2025年上半场，半导体设备商至纯科技交出了一份令人费解的成绩单。营收同比增长5.25%，稳中有进，但归母净利润却同比骤降46.68%，扣非后更是暴跌超71%。一边是手握134亿在手订单的行业龙头，一边是“增收不增利”的尴尬现实。这份看似矛盾的财报背后，究竟是行业寒冬的预警，还是公司战略转型期的必然阵痛？至纯科技正在下一盘怎样的棋？
一份“拧巴”的成绩单：辉煌与隐忧并存
至纯科技的2025年半年报，像一幅充满矛盾的画卷。
从营收看，公司实现了16.08亿元的收入，同比增长5.25%。在半导体行业周期波动的背景下，这份增长虽不亮眼，但足够“稳健”，显示出公司业务基本盘的韧性。
然而，翻到利润表，画风突变。归属于上市公司股东的净利润仅为3932万元，相较于去年同期的7374万元，遭遇了46.68%的“腰斩”。更值得警惕的是，扣除非经常性损益后，公司的核心业务盈利能力显得更为孱弱，净利润仅剩1952万元，同比暴跌71.34%。
这意味着，即便有政府补助、投资收益等“非主营业务”的粉饰，公司的核心造血能力依然出现了严重下滑。
表面看似平稳的营收增长，实则掩盖了核心盈利能力正在被侵蚀的严峻现实。
展示了公司营收微增但净利润（尤其是扣非净利润）大幅下滑的“增收不增利”困境。
利润去哪了？三大“吞金兽”浮出水面
营收在增长，利润却在蒸发。钱，到底去哪了？财报揭示了三个正在加速吞噬利润的“黑洞”。
第一，成本增速远超营收。报告期内，营业成本高达11.25亿元，同比增长12.05%，是营收增速的两倍多。这直接导致了毛利率的下滑。财报解释，这是因为“公司持续开发国内供应链，带来额外成本支出”。换言之，在追求供应链自主可控的路上，至纯科技正以牺牲部分毛利为代价。
第二，费用全面上涨。销售费用同比增长20.17%，管理费用微增6.06%，财务费用虽因汇兑收益有所下降，但整体费用端依然在扩张。
第三，研发投入持续加码。研发费用高达1.18亿元，同比增长17.59%。截至报告期末，公司累计申请专利865件。这表明，至纯科技并未因短期利润压力而放缓技术布局的脚步，仍在为未来构筑技术壁垒。
更高的成本、销售和研发投入，共同构成了侵蚀利润的三大“黑洞”，这既是短期挑战，也是其为国产替代战略支付的“学费”。
直观揭示成本和各项费用增速均显著高于营收增速，是侵蚀利润的主要原因。
战略雄心与现金流“窘境”
比利润下滑更值得关注的，是公司的现金流状况。
报告期内，至纯科技经营活动产生的现金流量净额为-5.63亿元，继去年同期-5.09亿元后，缺口进一步扩大。这意味着公司主营业务不仅没能产生净现金流入，反而在持续“失血”。
财报给出的解释是半导体行业项目周期长，前期投入大。这一点从公司的现金收入比也能得到部分印证。上半年销售商品、提供劳务收到的现金为15.24亿元，与16.08亿元的营收相比，现金收入比为0.95，说明客户回款情况尚可。
但问题在于，公司支付给供应商的采购款项却高达16.92亿元，远超收到的现金。这种“收不抵支”的模式，正是其现金流窘境的根源。
健康的现金收入比无法掩盖经营性现金流持续为负的尴尬，这揭示了公司在产业链中的真实处境：业务规模在扩张，但回血速度远跟不上烧钱速度。
显示公司主营业务的“失血”状况在加剧，经营性现金流缺口持续扩大。
百亿订单压舱：是定心丸，还是“甜蜜的负担”？
尽管面临利润和现金流的双重压力，至纯科技并非没有底气。截至报告期末，公司在手订单共计134.14亿元（含长期订单），剔除长期订单后，短期在手订单仍有50.5亿元。这些订单主要来自中芯国际、华虹公司、长鑫科技等国内一线晶圆厂，是公司未来几年营收的有力保障。
然而，巨额订单也是一把双刃剑。
一方面，客户集中度提升，议价能力可能被削弱，导致回款周期进一步拉长。财报中的一个关键数据显示，其应收账款及合同资产前十大客户的期后回款比例，正呈现令人担忧的下滑趋势：从2022年末的88.51%，降至2023年末的70.92%，再到2024年末的38.38%。
这意味着，订单虽然签了，但要把它们变成实实在在的现金，正变得越来越难。这不仅加剧了公司的现金流压力，也让这百亿订单带上了一丝“甜蜜的负担”色彩。
百亿订单是至纯科技未来增长的压舱石，但不断拉长的回款周期和下滑的期后回款率，也让这份“甜蜜的订单”变成了沉重的资金负担。
清晰反映出公司将订单转化为现金的难度逐年增大，回款风险正在积聚。
决胜未来：至纯科技的“三位一体”豪赌
面对短期困境，至纯科技选择了一条更艰难但也可能更有前景的道路——深化“工艺-设备-材料”三位一体的战略布局。
这不仅仅是口号，而是真金白银的投入。公司正从过去的高纯工艺系统集成商，向更核心的价值链上游延伸：
1.设备端：重点布局湿法清洗设备，这是晶圆制造的关键环节之一。目前已成功开发四大平台，覆盖了几乎全部湿法工艺，并在高温硫酸SPM等被国际厂商垄断的设备上取得突破。
2.材料端：加速布局电子材料，尤其是半导体级大宗气体。公司投资建设的国产化12英寸晶圆厂大宗气站已投入运营，并开始贡献收入（上半年1.33亿元）。这是从“一次性项目收入”向“持续性运营收入”转变的关键一步。
这种战略转型的代价是高昂的：研发投入持续攀升，产能建设需要巨额资本开支，培育新供应链增加了短期成本。这正是当前财报中利润和现金流承压的核心原因。
至纯科技正以利润为代价，豪赌“工艺-设备-材料”三位一体的未来，试图从一个系统集成商蜕变为半导体产业链中不可或缺的核心玩家。
结语：阵痛之后，是新生还是沉沦？
综合来看，至纯科技的这份半年报，生动诠释了一家半导体国产替代核心企业在战略转型期的“阵痛”。公司正以牺牲短期盈利为代价，进行一场深刻的价值链重构，试图在未来的半导体产业格局中占据更有利的位置。
这场豪赌的成败，取决于公司能否在现金流耗尽前，将庞大的在手订单高效转化为利润，并将新兴的设备与材料业务培育为新的增长引擎。
对于投资者而言，未来需要关注的关键信号不再是单纯的营收增长，而是：
1.经营性现金流能否由负转正：这是衡量其造血能力恢复与否的核心指标。
2.新业务的毛利率水平：湿法设备与大宗气体业务能否带来比传统系统集成更高的盈利能力，将决定这场转型的最终价值。
3.应收账款周转效率：能否有效管理回款，改善在产业链中的议价地位。
至纯科技的故事，是中国众多“硬科技”企业的一个缩影。它们在国产替代的浪潮中抓住了机遇，但也必须承受转型带来的剧痛。熬过这个冬天，或许就能迎来一个全新的春天。