2026年3月，老百姓大药房（603883.SH）举办的一场机构投资者交流会，吸引了淡马锡、广发基金、中信证券等121位投资者参与，场面堪称火爆。会上，老百姓管理层释放出积极信号：2025年末至2026年实体药店销售已持续回暖、稳步复苏。然而，看似乐观的表态背后，行业仍面临政策收紧、闭店出清、利润承压的多重挑战。
作为A股四大连锁药房之一，老百姓如何在“洗牌”中抢占先机？其力推的“数智化”与“健康驿站”转型，究竟是噱头还是良药？让我们深度拆解这场交流会纪要，探寻医药零售龙头在阵痛期的突围逻辑与潜在风险。
01
行业“冰与火”：规模微降下的逆势扩张
米内网数据显示，2025年中国实体药店零售规模为6165亿元，同比略降0.57%。但单月数据从2025年11月起连续正增长——11月同比增长6.7%、12月增长1.6%，2026年1月再增1.7%。老百姓将此解读为“持续回暖、稳步复苏”。
公司董事长谢子龙在交流中明确表示：“政策监管趋严、消费疲软、竞争加剧导致市场加速洗牌和重构，短期业绩承压，但正是大型连锁药店整合市场、提升市占率的良好机遇。”
这一判断并非空话。截至2025年三季度，老百姓直营医保资质门店达9038家，其中统筹资质门店4602家，门诊慢特病定点资格门店1733家。公司正加速吸纳“存量市场”，即中小药店闭店出清后释放的份额。
值得推敲的是：行业回暖的持续性如何？2025年11月的高增长存在“双11”大促和甲流季用药需求叠加的因素。而2026年1月增速已回落至1.7%，若剔除季节性因素，内生增长动力是否足够强劲？
此外，闭店出清主要发生在单体店和小连锁，头部连锁在扩张中同样面临租金、人力成本刚性上涨的压力。老百姓的“逆势扩张”能否转化为利润增长，仍需观察其同店销售及新店爬坡数据。
02
处方外流“盛宴”：政策东风与创新药布局
处方外流是本次交流会机构提问最密集的领域。2026年1月，商务部等9部门发文明确“完善外配处方和远程审方政策，优化定点零售药店门诊统筹服务”，被业内视为重大政策利好。
老百姓援引中康CMH预测：2026年医院药品销售预计收缩2.4%，实体零售药店（含O2O）药品销售预计增长1%，处方外流持续推进。公司“抢占处方药蓝海”战略的核心抓手正是门诊统筹落地。截至2025年三季度，其拥有4602家统筹门店，占直营医保门店的约51%。这组数据意味着，在承接医保统筹资金的资格上，老百姓已占据先发优势。
更值得玩味的是对创新药的布局。当投资者问及“创新药市场发展良好，公司是否有考虑布局”时，老百姓的回答不仅肯定，而且拿出了具体案例：与信达生物合作推广减重药玛仕度肽（信尔美?），与诺华深化“高血压价值药房”。这透露出一个关键信号：传统药房正在从单纯的药品销售终端，向“优质药物+专业服务”的健康管理平台转型。
然而，硬币的另一面是：创新药普遍价格高昂、存储条件苛刻、对药师专业能力要求极高。老百姓虽然强调“专业化基因”和“逾9000家直营门店均设有原研药专区”，但执业药师的数量和质量是否能匹配创新药的复杂服务需求？
此外，医保对创新药的支付政策仍在动态调整中，一旦报销比例或目录发生变化，可能直接冲击这部分营收。投资者需要密切跟踪公司后续的客单价和处方流转数据，而非仅仅听故事。
03
数智化“双刃剑”：AI小丸子能否成为利润救兵？
在所有亮点中，“数智化”是老百姓最希望被贴上的一张标签。交流会专门用一个完整问题来阐述其AI成果，甚至透露2025年成立了AI应用战略委员会。具体到应用场景，公司列举了AI综合问答智能体“老百姓小丸子AI”、BI报表、数字化巡店、无人车配送试点等。
最直观的成果体现在运营效率上：2025年第三季度公司存货周转天数90天，同比下降8天。存货周转加快，意味着资金占用减少，是零售企业核心竞争力的体现。此外，无人车配送试点若能大规模推广，有望在降低最后一公里成本的同时提升时效。
不过，对于“数智化”，投资者需要保持一份冷静。首先，医药零售本质是线下服务体验行业，AI可以辅助决策，但无法替代面对面的药事服务和信任建立。其次，“小丸子AI”目前主要赋能内部沟通和员工培训，离真正的智能荐药、健康管理还有距离。更重要的是，数智化投入是持续且昂贵的——研发费用和资本开支的不断增加，在行业利润微薄时期会形成短期压力。
当所有连锁药房都在讲AI故事时，老百姓的先发优势能维持多久？其宣称的“科学赋能加盟门店提升经营效率”能否真正落地，避免加盟模式常见的管控失效？这些都需要后续季报中的数据验证。
结语
一面是实体零售规模微降、行业剧烈出清的冰冷现实；另一面是处方外流、创新药上柜、AI赋能的火热预期。
面对当前医药零售行业"冰与火”并存的图景，老百姓管理层展示的战略清晰且富有进攻性——趁行业低谷整合市场、借政策东风承接处方、用数字技术提升效率。
对于投资者而言，需要警惕三大风险：第一，扩张带来的商誉减值与负债压力；第二，处方外流实际落地速度慢于预期，统筹医保资金控费可能压缩利润空间；第三，数智化投入产出周期过长，难以在短期内扭转净利率下滑的趋势。
当医药零售已从“跑马圈地”进入“精耕细作”阶段，谁能率先交出盈利改善的答卷，谁才是真正的“洗牌赢家”。