近日， 兆易创新 向港交所递交IPO备案时，市场原本在期待一场“国产半导体核心资产”的新一轮价值确认。
但几乎在同一时间，另一则公告迅速冲淡了这种情绪：包括副董事长、总经理何卫在内的多位核心高管，集体启动减持计划。
一边是A股市值逼近1400亿元、股价一度站上200元的高光时刻，另一边却是管理层在公开市场选择部分兑现。
这组并行发生的动作，让 兆易创新 的赴港叙事，从单纯的“扩展融资渠道”，变成了一道更值得拆解的资本命题，在国产芯片估值重估的关键阶段， 兆易创新 究竟被市场高估了，还是管理层正在提前为不确定性定价？
赴港与减持同时发生， 兆易创新 的“撤退”信号？
单看减持规模， 兆易创新 此次高管减持并不激进。以公告上限计算，何卫、胡洪等人拟减持的股份占公司总股本比例均在0.02%以内，或对短期股价的直接冲击有限。但资本市场从来不只看量，更看时间点和身份。
这一次减持发生的背景，是 兆易创新 股价在行业复苏预期中完成了一轮显著抬升。相比2023年行业低谷期，公司市值已大幅修复，而盈利能力也从“接近底部”回到“中高景气区间”。
更重要的是，赴港上市备案本身，就意味着公司即将开启一个新的估值坐标系。A股的高溢价与港股更强调现金流和周期属性的定价逻辑，将在同一家公司身上并存。
在这种背景下，管理层选择部分减持，本质上更像是一种风险敞口管理。这并不罕见，甚至在成熟市场中极为常见：当企业估值已显著计入未来增长预期，高管会通过小比例减持完成个人资产配置，而非继续将全部财富绑定在单一标的上。
但之所以引发关注，在于 兆易创新 所处的赛道足够敏感。过去几年，国产半导体被赋予了远超传统制造业的“战略溢价”，市场更习惯用长期主义来解释短期波动。
而一旦管理层在高位选择兑现，哪怕比例有限，也会被解读为一种信号，至少在当前估值水平上，公司的风险收益比，已经不再是“无脑看多”。
赴港上市与减持并行，也折射出另一层现实：A股市场为国产芯片提供了极高的估值土壤，而港股市场则更擅长对周期、现金流和行业竞争进行冷静定价。
对 兆易创新 而言，这是一次从“情绪市场”走向“结构性市场”的过渡。而管理层的行为，恰恰是在这个切换过程中最真实的注脚。
业绩持续修复， 兆易创新 成色几何？
从财务数据来看， 兆易创新 的基本面无疑是在改善的。2024年公司营收回升至73.56亿元，毛利率从2023年的30.3%修复至35.7%，经营利润和净利润均显著反弹。
进入2025年后，收入和利润同比增速进一步拉大，尤其是第三季度，利润端增速明显快于收入，呈现出典型的周期反转特征。
但也正是在这里， 兆易创新 的估值分歧开始显现。
从产品结构看，公司横跨Flash、利基型DRAM、MCU等多个细分领域，看似多元，实则仍然高度暴露于存储价格周期。
与逻辑芯片、算力芯片不同，存储类产品的技术壁垒更多体现在工艺成熟度和供应链效率上，而非指数级的性能跃迁。这决定了其盈利能力，很难长期脱离行业周期独立运行。
换句话说， 兆易创新 是一家执行力极强、产品线布局合理、在国产替代中占据关键位置的优质公司，但它并不是一家天然具备“无限成长叙事”的公司。市场给予它的高估值，更多来自两点：一是国产替代的确定性，二是行业从底部向上的弹性。
这也是为什么，当行业进入复苏区间后，估值体系会迅速从讲故事转向算账。2022年的高毛利率和高利润率，发生在行业上行周期；2023年的显著下滑，同样真实存在。当前的修复，更像是对周期均值的回归，而非进入一个全新的增长平台。
从股东结构变化也能看到这种预期切换。指数基金、半导体ETF与长期资金的比重上升，意味着 兆易创新 正在从主题性资产，逐步转变为配置型资产。这类资金更关注稳定性、现金流与估值合理性，而非单一年度的高增长。
也正因如此， 兆易创新 的真正考验，或许并不在于能否顺利完成港股上市，而在于上市之后，能否在更严苛的定价体系下，持续证明自己不仅是“周期反弹的受益者”，而是在国产半导体体系中，具备长期盈利韧性的核心节点企业。
结语
把赴港上市、高管减持和业绩修复放在同一张时间轴上， 兆易创新 呈现出的并不是一家公司的矛盾，而是整个国产半导体产业正在经历的现实转折，从情绪定价走向理性定价，从战略叙事走向现金流叙事。
这并不意味着故事结束，而是意味着故事换了一种讲法。
对 兆易创新 而言，千亿市值之后，市场不会只问有没有未来，而是开始追问“这个未来，值不值现在这个价格？”