来源 :证券之星2021-10-19
2021-10-19民生证券股份有限公司熊航,王言海对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：收入低速增长，需求回落及成本上升拖累利润表现》，本报告对桃李面包给出买入评级，当前股价为28.06元。
桃李面包(603866)
一、事件概述
10月18日，公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营收46.63亿元，同比+6.67%；实现归母净利润5.68亿元，同比-17.16%；基本EPS为0.60元。单Q3实现营收17.24亿元，同比+5.57%；实现归母净利润1.99亿元，同比-25.82%。
二、分析与判断
收入低速增长，需求回落及成本上升拖累利润表现
21年前三季度公司收入低速增长，利润下滑明显，原因包括：（1）20年同期阶段性社保减免政策拉低人力成本；（2）21年部分原材料价格上涨较快，成本端承压明显；（3）需求回落至正常水平，促销活动同比增加，折让率、返货率均高于去年同期水平。未来疫情不出现大幅反弹，则下游需求将保持平稳，收入端有望保持10%左右增速。未来人力成本预计不会出现大幅上升；21年小麦、大豆、植物油等原材料价格同比明显上升，预计原材料价格中长期将维持相对高位。公司成本压力将长期存在，对利润增速形成压力。分地区看，21年前三季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收10.65/21.80/10.32/1.32/5.74/3.02/3.76亿元，同比分别+1.72%/+4.50%/+13.75%/+66.88%/+6.52%/-2.26%/+17.56%。各传统强势地区市场收入保持稳健增长；华东、华中、华南等新市场开拓效果显现，收入实现双位数增长。
受成本上升及销售投入加大影响，毛销差同比下滑明显
21年前三季度公司毛利率为26.24%，同比-16.48ppt（21Q3为25.68%，同比-17.61ppt），前三季度/Q3毛销差为17.44%/17.25%，同比-4.65ppt/-5.56ppt。人力及原材料成本上行、销售投入加大拖累毛销差表现。管理费用率及研发费用率同比略有上行；财务费用率小幅改善，原因是去年同期可转债产生利息费用造成财务费用高基数。
三、盈利预测与投资建议
根据前三季度经营情况，我们小幅调降盈利预测。预计21-23年公司实现营收64.14/73.76/82.99亿元，同比+7.6%/+15.0%/+12.5%；实现归母净利润7.71/8.85/9.87亿元，同比-12.6%/+14.7%/+11.6%，折合EPS分别为0.81/0.93/1.04元，目前股价对应21-23年PE为33/29/26倍。公司21年估值略高于休闲食品板块29倍水平（Wind一致预测），未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥，公司主业竞争优势地位稳固，业绩有望持续稳健增长。维持“推荐”评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。