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近日，华友钴业（603799）发布2025年业绩预告，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润585,000万元至645,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加169,517.48万元到229,517.48万元，同比增长40.80%至55.24%。
这是华友钴业史上最好的业绩，但不是史上最高的股价，问题来了：经历了2025年1.37倍的上涨，以及2026年开年三天约13%的上涨，当前已来到1400多亿市值的华友，还便宜吗？
25年业绩预计大增
根据业绩预告，华友除了披露了归母净利润的预计情况，还公告了扣非后归母利润的预计情况，预计公司2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润560,000万元至630,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加180,490.79万元到250,490.79万元，同比增长47.56%到66.00%。
2024年，华友的归母净利润为415,482.52万元，扣非后归母净利润为379,509.21万元。
25年前三季度，华友实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%，实现扣非后归母净利润40.12亿元，同比增长31.92%。
当时，仅凭借三个季度，这两项数据就已经超过了历史上所有的年度数据，意味着只要华友第四季度不亏损，2025年全年的业绩创史上最佳将是板上钉钉。
如今，业绩预告出炉，确实几乎无悬念创下历史。
根据业绩预告以及前三季度已取得的业绩可以推算，华友第四季度预计可实现归母净利润约16.34-22.34亿元，中值为19.34亿元，按中值计算，环比增长约28%，同比增长约70%；预计可实现扣非净利润15.88-22.88亿元，同比增长约111%-204%，环比增长约11%-61%。
关注两个关键：量和价
华友在公告中表示，2025年公司盈利大幅增长，主要受益于公司产业一体化经营优势的持续释放、钴锂等金属价格的回升、公司管理变革、降本增效的深入推进。
首先，上游资源端印尼华飞项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产，公司MHP原料自给率进一步提高；下游材料业务恢复增长，技术创新能力明显增强，“产品领先、成本领先”竞争战略成效进一步凸显，公司产业一体化经营优势持续释放。
其次，受益于钴、碳酸锂的价格回升，公司产品盈利能力提升。
此外，公司持续推动管理变革，大力推进降本增效，向管理要效益，运营效率持续提升。
显然，华友业绩主要是两个因素：量和价。
回到开头的问题，截至1月7日收盘，华友收盘价77.19元，市值1464亿元，PE(ttm)27.36倍，从即时估值来看，大约处于上市以来分位点的48.8%水平，应该说处于合理水平。
截至1月7日收盘华友钴业PE(ttm)估值历史分位水平
来源：Wind
根据东吴证券曾朵红等人的点评报告，公司25年公司刚果金钴自有矿3000 吨左右，25年出口配额225吨，26年1080吨，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨+。Q4钴均价达40万，环比+50%，对应单季度贡献6-7亿利润，且当前钴价进一步上涨至45万/吨，预计26年有望贡献30-40亿利润。
镍方面，湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，Q4 预计镍产品销量环比微增，全年达到24万吨（权益13万吨），26年镍权益自供比例将再提升。价格方面，25Q4 镍均价1.5万美金，环比持平，但印尼政府计划26年减少采矿配额发放，以此挺价，12月镍价从底部1.45万美金已提升至1.68万美金，若价格维持，26年公司镍单吨利润可增厚0.1万美金至0.4万美金，对应镍可贡献40亿+利润。
锂方面，公司25年碳酸锂出货量预计3-3.5万吨，5万吨硫酸镍项目近期建成，成本可降至6万/吨（含税），26年碳酸锂出货目标7-8万吨。价格方面，Q4碳酸锂均价达8.8 万元，环比+21%，预计公司已实现盈利，且近期现货价格接近12万/吨，26年有望进一步上涨至15万/吨，若按照12万均价测算，26年可贡献25-30亿利润。
其它方面。25年公司铜出货量预计9万吨（2万吨自有矿+7 万吨加工），贡献 7-8 亿利润。Q4 铜均价达1.1万美金，环比+13%，且26年仍有小幅上涨空间，预计该业务可贡献7-10亿利润。三元正极方面，预计25年近10万吨，同比翻番，三元前驱体近11万吨，26年预计平稳增长。
考虑到公司受益于价格全面上涨，东吴证券上修25-27年归母净利润由60/90/109亿元至62/107/124亿元，同增50%/72%/15%，对应PE为22x/13x/11x，给予 26年20x PE，目标价113元，维持“买入”评级。
另一家卖方光大证券王招华等人的预测更乐观，其表示，2025年钴锂价格全年均价涨幅较为有限，对公司业绩贡献主要体现在2026、2027年。以2025/2026/2027年国内电解钴价28/45/45万元/吨，碳酸锂价格7.5/12/12万元/吨为基础，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为61.9/94.8/119.9亿元（较前次预测+6%/+34%/+40%），同比增长49%/53%/26%，当前股价对应PE为21/14/11倍，维持对公司“买入”评级。
不过，历史告诉我们，卖方的预测可以作为参考，但毕竟是预测，也只能作为参考。还是以华友为例，华友钴业股价最风光的时候是2021年七八月份，其中，截至目前的历史最高股价出现在7月13日盘中的151元（复权前），复权后相当于当前的109.25元，而在那个时间点之前和之后，包括上述两家卖方的相关分析师在内，多数卖方的报告都是乐观的，纷纷给予买入或者增持等评级，这意味着如果只信卖方报告，投资者或许可以抓住上涨，但同时也不会在顶部区域卖出，甚至会顶部区域加仓或买入。
