来源 :先进制造新视角2023-10-29
【东吴机械】周尔双13915521100/罗悦18502542232/刘晓旭/李文意/王好尚/韦译捷/钱尧天18151137679/黄瑞
投资评级：增持（维持）
投资要点
1 下游需求恢复不及预期，公司业绩短期承压
2023Q1-Q3公司实现营收20.1亿元，同比-1.1%；归母净利润2.7亿元，同比-8.6%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-8.5%。其中Q3单季度实现营收6.7亿元，同比-2.2%；归母净利润0.95亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-13.6%。
前三季度通用制造业复苏慢于预期背景下，公司订单仍实现正增长，市占率进一步提升，营收小幅下滑主要系市场价格竞争激烈。利润端，投资收益减少导致公司归母净利润降幅高于收入。
2 投资收益减少导致净利率下降，现金流经营稳健
2023Q1-Q3公司销售毛利率为26.2%，同比+0.1pct，我们判断主要系原材料成本下降；其中Q3单季度销售毛利率为25.6%，同比-0.5pct，环比-0.3pct，主要系市场需求疲软、市场价格竞争激烈所致。同时捷诺品牌搬迁新厂区，制造费用及折旧提升导致毛利率有所下滑。
2023Q1-Q3公司销售净利率为13.2%，同比-1.1pct，主要系计提较多呆滞存货减值投资收益减少所致。费用端，2023Q1-Q3公司期间费用率10.7%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.7%/4.7%/-0.8%，同比分别+0.2/+0.0/+0.3/-0.3pct，公司费控能力保持稳健。
2023Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.7亿元，同比+9.4%，在下游需求疲软价格竞争激烈背景下，公司经营性净现金流实现逆势增长，体现出公司稳健的经营能力。
3 通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间
公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：围绕降本增效开展成本管控工作，返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动：已顺利搬迁至新工厂，车间配备一流加工设备，与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制，为机器人业务蓄能。③工程机械传动：在塔机领域，上半年公司传统塔机专用减速机出货量大幅增长；在海工领域，新产品放量明显，已获得千万级的增量订单；在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域，公司均有新产品突破。④工业齿轮箱：进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作。同时紧贴市场需求，完成焊接箱体全系列的标准化，产品稳定性进一步提升，产品受到中联重科等头部客户认可。⑤精密传动：公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂，并顺利完成人员安置及新车间规整工作，与主业协同能力加强。此外，为提高核心零部件自制的产能及质量，公司新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备，为未来发展蓄能。
盈利预测与投资评级
考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至3.86(原值4.82)/5.01(原值6.11)/6.05 (原值7.47)亿元，当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、市场竞争加剧。
