利，OR略亏。
分渠道看：2023年公司线上实现营收82.74亿/yoy+42.96%，占比93.07%；其中线上直营营收同比增长约50.70%，占比75.91%；线下实现营收6.16亿/yoy+7.35%，近三年首次增速转正。
分品类看：2023年公司护肤类收入为75.59亿/yoy+37.85%，占比85.03%；美容彩妆类收入为11.16亿/yoy+48.28%；占比12.55%。而大单品仍为主品牌珀莱雅核心驱动力，营收占比超55%，同比提升约10pct，其中双抗/红宝石/源力系列2023年营收分别同比增长120%+/200%+/50%。
盈利情况
毛利率稳步提升，销售费用率有所加大
2023年公司实现毛利率69.93%/yoy+0.23pct，2024Q1毛利率为70.11%/yoy+0.07pct，高毛利线上渠道占比提升带动毛利率稳定上行。2023年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024Q1则为+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。新品牌孵化以及探索线下及海外渠道导致形象推广费用投放加大，其中2023年/2024Q1形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。
风险提示
宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧
业绩情况
公司业绩持续表现优异。公司2023年实现营收89.05亿元，同比+39.45%；归母净利润11.94亿元，同比+46.06%。其中2023Q4实现营收36.56亿元，同比+50.86%；归母净利润4.48亿元，同比+39.06%。2024Q1实现营收21.82亿元，同比+34.56%；归母净利润3.03亿元，同比+45.58%。公司受益于线上渠道营收的稳定增长、主品牌产品的持续迭代升级，以及彩棠等新品牌收入占比的提升，整体业绩实现稳健表现。
同时公司拟向全体股东每股派发现金红利0.91元（含税），加上2023半年度每股派发现金红利0.38元（含税），以及通过集中竞价方式回购3908万元，合计现金分红金额占归母净利比例为45.98%，剔除集中回购，公司2023年合计派发现金股利占归母净利润42.7%。
分品牌来看：珀莱雅品牌稳健增长，彩棠表现亮眼
1）珀莱雅：主品牌珀莱雅2023年实现营收71.77亿，同比增长36.36%，营收占比80.73%，保持稳健增长态势。具体来看，珀莱雅品牌在天猫上2023年复购率38%+，客单价提升至350元+。在抖音上珀莱雅复购率25%左右，客单价300元左右；自播占比50%，达播占比35%。且两大平台的ROI仍保持在3+。
目前大单品仍是珀莱雅品牌的核心发力点，营收占比超55%，复购率为40%+，在天猫/抖音/京东线上主流平台上占比分别为75%+/55%+/55%+。以天猫为例，双抗/红宝石/源力系列占比分别为天猫比36%+/30%左右/10%+。
2）彩棠：2023年实现收入10.01亿元，增长约75.06%，营收占比11.26%。品牌在天猫平台客单价为200元+，复购率15%，抖音平台客单价250元+，复购率为20%+。
3）其他品牌：OR品牌2023年实现收入2.15亿元，同比增长71.17%；悦芙媞品牌实现收入3.03亿元，同比增长61.82%，保持较高速增长。
分渠道来看：线上收入持续提升，疫后线下逐渐恢复。公司线上2023年实现收入82.74亿元，同比+42.96%，占比93.07%；公司线上业务主要受直营业务拉动占比持续提升，2023年直营同比增长约50.70%，占比75.91%。2023年线下收入6.16亿元，同比+7.35%，占比6.93%，近三年首次增速转正。
分品类看：公司2023年护肤类收入为75.59亿元，同比增长37.85%，占比85.03%；美容彩妆类收入为11.16亿元，同比增长48.28%，占比12.55%，主要系彩棠增长拉动。
盈利能力
盈利能力方面，公司2023年实现毛利率69.93%，同比+0.23pct，2024Q1毛利率70.11%，同比+0.07pct，主要受益于高毛利的线上渠道占比提升。公司2023年销售/管理/研发费用率分别同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct，2024年Q1则分别+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。销售费用提升主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索带来形象推广费用投放加大，其中2023年/2024Q1形象管理宣传推广费费率分别同比+1.79pct/+3.82pct。
营运能力和现金流
营运能力及现金流方面，公司2023年存货周转天数约99天，同比下降5天；应收账款周转天数10天，同比上升3天。23年及2024Q1公司经营性现金流净额分别同比+32.19%/5.15%，均保持良好趋势。
