来源 :渤海证券研究2025-10-22
核心观点
事件
公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%；扣非后归母净利40.12亿元，同比增长31.92%。
点评
（1）一体化经营优势+钴产品价格上涨带动业绩提升
分季度看，2025年三季度公司实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%；归母净利15.05亿元，同比增长11.48%。价格方面，根据iFinD数据，2025年三季度8系三元前驱体市场均价、8系三元材料市场均价、钴现货均价、镍现货均价同比2024年三季度分别增长6.61%、下降3.20%、增长41.98%、下降5.79%。公司上游红土镍矿湿法冶炼产能释放，印尼湿法镍冶炼项目有钴副产品，为下游镍产品、钴产品提供的原料保障，公司产业一体化经营优势凸显，叠加受出口管制影响钴价大幅上涨，公司业绩得到支撑。
（2）签署产品供货合同，有望支撑未来业绩
公司子公司衢州新能源与LGES签订《三元前驱体供应协议》，约定衢州新能源于2026年至2030年期间向LGES及其指定采购商供应三元正极前驱体产品合计约7.6万吨。同时，公司子公司成都巴莫及匈牙利巴莫与LGES及其子公司LGES波兰工厂签订三元正极材料《基本采购合同》，约定匈牙利巴莫于2026年至2030年期间向LGES及LGES波兰工厂供应电池三元正极材料产品合计约8.8万吨。公司与LGES及其子公司签订长期供货合同，有利于进一步深化双方战略合作关系，待正式供货后有望支持公司2026年至2030年的业绩。
（3）盈利预测与评级
公司以镍钴锂资源保障为支撑，向锂电材料等下游环节拓展，业务形成一体化优势。在中性情景下，考虑到钴价大幅上涨，我们上调公司2025-2027年归母净利预测分别为56.97、64.50、71.37亿元，EPS分别为3.00、3.40、3.76元/股；对应2025年PE为20.18X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
（1）市场风险：由于镍、钴、锂、铜金属受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响，其价格具有高波动性。如果未来镍、钴、锂、铜金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。
（2）汇兑风险：公司目前业务布局高度国际化，主要原料的采购和产品的出口销售主要采用美元结算，因而生产经营面临较大的汇率波动风险。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。
（3）环境保护风险：若未来国际国内可能实施更为严格的环保标准，采取更为广泛和严格的环保管制措施，公司的环保成本和管理难度可能随之增大。
（4）技术研发的不确定性风险：公司仍有部分产品尚在开发认证过程中，存在较大不确定性，可能会导致无法完成预期目标的风险。同时，新能源锂电材料技术含量较高，技术更新升级较快，公司能否实现研发、生产、销售的率先突破存在一定的不确定性。
（5）管理风险：公司业务具有跨国跨地区、产品品种多、产业链条长的特点，增加了公司的管理难度。如果公司经营管理体系、投资管控能力及人力资源统筹能力不能随着公司业务的国际化扩张而相应提升，未来公司业务的发展将受到影响，投资项目面临不达预期的风险。
（6）跨国经营风险：公司经营布局高度国际化，受制于投资地所在国以及终端市场所在国的产业政策、政治、经济、监管、法律等不确定性因素，未来如果公司无法有效应对并化解上述风险，则有可能导致公司面临相关诉讼以及发展不达预期的风险。
（7）产能过剩风险：随着新能源汽车增速放缓以及全产业链各环节产能的逐步释放，动力电池、锂电材料供求关系发生逆转，出现阶段性、结构性叠加的产能过剩，竞争加剧。如未来行业产能持续过剩，需求增长缓慢，则有可能导致公司面临产能利用率维持低位、发展不及预期的风险。