来源 :每经网2023-12-23
每经AI快讯，2023年12月22日，招商证券发布研报点评冠盛股份（605088）。
公司是汽车后市场出海先锋，专注底盘零部件，销售网络遍布全球，受益于海外市场长期增长，及国内后市场潜力释放。看好公司基于品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能。首次覆盖给予“增持”评级。
深耕海外后市场，专注底盘零部件。公司深耕海外后市场二十余载，专注底盘零部件，销售覆盖全球120多个国家和地区，并实现多个国家本土化分销；ODM+OBM模式协同并进，自有GSP品牌深入海外市场。2022年海外营收占比91%，欧洲/亚非/北美分别占比41%/19%/17%。公司覆盖六大产品矩阵：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节、橡胶减震、转向/悬架转向以及减震器，SKU种类齐全，基本实现主流车型全覆盖。
后市场行业：欧美市场长坡厚雪，国内潜力巨大。汽车后市场空间广阔，麦肯锡预计2030年全球市场规模达1.2万亿欧元。1）欧美：以美国为例，后市场成熟度高，常年稳健增长。据AASA测算，2024年美国轻型车零部件后市场规模将超4000亿美元，到2026年CAGR近6%。得益于后市场的长坡厚雪，美国诞生了AutoZone、O’Reilly等长牛股。2）国内：保有量增长+平均车龄增长共振，中国汽车后市场潜力巨大，预计2023-27年中国汽车维保市场规模由0.9万亿增至1.3万亿，CAGR达9%。结构上，非原厂维修占比有望从2021年的44%增长至2026年的58%。
增长动能：品类拓展+平台化转型+渠道下沉。1）品类拓展：公司产品六大品类中，前三大品类是公司传统主业，以自制为主；后三大品类及其他均为新拓展的品类，依靠外采。新品类2017-22年营收CAGR达29%，是重要增长引擎。根据预测，Top 50二类易损件全球市场规模约5000亿美元，空间广阔。2）平台化：利用公司的渠道和品牌，赋能国内优质供应链。当前公司自制产品占比约70%，未来将持续下降，目标在未来几年降至50%，长期目标是成为轻资产的品牌商。3）渠道下沉：传统多级分销导致层层加价，因此渠道下沉将提升毛利率；公司已在北美完成下沉，并开启墨西哥布局，目标未来3-5年在全球汽车保有量前20的国家建立仓网并实现本土分销。
首次覆盖给予“增持”评级。公司全球布局完善，品牌渠道壁垒+轻资产战略在国内具有稀缺性，看好公司在优质赛道里实现长期增长，轻资产+渠道下沉增厚毛利率。预计2023-25E净利润分别为2.8亿/3.0亿/3.6亿元，同比+19%/5%/21%，对应13.3x/12.7x/10.5x P/E。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳