来源 :中信建投证券研究2021-08-12
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文｜秦基栗?邓皓烛
公司主要从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。
增长提速，开启新征程。过去几年公司业务结构调整，主动放弃很多毛利率较低的业务，同时部分销售团队由经销转型直销，17-19年营业收入增长受到一定影响，CAGR仅为1.35%，但期间公司盈利能力不断提升，毛利率由27.11%提升至30.11%，归母净利润CAGR达到44.41%。2020年二季度开始，公司营收重回升势，2021年增长进一步提速，2021H1公司实现营业收入16.65亿元，同比增长57.57%，归母净利润1.45亿元，同比增长57.87%，其中2021Q2单季度实现营收9.82亿元，同比增长37.63%，环比增长43.95%，归母净利润1.07亿元，同比增长68.54%，环比增长177.82%。
市场空间广阔，进口替代正当时。我国低压电器行业市场规模超过1000亿元，公司目前市占率2%左右，未来受益于国产替代以及抢占中小企业份额有望持续提升。①进口品牌如施耐德、ABB、西门子等占据300-400亿的市场份额，国产替代空间较大。近年来国内厂商在产品性能上与国际龙头不断接近，以天正为代表的国产厂商通过产品性能+智能化+定制化+性价比持续抢占外资市场。②低压电器市场目前仍然存在大量中小企业，中小企业在产品技术与投入上相对薄弱，近年来随着龙头厂商的崛起以及新能源等领域的快速增长，市场份额不断向头部集中。
直销经销双轮驱动，广阔空间待开拓。①经销方面，公司相比行业龙头正泰电器在渠道建设上仍有较大可开拓空间，目前公司正积极推进“百城千县万店”行动，在空白和弱势市场大力发展新一级经销商，同时公司销售团队协助经销商大力发展二级网点和中小型企业客户以实现更加全面的区域覆盖，预计未来经销业务稳健增长。②直销方面，公司目前已经建立了包括电力、新能源、通信、智能配电、轨道交通、OEM（设备配套）、建筑、盘厂等行业销售渠道，通过增加人员投入重点围绕新兴领域产品进行研发，开发的AC1140V框架断路器等产品可满足风电、光伏、储能新能源等特殊行业应用新需求，直销业务相比经销增速更快，目前占比已经上升至45%，未来有望进一步提升。
内部管理变革，团队战斗力提升。①在公司战略层面，公司引进具备华为多年战略规划经验的专家负责战略部和流程管理部，员工自信心提升，高增长目标渐入人心。②在人力资源层面，公司公司采取“绩效考核+任职资格”双轮驱动的模式，在年度、半年度考核的基础上增添了月度、季度考核；增加奖金发放频率，每季度调整工资，加大激励力度。此外，公司于20年底公布股权激励方案，向155名名核心骨干人员授予317.50万股限制性股票，进一步调动团队积极性。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别达3.19、4.54和6.31亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑，原材料涨价，市场竞争加剧
分析师介绍
近年来，随着中等收入群体不断扩大，生活水平普遍提高，消费观念持续转变，对旅游的需求不断增长。同时，国家出台一系列政策措施，支持旅游行业取得较快发展。根据文化旅游部统计，国内旅游旅游总收入从2010年的1.57万亿元，增长到2019年的6.63万亿元，年均复合增长率达17%，远超同期GDP增速。预计未来一段时间，旅游需求将会继续保持较快增长。据市场机构预测，2025年国内旅游人数将突破83亿人次，旅游收入接近10万亿元。为满足人民对美好生活需要，必须进一步加快旅游基础设施建设，推动实现消费高质量发展。
秦基栗：上海财经大学会计硕士，南京大学财务管理学士，2016年加入中信建投证券，现任中小市值组首席分析师，重点关注科技成长高端制造领域、新股研究。2016年“新财富”最佳分析师中小市值研究入围，2017年“新财富”最佳分析师中小市值研究第3名，2020年“新财富”最佳分析师港股及海外市场研究第5名。