2022-04-27华鑫证券有限责任公司孙山山,何宇航对日辰股份进行研究并发布了研究报告《疫情短期困扰，激励优化下目标有望达成》，本报告对日辰股份给出买入评级，当前股价为34.22元。
日辰股份(603755)
事件
2022年04月26日晚间，公司发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营收3.39亿元（+28.57%），归母净利润0.81亿元（+0.05%），扣非归母净利润0.69亿元（-10.11%）；2022Q1营收0.75亿元（+7.11%）；归母净利润0.14亿元（-7.51%），扣非净利润0.11亿元（-4.48%）。
投资要点
疫情短期扰动，利润端持续承压
根据年报，2021Q4营收0.98亿元（24.25%），归母净利润0.25亿元（+13.50%），扣非归母净利润0.18亿元（-9.85%）。
2021年公司毛利率43.42%（-3.45pct），2021Q4毛利率43.48%（+2.07pct），全年下滑主要系原材料成本上涨。2021年销售费用/管理费用/财务费用率为6.20%/12.23%/-0.05%，同比+1.25/+0.51/+4.80pct。销售费用率提升主要系薪酬体制改革、销售人员增加等因素使得人工薪酬、办公差旅费用增加，以及产品推广投入增加所致；管理费用率提升主要系薪酬体系改革、信息化建设投入、社保减免优惠取消等所致；财务费用率变动主要系将收益与利率、指数挂钩的结构性存款分类为“交易性金融资产”，其收益计入“投资收益”所致。2021年净利率为24.01%（-6.85pct），2021Q4净利率25.13%（-2.38pct），主要系毛利率下滑和期间费用增加。
2022Q1公司毛利率39.43%（-7.20pct），预计主要系原材料价格持续上涨所致。销售费用/管理费用/财务费用率为6.23%/14.74%/0.59%，分别同比-0.04/-1.48/+1.34pct，销售费用率基本一致，管理费用率减少预计主要系支付上年末计提的年终奖金所致，财务费用率变动主要系银行借款增多所致。2022Q1净利率18.21%（-2.88pct），主要系毛利率下滑。
核心产品量价齐升，华南地区增长显著
分产品看，2021年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收2.50/0.82/0.05亿元，分别同比+29.09%/+28.29%/+11.60%。2022Q1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.55/0.18/0.01亿元，分别同比+8.40%/+1.03%/+59.30%。
分量价看，2021年酱汁类调味料/粉体类调味料销量1.54/0.57万吨，同比+27.75%/+23.02%，吨价1.63/1.44万元/吨，同比+1.05%/+4.28%。食品添加剂销量133吨（+4.65%），对应吨价为4.13万元/吨（+6.64%）。
分地区看，2021年华东/华北/东北/华中/华南营收2.32/0.61/0.19/0.10/0.12亿元，同比+36.82%/+7.09%/-1.19%/+38.69%/+86.27%。2022Q1华东/华北/东北/华中/华南营收0.53/0.12/0.04/0.02/0.03亿元，同比+24.32%/-27.87%/+12.13%/-49.43%/+56.35%。
分渠道看，2021年直营餐饮/直营食品加工/直营品牌定制/直营电商/直营商超/经销商收入分别14650/14370/3829/154/152/678万元，同比+32.67%/+22.10%/+47.87%/-49.80%/-51.22%/+129.30%。2022Q1直营餐饮/直营食品加工/直营品牌定制/直营电商/直营商超/经销商收入分别2769/3070/1326/24/60/210万元，分别同比-11.42%/+9.59%/+60.07%/-29.92%/+18.21%/+76.32%。2021年经销商净增加387家至1791家，2022年Q1末共有1899家，净增加108家。2021公司经销商数量为63家，净增11家。2022Q1末公司经销商数量为42家，净减少21家。
激励优化，2022年有望较快增长
根据公司股权激励计划目标，2022年营收或净利润将同+30%，2022年公司发展规划如下：
1）营销上：通过完善国内营销总部、区域营销中心、营销办事处网络布局，国内部分重点城市新建区域营销体验中心——未来厨房。2022年公司将重点推进上海营销中心建设项目，加快项目推进进度，以上海营销中心为支持，加快完成以上海地区为中心的长三角地区市场布局。
2）管理上：通过上线SAP云ERP项目，2022年公司将继续推进产业数字化升级，完善生产、经营、管理各方面的数字化程度。
3）产能上：目前总产能约2万吨，新增产能预计将在2023年达产，届时公司总产能将达到约3.7万吨。
4）激励上：完善激励措施，2021年10月推出的股权激励计划，将极大调动公司中高层管理人员和核心骨干人员的工作积极性。
盈利预测
我们认为复合调味品行业空间广阔，发展较快，预计将维持双位数增长。公司专注定制餐调，随着疫情缓解，餐饮端消费复苏以及公司在营销、管理持续完善，2022年有望实现快速增长。我们预计2022-2024年EPS为1.10/1.44/1.88元，当前股价对应PE分别为30、23、18倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、营销推广不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.33%，其预测2021年度归属净利润为盈利9100万，根据现价换算的预测PE为36.8。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，日辰股份（603755）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)