来源 :证券之星2021-11-11
2021-11-11华西证券股份有限公司唐爽爽对牧高笛进行研究并发布了研究报告《露营风在起，内销业务迎来改善弹性》，本报告对牧高笛给出买入评级，认为其目标价位为45.00元，当前股价为30.47元，预期上涨幅度为47.69%。
牧高笛(603908)
主要观点:
短期来看，（1）公司 Q3 外销主要由于基数影响，目前排单已至 22H，未来有望稳健增长；（2）疫情后精致露营兴起，有望带动帐篷销售持续高增，大牧 21 年前三季度同比增长 147%，且不排除双十一有望超预期。中长期来看，目前内/外销收入占比 3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至 15%以上。预计 2021-23 年收入为 9.15/12.4/15.19 亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021 年 11 月 10 日收盘价为 28.77 元对应 21-23 年 PE 分别为23/15/12X，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 45 元（分部估值给予 22 年代工业务 20X+品牌业务 30X）。
疫情后露营成为生活方式，产品量价齐升
我们分析，（ 1）疫情后，群体性活动减少、而个体活动增多，带动徒步露营向精致露营（Glamping）转变；（2）露营活动的“氪金”属性明显：一方面，精致露营帐篷价格高于传统帐篷；另一方面，品类拓展明显，将室内的生活体验搬到户外带动客单价增长。我们测算，假设 1 个营地可容纳 200 顶帐篷（相当于 200 个家庭）、单个家庭消费 5000-1 万元，按每周末 1 次，目前国内约 2000 个营地，从而露营市场容量约为1000-2000 亿元。调研公司 Report Linker 预计到 2027 年中国露营设备市场将达到 159 亿美元， CAGR9.1%。
品牌业务：大牧维持高增，小牧调整后重启开店
相较其他帐篷品牌，大牧优势在于高性能、高颜值、且性价比高，冷山系列已迭代至第 5 代，未来纪元系列、 Linefriends系列有望成为爆款。目前品牌从以帐篷销售为主拓展到周边产品，帐篷占比降至 40%左右。小牧未来定位露营服装，渠道调整后重启开店。
代工业务：未来孟加拉扩产带动稳健增长
目前公司拥有国内、越南、孟加拉三大生产基地。根据往年订单梳理，我们估计目前迪卡侬占到公司代工业务收入的 50%以上。 Q3 外销收入和净利放缓主要由于疫情导致 20Q2 高毛利的北半球货品发货延迟至 Q3，从而基数较高，未来外销有望保持稳健增长。
风险提示
大牧销售低于预期；疫情影响代工出口业务；系统性风险
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为47.71；证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）好公司评级强侧为2星，好价格评级为2星，估值观主体综合评级为2星切创总。
〖证券之星数据〗
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