来源 :证券之星2021-11-03
2021-11-03首创证券股份有限公司陈梦对五洲特纸进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：收入端增长符合预期，利润端短期承压》，本报告对五洲特纸给出增持评级，当前股价为16.62元。
五洲特纸(605007)
事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入26.84亿元，同比+35.72%，较2019年同期+59.55%；实现归母净利润3.14亿元，同比+28.69%，较2019年同期+172.69%；实现扣非后归母净利润2.88亿元，同比+27.66%，较2019年同期+208.02%。点评：
产能有序释放驱动收入增长符合预期，利润端短期承压。从单季情况来看，公司Q3单季实现营业收入10.49亿元，同比+27.52%；实现归母净利润0.53亿元，同比-31.56%，实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比-32.15%。公司产能有序释放，驱动公司收入端延续快速增长趋势，收入端表现符合市场预期。然而，受原材料木浆及煤炭等能源成本快速上涨，拖累公司利润端表现同比承压。
盈利能力受原料及能源成本拖累有所下滑。受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动，公司前三季度毛利率同比-3.02pcpts至19.57%，其中Q3单季毛利率11.07%，同比-7.01pcpts，环比-10.52pcpts。期间费用有效优化，公司期间费用率同比-2.56pcpts至4.31%，但由于毛利率下滑幅度较大，综合影响公司前三季度净利率同比-0.64pcpts至11.7%，其中Q3单季净利率5.05%，同比-4.36pcpts，环比-11.90pcpts。
现金流及应收账款周转天数均有明显好转。截至三季度末，公司实现经营现金流净额3.14亿元，同比+52.76%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比-4.79pcpts至88.23%。经营效率方面，公司应收账款周转天数由去年同期的72.08天减少15.39天至56.7天，存货周转天数则较去年同期增长8.73天至56.38天。
投资建议：产品需求受禁塑令驱动日益旺盛，规模优势随产能投产持续深厚。公司50万吨的食品级白卡产能预计于Q4投产，并拟通过发行可转债进一步布局20万吨液体包装纸项目，持续巩固规模优势，我们看好禁塑令驱动下公司业绩长期增长。然而考虑到生产成本快速上涨对公司业绩的短期影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5/7.4/9.3亿元（原预测值：5.2/9.0/11.3亿元），对应当前市值PE分别为15/9/7X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.83；证券之星估值分析工具显示，五洲特纸（605007）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。