步长制药曾凭借一系列并购行为试图扩大版图，却不料这些并购如今成了沉重的负担。
在医药行业的风云变幻中，步长制药近年来的发展之路显得尤为坎坷。
在此前公布的2024业绩预告显示，2024年步长制药预计实现归母净利润约-8.08亿元到-4.28亿元；扣非净利润约为-7.08亿元到-3.68亿元，均同比由盈转亏。
对于亏损，步长制药解释称，主要系由于商誉减值和部分产品收入下降。
同时，其巨额的销售费用与相对匮乏的研发投入形成了鲜明对比，引发了市场对其资金流向、市场推广策略及内部关联交易的广泛质疑。
激进并购的代价
作为一家在中药领域享有盛誉的企业，步长制药曾凭借一系列并购行为试图扩大版图，却不料这些并购如今成了沉重的负担。
2012年至2015年，步长制药采取了激进的扩张策略，斥巨资进行并购。
其中，公司以21.50亿元收购吉林天成制药有限公司95%股权，以21.24亿元收购通化谷红制药有限公司100%股权，两笔交易合计耗资63.45亿元，形成了高达49.97亿元的商誉。
这些并购为步长制药带来了多个独家品种，如谷红注射液、复方曲肽注射液和复方脑肽节苷脂注射液，一度为公司的业绩增长注入了强劲动力。
然而，好景不长。自2020年以来，这些核心产品陆续被调出各省级医保目录，更有部分省份将其纳入重点监控目录。
政策的剧变使得这些曾经风光无限的产品逐渐失去了市场。中药注射剂因安全性问题备受关注，国家卫健委明确表示要加强监管，辅助用药被剔除出基本药物目录，中药注射剂成为严管对象。
受此影响，步长制药的核心产品销量显著下滑，市场开发进度也远不及预期。医院用药大幅减少，医生开具处方也更加谨慎。这些变化直接反映在公司的业绩上。
2022年，步长制药计提商誉减值30.70亿元，导致当年亏损15.30亿元。2023年，公司再次计提商誉减值5.98亿元，虽然勉强盈利3.19亿元，但业绩压力依然巨大。
进入2024年，步长制药的困境并未得到缓解。公司日前发布公告称，预计2024年将再度计提商誉减值7亿元至10亿元。这一预亏的主要原因仍然是商誉减值事项以及部分产品医保受限或被部分省份纳入重点监控目录导致销量减少。
至此，短短三年内，步长制药的商誉减值累计已超过43亿元，相当于当年收购价的68%。
这些商誉减值的背后，是步长制药业绩的连续下滑。2021年至2023年，公司的营业收入分别为157.63亿元、149.51亿元、132.45亿元，呈现逐年萎缩的趋势。
2024年前三季度，公司营收仅为85.14亿元，同比下降14.71%；归母净利润仅为3.13亿元，同比大幅减少66.18%。
与此同时，企业的毛利率也在持续走低，2024年三季度末已经降到57.12%，创下历史新低。
高额销售费用
步长制药的销售费用一直是市场争议的焦点。2017年至2024年前三季度，步长制药累计支付的销售费用近600亿元，这一数字令人咋舌。
2021年至2023年，步长制药的销售费用分别为83亿元、74.84亿元、63.69亿元，均占当期总营收的一半左右。而2024年前三季度的销售费用也已达到了32.71亿元。
如此巨额的销售费用，与步长制药的研发费用形成了鲜明对比。
在同期，步长制药的研发费用合计仅约33亿元，其中2023年的研发费用为3.35亿元，仅占当年销售费用的5.26%。
2024年前三季度的研发费用更是只有1.8亿元，销售费用是研发费用的18倍，是当期归母净利润的10倍。
这一数据差距，无疑让人对步长制药的研发投入和市场推广投入的比例产生质疑。
那么，这些巨额的销售费用都流向了哪里？
根据披露，步长制药的销售费用主要用于市场、学术推广及咨询服务。然而，深入剖析却发现，其中存在诸多疑点。
比如，2023年步长制药的第一大销售服务商海南椰云众包科技有限公司，成立仅两年，注册资本1000万元，参保人数仅10人，却获得了高达4.49亿元的交易费用。这样的公司，如何能够承担起如此巨额的市场推广任务？
更令人意外的是，步长制药的销售费用支付对象中，还出现了酒业公司的身影。
2021年至2023年，步长制药向贵州名帅酒业销售有限公司支付的销售费用累计达5732.56万元。而这家公司的大股东及最终受益人，竟是步长制药实际控制人赵涛的关系密切家庭成员。这种关联交易，其合理性和必要性都受到了市场的广泛质疑。
此外，步长制药在针对上交所的回复中还透露，公司2021年至2023年前十大销售费用支付对象中还出现了多家旅行社。向旅行社支付“学术交流费”，这样的费用支出，无疑让人对“学术推广”的真实性和合规性产生了更多的疑问。
步长制药近年来面临的发展困境不容忽视，商誉减值导致的巨额亏损、核心产品销售下滑以及高额销售费用与研发投入的失衡，都成为制约公司发展的重大因素。
步长制药只有正视这些问题，积极调整战略，重构“研发-产品-市场”的健康循环，才能走出当前的困境。