chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN
仙鹤股份(603733)内幕信息消息披露
 
个股最新内幕信息查询:    
 

把握景气赛道持续扩张,仙鹤股份:林浆纸一体化,增强竞争优势

http://www.chaguwang.cn  2023-01-17  仙鹤股份内幕信息

来源 :远瞻智库2023-01-17

  1.仙鹤股份:规模快速扩张的特种纸行业龙头

  特种纸行业龙头,产品多元化与产能规模领先行业。

  公司于1997年在浙江衢州成立,初期主要生产烟草行业用纸。#特种纸#

  2000年公司制定多元化产品发展路线,随后凭借持续的研发投入、与国际企业合资建厂、收购其他特种纸企业等方式,布局装饰原纸、离型用纸、食品包装原纸等多个特种纸品类,逐渐成长为国内特种纸行业中门类最全、品种最多、规模最大的企业之一。

  

  公司分别在浙江衢江、浙江常山、河南内乡建有生产基地,2018年上市以来公司产能规模持续扩张,2021年公司与合营公司总产能已突破110万吨。

  2020年、2021年,公司宣布在广西来宾、湖北石首投资建设新的纸浆与特种纸基地,规划产能达到340万吨,同时计划大规模增加配套制浆产能。

  

  公司特种纸产品涉及六大系列 60 多个品种(截至 2022 年 6 月),其中六大系列包括:

  ①日用消费系列,②食品与医疗包装材料系列,③商务交流与出版印刷材料系列,④烟草行业配套系列,⑤电气及工业用纸系列,⑥家居装饰材料系列(主要由公司与德国夏特各持股 50%的合营公司夏王纸业生产)等。

  

  

  产品结构较为均衡,夏王纸业贡献较高投资收益。

  从收入与毛利结构来看,公司产品布局整体较为均衡。2021 年规模最大的产品系列为日用消费系列、食品与医疗包装材料系列,分别占收入的 42%、17%,占毛利的 36%、19%。此外,合营公司夏王纸业贡献较为丰厚的投资收益,2021 年约占公司归母净利润的 26%。

  

  近年来收入快速增长,利润率受疫情与浆价影响短期承压。

  2021 年公司收入 60.17 亿元,同比+24.24%,五年收入复合增速+22.34%。公司产能规模持续扩张,收入规模近年来以较快速度持续增长。

  2021 年公司归母净利润 10.17 亿元,同比+41.76%,五年利润复合增速+36.79%。利润增速高于收入增速主要源于毛利率和投资收益的波动,影响因素包括行业供需和木浆价格波动。

  2020-2021 年公司受益于浆价回落,毛利率处于较高水平,2022 年疫情全面影响下游需求,公司产品提价未能完全抵消浆价上涨冲击,毛利率短期承压。

  

  

  王氏家族为公司实控人,核心管理层行业经验丰富。

  公司由浙江仙鹤控股集团有限公司持股 76.49%,实控人为包括公司董事长兼总经理王敏良在内的王氏家族。公司核心管理团队普遍具备深厚的造纸从业背景,多年来历任公司各级管理职务,行业经验丰富。

  

  

  2.食品医疗包装与日用消费用纸景气,公司扩产规划清晰

  近年来食品与医疗包装、日用消费用纸等细分市场景气,公司相应迅速扩张产能,2019-2021 年食品与医疗包装材料系列、日用消费系列销量复合增速分别达到 19%、30%,收入复合增速分别达到 14%、32%。

  

  公司未来扩产规划清晰,预计 2023-2025 年造纸产能复合增速可以到达+33%,产品布局上仍主要围绕高景气度细分市场,我们认为公司产销有望延续快速增长。

  

  2.1 食品与医疗包装材料:限塑政策推动纸基材料应用,下游需求持续增长

  2.1.1 食品包装纸:受益于限塑政策+下游市场增长+国产替代

  食品包装纸种类繁多,按照用途可以分为:

  (1)容器类包装纸,例如纸杯纸碗原纸、液体包装原纸等,占食品包装纸产量的大部分;

  (2)非容器类包装纸,例如铝箔衬纸、防油原纸、食品级牛皮纸等。

  随着食品餐饮市场的发展创新,以及外卖送餐的逐渐普及,近年来国内食品包装纸产量增速较快,2019-2021年复合增速达到+18.32%。

  图11:食品包装纸产量情况

  

  我们认为未来食品包装纸持续增长的驱动因素包括:

  (1)限塑政策推动餐饮领域的不可降解塑料替代;

  (2)现制茶饮咖啡流行、外卖送餐普及带来的包装需求增长;

  (3)液体包装纸的国产替代。

  餐饮包装成为限塑重点领域,纸基材料是主要替塑选择之一。2020年《关于进一步加强塑料污染治理的意见》发布,对于不可降解塑料制定了阶段性的限制使用目标,其中餐饮包装成为“限塑”重点领域。

  纸基材料制成的纸杯、纸碗等可用于西式餐饮、茶饮咖啡、部分中式菜品及主食的包装中,同时成本相对于可降解塑料(例如 PLA)、纸浆模塑制品较低,因此成为餐饮包装替塑的主要选择之一。

  

  

  现饮市场规模增长迅速,带动纸杯用纸需求。

  现制茶饮(如蜜雪冰城、奈雪的茶等品牌)和现磨咖啡(如星巴克、瑞幸等品牌)风行国内,市场规模增长迅速,从而带动纸杯需求的增长。

  根据灼识咨询,2020 年我国现制茶饮消费量约 88 亿杯,市场规模(按零售消费价值计算)达到 1136 亿元,2020-2025 年市场规模复合增速预计达到 24.5%;2020 年现磨咖啡消费量约 24 亿杯,市场规模达到 507 亿元,2020-2025 年市场规模复合增速预计达到 19.8%。

  

  外卖市场持续增长,纸质餐盒渗透率提升空间较大。

  外卖送餐在国内逐渐普及,市场规模逐年增长,疫情进一步加速外卖用餐渗透率提升。2021 年我国网上外卖用户数达到 5.44 亿人,同比增长近 30%。

  根据弗若斯特沙利文的预测,我国外卖市场规模仍将持续增长,2021-2026 年复合增速将达到+16.6%。

  根据美团在 2020 年的抽样调查报告,外卖餐盒中塑料材质的占比为 81.48%;纸基材质的占比为 9.21%,主要用于西餐外卖(渗透率 40-50%)。

  我们认为限塑政策推动下,纸质餐盒在其他菜系中的渗透率提升空间仍然较大。

  图16:我国外卖用户规模图17:我国外卖市场规模预测

  

  液体包装纸存在国产替代空间,国内纸企进入龙头包企供应链。

  我国超过 60%的液态奶和部分非碳酸饮料采用无菌液体包装,其包装材料由纸、聚乙烯、铝箔等材料复合而成。

  国内无菌液体包装行业竞争格局高度集中,利乐、SIG 等外资厂商占据主导地位,新巨丰等国内企业份额逐渐提升。

  国内厂商以新巨丰为例,原纸主要由国内纸企供应;外资厂商方面,国内纸企已经陆续进入其供应体系(例如仙鹤股份与利乐、纷美已有合作)。

  预计随着国产无菌包装企业市场份额提升,外资包企为降低成本、应对竞争而增加国内原纸采购,液体包装纸的国产替代仍有较大空间。

  

  2.1.2 医疗包装纸:医疗需求增加叠加疫情因素,产量增长可期

  医疗包装纸用于医疗器械和耗材的包装。

  医疗包装纸分为医疗透析纸、医疗非透析包装原纸:

  (1)医疗透析纸主要用于无菌医疗器械和耗材(例如敷料、注射器、口罩、检测拭子等)的包装,其能够在包装封合后,允许高温蒸汽、化学药品进入包装袋完成灭菌,同时保持对外界微生物的阻隔。

  (2)医疗非透析包装原纸主要用于一般医疗器械和耗材的包装,例如医用淋膜原纸、医用皱纹原纸、医用衬纸等。

  

  医疗需求增加叠加疫情因素,医疗包装纸产量持续增长。

  2021 年国内医疗包装原纸产量规模达到 23.50 万吨,同比+12%,三年复合增速+19%。

  我们认为驱动因素主要是医疗器械、医用敷料使用的增加(2019-2021年国内医疗器械、医用敷料市场规模复合增速分别为+23%、+34%),未来仍将带动医疗包装纸的需求增长:

  (1)医疗需求的增加:随着我国人口老龄化程度加深、居民消费支出增长、医疗设施建设日趋完善、医疗保障力度加大,居民医疗需求不断增加,医疗器械、医用敷料市场规模也在不断扩大。

  (2)疫情因素影响: 2020 年以来,受到新冠疫情爆发的影响,口罩、防护服、检测拭子等医用物资的需求大幅增加;2022 年底疫情管控政策优化之后,预计相关防护物资、医疗器械与耗材的需求仍将相对旺盛。

  

  

  2.2 日用消费系列:标签与物流用纸快速增长,数码转印发展带动用纸需求

  2.2.1 格拉辛纸&热敏纸:伴随消费增长与电商物流发展,产量持续增长

  格拉辛纸、热敏纸广泛应用于商品流通领域,与居民消费有着密切关系:

  格拉辛纸是商品与物流不干胶标签的主要底纸材料。

  不干胶标签应用于食品饮料、物流运输、日化用品、医疗用品等多个领域,发挥着信息标示、宣传促销、产品防伪等作用,在全球标签市场中占据 40%以上的份额。不干胶标签主要由面材、粘胶、底纸构成,格拉辛纸强度和透明度优秀,适应高速贴标工艺,是不干胶标签最主流的底纸材料。

  热敏纸应用于物流与商品热敏标签、零售收银等方面。

  热敏纸表面涂布有热敏发色层,通过打印头受热可以产生图文。热敏纸打印具有速度快、噪音小、设备便携紧凑等优点,常应用于收银小票、可变信息标签(如物流运单、商超价签等)、票据票证(如电影票、高铁票)等。

  

  

  产量持续提升,对标海外仍有增长空间。

  (1)格拉辛纸:2020 年国内不干胶标签产量 77.2 亿平米,三年复合增速+10%;2020 年我国格拉辛纸产量 38.9 万吨,三年复合增速+20%。

  对标海外来看,国内人均不干胶产量 5.47 平米仍显著低于欧洲(7 平米)、北美(10.3 平米)、澳新(11.3 平米)等地区,意味着格拉辛纸亦有较大增长空间。

  (2)热敏纸:2020 年国内热敏纸消费量 49 万吨,三年复合增速约 7%。对标海外来看,国内热敏纸人均消费量 0.35 kg/年仍显著低于北美(0.65 kg)、欧洲(0.67 kg)、日本(1.06 kg)的人均消费量。

  

  我们认为格拉辛纸、热敏纸的增长将主要受益于快递与即时配送的快速发展,以及居民消费的不断增长:快递与即时配送业务量增长,带动物流相关用纸需求。

  格拉辛纸和热敏纸在物流方面有较多应用。

  快递方面,根据《快递电子运单》行业标准,每联电子运单包括用于信息打印的热敏纸、用于粘贴的铜版纸或格拉辛纸,以及用于隔离的格拉辛离型纸。即时配送方面,热敏纸在餐饮外卖、即时零售等场景中常用于打印单据。随着线上购物的蓬勃发展、物流体系的逐渐成熟,国内快递与即时配送的业务量呈现快速增长趋势。

  快递方面,2021 年国内快递业务量达到 1083 亿件,同比+30%;根据《“十四五”邮政业发展规划》,2025 年国内快递业务量将超过 1500 亿件,则年均复合增速不低于+8.5%。

  即时配送方面,2020 年国内即时配送业务量达到 210 亿单,随着外卖餐饮渗透率的提升,以及同城零售、近场电商等业态的扩展,2020-2025 年即时配送业务量复合增速有望达到+30.5%。

  

  疫情防控优化后,居民消费有望回归稳健增长。

  食品、饮料、日用、药品等各类商品消费在 2021 年之前保持稳健增长,从而带动了商品标签、物流配送、商超零售对于格拉辛纸和热敏纸的需求。2022 年国内消费受到疫情影响较大,预计随着疫情防控的优化,商品消费将回归稳健增长。

  

  2.2.2 热转印纸:数码转印渗透率逐步提升,带动用纸需求

  热转印纸主要应用于服装、建材、器皿等产品的图案印刷。热转印工艺在服装、建材、器皿等产品的图案印刷中占有一席之地,其中图文首先以特殊油墨印刷在热转印纸上,热转印纸与承印物结合后,在一定温度和压力的作用下将图文转移至承印物上。

  2021 年国内热转印纸产量 23 万吨,同比+9.52%,三年复合增速+6.20%。

  

  数码转印在印花面料领域渗透率提升,有望带动热转印纸需求。

  数码喷印是指将图案进行软件处理,在计算机控制下将微小墨滴精准喷射至承印物表面的工艺,包括数码转印(在转印纸上喷印后进行转印)、数码直喷(预处理承印物后直接喷印)。

  数码喷印在印花面料领域具有生产灵活、色彩丰富、绿色环保、满足消费者个性化需求的优势,近年来随着工艺成本不断下降,渗透率持续提升;其中数码转印占据主要地位(占数码喷印面料产量的 78%),并带动了数码喷绘类转印纸的需求。

  尽管近年来传统转印面料产量有所下滑(近三年减少约 7 亿米),但是根据中国印染行业协会的预测,2021-2025 年数码喷墨印花行业有望保持+20%的复合增长率,2025 年产量将超过 50 亿米;假设其中数码转印占比不变的情况下,2022-2025 年数码转印面料产量将增加近 20 亿米。

  我们认为热转印纸需求将整体迎来提升。

  

  2.3 装饰原纸:国内需求趋于稳健,出口市场逐步打开

  装饰原纸位于家具产业链上游,主要用于生产人造板贴面材料。为了提升耐水耐磨性和美观度,人造板通常需要进行贴面。

  以装饰原纸为原材料的浸渍装饰纸贴面,兼顾了不易变形脱落、耐高温、环保性好、性价比高、图案丰富鲜艳等优点,成为人造板的主流贴面材料。

  图40:装饰原纸产业链

  

  销量平缓增长,产品向中高端化发展。

  2021 年我国装饰原纸销量 120.54 万吨,同比+2.97%,三年复合增速+2.42%,呈现平缓增长趋势。近年来中高端装饰原纸发展相对更快,其耐晒度、清晰度、印刷效果等更强,适应消费者对装修品质要求不断提升的趋势,也适应下游转速更快的先进印刷设备。

  

  国内需求受地产周期影响,政策支撑下有望稳健发展。

  国内家具消费与地产周期密切相关,2018 年以来住宅销售增速放缓,家具消费增速亦逐渐下行;2022 年受到疫情冲击、房企信用危机、经济承压等因素影响,住宅销售与竣工、家具消费均出现下滑。

  随着 2022 下半年以来地产政策趋于宽松,国内住宅销售、家具消费以及对于装饰原纸的需求,有望回归稳健发展。

  

  出口市场逐步打开,头部企业外销占比提升。

  国内装饰原纸企业多年以来持续研发创新、强化品质,其中的头部企业已具备参与国际市场竞争的实力。

  与此同时,欧洲装饰原纸企业由于制造成本居高不下,技术更新动力不足,产品竞争力有所下滑,国内企业获得开拓欧洲市场的机会;新兴国家生活水平逐步提高,装饰装修需求逐步增长,成为国内企业外销的重要市场。

  出口市场的发展,使得夏王纸业、华旺科技等企业的外销占比呈现提升的趋势。

  

  2.4 瞄准景气品类坚定扩张,公司产销有望延续高速增长

  公司瞄准景气品类扩产,销量近年来实现高速增长。

  2017 年以来公司产能进入快速扩张期,年内实际造纸产能从 2016 年的 31.53 万吨扩张至 2021 年的 85.11 万吨,五年复合增速达到 22%,从而支撑了公司销售的快速增长。

  从品类上来看,公司产能扩张主要集中在日用消费系列、食品与医疗包装材料系列等品类上,重点布局高景气度细分领域的多种产品。

  

  

  长期产能规划清晰,公司有望延续高速扩张。

  我们测算公司 2022 年末造纸产能接近 90 万吨(叠加合营公司产能超过 120 万吨),目前在建与规划造纸产能超过 370 万吨,未来扩张计划规模可观。

  从品类上来看,公司未来扩张重点仍主要围绕景气度较高和替塑相关的特种纸产品。

  根据当前建设情况,预计截至 2024 年末公司将增加 120 万吨造纸产能,则 2023-2025 年公司实际造纸产能复合增速达到+33%(考虑合营公司则达到+25%)。

  假设在建项目二期在 2026 年末投产,则 2023-2027 年公司实际造纸产能复合增速将达到+28%(考虑合营公司则接近+23%)。

  

  3.公司核心优势显著,布局林浆纸一体化增强竞争力

  3.1 多元布局+制造领先+优质客户,公司竞争优势明显

  我们认为公司的核心竞争优势主要体现在:

  (1)产品多元化布局,并且在多个细分领域取得领先;

  (2)基于工艺与设备研发,在多元产品布局下实现了不同产品之间的柔性生产;

  (3)通过提供高质量、定制化的产品解决方案和服务,积累了优质的客户资源。

  这些竞争优势使得公司拥有更好的经营质量和更强的成长性:

  (1)多元化的产品和灵活的生产安排,可以分散单一产品盈利或需求波动的风险;

  (2)丰富的客户资源和柔性化的生产,有利于公司保持较高的产能利用率和产销率;

  (3)全面覆盖特种纸细分领域,加上优质的合作客户,也为公司选择景气细分领域扩张产能打下了基础。

  

  多元化布局产品,并在多个细分市场占据领先地位。

  公司特种纸产品系列广泛覆盖多个细分领域,应用于不同场景和不同客户,产品结构多元而均衡,一定程度分散了个别品种盈利能力变动的影响。

  在此基础上,公司在多个品类上达成了市占率的领先,其中:日用消费系列(格拉辛纸、热敏纸、热转印纸)市占率达到 20-30%,薄型食品包装纸市占率超过 10%,医疗用纸市占率超过 30%,烟草行业配套用纸市占率约 45%,装饰原纸(含夏王纸业)市占率超过 20%,圣经纸和字典纸等低定量出版印刷纸方面市占率达到 90%。

  

  自主开发工艺设备实现灵活生产,持续研发推动产品创新。

  公司多年来持续进行研发投入,专利数量不断提升。

  工艺与设备方面,公司通过自身的技术积累,牵头设计开发新的工艺技术,与合作伙伴共同开发机器设备,从而实现单条生产线至少适应 3-4 种纸基功能材料的稳定生产、产线平均 2 小时内完成切换(部分产品可以不停机进行切换)的灵活生产能力,竞争对手模仿难度较大。

  产品方面,公司在各个特种纸细分领域不断培育新产品,例如低定量喷绘热转印原纸、高透明度标签离型纸、高洁净度枕包原纸、高强度医用皱纹纸等,贴合市场需求,对部分进口产品实现了国产替代。

  

  客户资源优质,具备较强粘性。

  对于各个品类特种纸对应的下游优质客户,包括国际知名跨国公司(例如利乐、安姆科、艾利丹尼森、当纳利等)和国内龙头企业,公司与之建立了良好的长期合作关系。

  公司一方面能够稳定、高质量地提供综合的产品解决方案,一方面还能够提供全面的一站式服务,包括根据客户对产品的市场定位、功能特点等,利用丰富的生产线资源进行定制开发,提供便捷的测试服务、专业的技术支持、牢靠的运输保障、丰富的售后服务等,从而实现了较强的客户粘性。

  公司对大客户的依赖程度相对较低,2021 年对前五大客户销售占收入的 12.43%;对于单个产品系列,公司的客户集中度也相对较低。

  

  3.2 经营表现:盈利具备稳定能力,持续扩张下仍保持较高产能利用率

  2013 年-2021 年,公司整体吨纸毛利保持坚挺。2013-2021 年,公司在浆价出现过大幅波动的情况下,吨纸毛利始终较为坚挺,从约 1260 元/吨上升至约 1710 元/吨(成本端均考虑运费影响)。虽然个别品类的吨毛利可能出现明显波动,但是单一品类的销量在公司占比通常有限,其负面影响亦可能被其他品类盈利改善、产品结构优化等因素对冲。

  2022 年受系统性风险冲击,公司吨纸毛利承压明显。

  2022 年上半年,公司吨纸毛利仅约 1190 元/吨,相比 2021 年降幅明显;我们认为主要原因是宏观经济疲软,各品类全面出现需求明显承压、涨价未能覆盖浆价上涨影响的情况。预计随着防疫政策优化,该情况将得到明显改善。

  

  产能快速扩张下,产能利用率、产销率仍保持较高水平。

  公司产能规模从 2015 年的 28 万吨快速扩张至 2021 年的 85 万吨,期间产能利用率保持在 90%以上;合营公司夏王纸业产能亦有所扩张,产能利用率处于 85%以上水平;同时公司与夏王纸业均保持较高的产销率。我们认为公司凭借灵活转产的能力与优质的客户基础,在开拓市场、消化产能方面表现出较强实力。

  

  资产负债率处于相对合理水平。

  2017 年以来,公司进入产能扩张期,资本开支规模呈现增长趋势;公司利用自身经营净现金流的同时,通过 IPO 上市以及发行可转债等方式进行融资,满足发展资金需求。2018 年以来公司资产负债率低于 50%,对于扩张期内的纸企而言处于相对合理水平。

  

  3.3 布局林浆纸一体化,有望抵御浆价上涨风险

  木浆占据公司成本构成中的重要地位。

  公司特种纸的成本构成中,原材料成本的占比达到约 65%(不同纸种略微有差异),人工成本、制造费用各占约 5%、30%。

  公司造纸最主要的原材料是木浆,由于目前公司仅在河南内乡拥有 5.1 万吨制浆产线,因此绝大部分木浆需要从外部采购;木浆采购金额约占原材料成本的 70-85%,从而在公司主营成本构成中的占比达到 45-55%。

  

  浆价上涨可能扰动个别产品乃至公司整体盈利。

  浆价波动通常会对纸品盈利造成一定扰动,其中部分产品具备较强市场竞争力和议价能力,浆价上涨时期可以随之涨价,吨毛利相对稳定;部分产品受到市场竞争变化、下游需求波动、公司竞争策略等因素影响,浆价上涨时期涨价幅度较小,吨毛利波动更为明显。

  公司多元化产品布局有利于分散风险,但是 2022 年由于遭遇国内宏观经济整体承压,公司各产品系列需求均相对疲软、涨价能力受限,期间浆价大幅上涨,使得公司整体盈利受到影响。

  新基地设立于资源优质地区,打造林浆纸一体化布局。

  公司在建的项目中,湖北基地所在地具有丰富的杨树和芦苇资源,广西基地所在地具有丰富的桉树资源,两大基地均配备有制浆产线。

  其中湖北项目规划制浆年产能 150 万吨,一期、二期各释放 60 万吨;广西项目规划制浆年产能 90 万吨,其中一期、二期各释放 10 万吨。按照吨纸浆耗 1 吨估算,公司木浆自给率在两个项目一期投产后将超过 40%,二期投产后将超过 50%。

  同时,公司广西基地规划采取市场购买、土地流转、林权转让、股权合作、木材长期专供协议等多种方式,获得 200 万亩的林木保障地,用于项目的原料木材供应。目前公司已经与当地政府签署了6 份合作框架协议,涉及意向合作林地 103 万亩;同时已有 3000 多亩集体林地的签署了流转合同。

  

  林浆纸一体化有利于抵御浆价上涨风险、博取超额收益。

  在浆价上涨时期:

  (1)对于供需相对平衡、市场价格跟随浆价上涨的产品,公司将凭借更低成本获得超额收益;

  (2)对于行业竞争相对激烈、市场价格上涨幅度有限的产品,公司将以更稳定的成本平滑吨毛利波动;

  (3)对于产品需求全面疲软、纸价普遍承压的情况,公司相对于其他纸企将拥有更好的盈利保障。

  木片涨价构成浆价支撑,自制木浆亏损风险相对有限。

  由于国内制浆成本高于海外资源优势地区,当市场浆价跌至历史低位时,国内纸企自制木浆可能出现亏损(例如太阳纸业 2019-2020 年化学浆毛利率为负值)。

  但是近年来全球木片需求持续增加、林木资源相对紧张,木片价格呈现上涨趋势;同时海外浆厂格局高度集中,产能扩张有序。

  浆价由此受到一定支撑,下跌至历史低位的风险相对有限。

  

  4.盈利预测

  收入方面:

  我们预计公司在建项目在 2023-2024 年逐步投产,新增产能规模较大,逐步释放带动收入增长,主要集中于食品与医疗包装材料系列、日用消费系列。

  盈利方面:

  (1)随着海外浆厂产能释放、欧美木浆需求回落改善全球供需平衡,纸浆价格有望回落,2023 年公司盈利弹性释放可期;

  (2)大规模新增产能爬坡、产品结构变化可能对吨纸毛利有所影响,但是自制木浆产能落地将有利于公司降低成本。

  综合来看,公司 2023-2024 年利润增速或将高于收入增速。

  盈利预测与总结:

  预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.67、11.78、15.69 亿元人民币,EPS 为 1.09、1.67、2.22 元,目前股价对应 PE 分别为 29、19、14 倍。公司作为特种纸龙头企业竞争优势突出,有望持续快速扩张。

  

  5.风险提示

  经济复苏不及预期,原材料价格大幅上涨,项目投产进度不及预期,限塑政策推进缓慢,行业产能扩张过快。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
www.chaguwang.cn 查股网