收入维持较快增长，中泰证券维持三棵树“增持”评级

　　7月12日，中泰证券发布研究报告，维持三棵树“增持”评级。

　　中泰证券观点如下：C和小B渠道转型持续显效，23Q2收入维持较快增长。21年以来，公司持续推进渠道结构转型，C端以艺术涂料体验店、家居卖场体验店等形式拉动高端化转型，发力乡村振兴和村改项目，美丽乡村业务快速发展，同时深耕淘宝、京东主流电商平台和抖音、快手新兴电商渠道，C端渠道差异化竞争优势突出，22年、23Q1公司家装墙面漆收入分别同比+18.21%、+16.33%，C端渠道转型效果显著，23Q2公司锚定高质量发展、坚持渠道为王战略，中泰证券判断C端增速或延续韧性快增态势。

　　工程墙面漆领域，公司聚焦优质地产客户，核心拓展央国企、城建城投、工业厂房等大B端新赛道，同时落子布局旧改、学校、医院等小B端场景，加大县级渠道下沉，小B端客户数量持续增加，23Q2地产企业资金来源仍有一定压力，我们判断小B端对收入增速贡献或大于大B端。C和小B渠道转型持续显效之下，公司23Q2收入同比增长20%以上。

　　23H1毛利率同比显著提升，民族涂料龙头壁垒彰显。23年初以来，疫情放开+下游需求恢复不及预期导致建涂市场供需形势边际恶化，行业整体价格压力较大，公司预计23H1产品毛利率同比显著提升。

　　涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房），且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。公司23H1业绩预告基本符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为9.2、13.8、18.4亿元，当前股价对应PE为38、25、19倍。