根据最新公告，光伏支架企业清源股份的5亿元可转债发行结果已经出炉。
简单来看，在老股东认购约6成的情况下，其余的4成将通过网上公开发行。
而就后者的结果来看，与此前已经发行完毕的太阳能大体雷同，即有小部分投资者在缴款环节选择了放弃，金额约为400万元，将由主承销商华泰联合证券负责包销，包销比例为0.89%。
不过，尽管该公司的此次可转债发行已经结束，但就其募集文件来看，仍然存在着诸多待解问题，尤其是在关系到募投项目的收益率预测上，存在着过于理想化、格式化的问题。
在近日发布的可转债募集说明书中，清源股份披露了更多核心数据。而综合来看，其目前的商业模式能否持续面临着较大的挑战。
财报显示，作为国内主要的上市光伏支架企业之一，该公司在最主要的境外市场的销售中，已经出现增长乏力的情况。
与此同时，在国内市场中，则面临着一定的客户拓展难题。最直接的证据是，在近两年的前五名大客户中，除了中建八局外，另一个2023年的大客户好像是一锤子买卖，今年上半年未能进入前五大客户之列。
蹊跷的是，在对此次可转债募投项目的收益率预测中，作为最重要的指标之一的产品价格上，该公司竟然以10年内产品价格几乎不会变化作为测算收入的基准。但这是否能够经得起实践的检验，绝对是个未知数，尤其是鉴于当前的行业环境。
需要注意的是，该公司今年前三季度的加权平均净资产收益率为7.64%，同比减少4.81个百分点。如果第四季度在继续下降的话，其是否能够满足6%的可转债发行条件，也并非板上钉钉。
境外市场增长乏力
与其他几家企业不同，清源股份的一大特征是，其市场销售主要以国外为主。
在2021年，该公司的营业收入中，境外占比曾高达68.12%，2022年则小幅下降至64.09%，2023年则进一步降至51.39%。
不过，就比例来看，在2024年上半年，则有所回升，达到了53.63%。
尽管如此，该公司来自国外销售收入的增幅已经放缓。
在2022年，其来自境外收入的同比增幅为33.27%，2023则已经降至7.5%。今年上半年，其来自境外收入为46,201.81万元，占2023年同期收入的47%。
当然了，这里可能还需要考虑到淡旺季的因素。
对于境外收入，清源股份表示，公司境外收入主要来源于澳大利亚、欧洲、日本、东南亚等国家或地区，同时公司也在上述国家或地区设立了海外分支机构。如果未来我国与上述国家或地区的双边关系发生变化，或者上述国家或地区发生政治动荡、军事冲突等突发性事件，或者上述国家或地区的外商投资政策发生重大变化，将对公司的日常经营和盈利状况产生不利影响。
产品价格10年不变
而在国内市场上，该公司这几年收入也出现了较大的增幅。其中，2022年，同比增长了60%，2023年则进一步增至81%。
不过，就2024年上半年来看，这种增幅或已经不再持续。今年上半年，该公司实现的收入仅为其2023年全年的43%，没有过半。
值得一提的是，在国内，该公司除了有光伏支架业务外，还有光伏电站业务。上半年，后者的收入占比为20%。
当然了，上述电站业务的收入可能也包含来自境外的少部分收入。
经过上述分析大概也能得出一个基本结论，即在境外市场收入增长放缓的情况下，只能通过境内市场弥补，但是境内市场可能也不能如其所愿。
从该公司公布的前五大客户来看，境内的大客户并不稳定。其中，在2023年，该公司来自海南州华豫新能源开发有限公司的收入约为1.09元，但在今年上半年，该公司并未进入其前五大客户，而后者第五名的金额为4,341.81万元。
根据募集说明书，此次募投项目中，将新增10吉瓦的支架产能，如何消化自然也就成了关注的焦点。
而在对募投项目的收益率预测中，该公司则预计T2年的销售量为2吉瓦，其后每年以2吉瓦的销售量递增，一直到T6年将达到10吉瓦的目标。
销售价格上，T2年的价格为23,275.03万元/GW，T3年则仅下降148万元，其后一直到T10年均保持不变。由此从第6年达产后，每年将实现约1.5亿元的净利润。
不过，如果稍微关注点光伏行业的现状，在长达10年产品价格几乎不变，这可能更接近一个玩笑，而不是一个严肃的募投项目的收益率预测。
进一步来看，清源股份预测本次募投项目平均毛利率为18.41%，这已经高于今年上半年该公司17.34%的毛利率。