来源 :招商食品饮料2023-10-26
公司发布2023年三季报，23Q3收入/利润同比-11.9%/-18.8%，业绩低于预期。需求端，短期预制菜肴类C端需求回落、农贸客流分流、社会餐饮恢复疲软等影响，收入短期承压，Q2净开加盟店25家，开店增速环比放缓，街边店模型仍在打磨阶段，B端下游需求恢复不及预期。展望Q4与明年，单店店效方面后续有望通过CD类门店优化提升店效，B端通过产品品类调整、渠道开发，收入增长有望提速。利润端，牛肉等成本价格低位震荡，毛利率有望维持，考虑到新产能爬坡带来的折旧增加，短期盈利能力承压，展望明年盈利仍有望环比改善。
报告正文
事件：公司披露2023年三季报，前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.19/1.07/1.04亿元，同比分别+1.9%/-2.9%/+4.8%。其中，23Q3实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2.02/0.33/0.32亿元，同比分别-11.9%/-18.8%/-16.9%。23Q3现金回款2.15亿元，同比下降14.73 %，慢于收入增速，经营性净现金流0.82亿，同比+60.24%，主要系存货减少所致。
Q3需求恢复不及预期，开店环比放缓。Q3公司加盟店/经销店/批发/直销渠道实现收入1.09/0.24/0.53/0.03亿，分别同比-6.4%/-27.1%/-25.4%/-4.8%，商超渠道Q3实现收入948万元，环比增长21.49%。受开店进度和单店收入下滑影响，C端收入同比下滑。截止23Q3末公司共有加盟店1798家，其中Q3净开加盟店25家，环比Q2略有放缓（Q2净开加盟店40家），开店进度略低于预期。此外，Q3经销店/商超店净增10家/9家。单Q3批发客户净增23家，受下游社会餐饮恢复偏弱影响，B端动销同比下滑。分区域看，Q3华东区域受C 端单店收入下滑影响，同比增速转负，华东/华北/华中/华南/西南/东北区域营收分别同比-12.5%/-20.2%/-16.3%/-62.5%/+64.6%/-23.3%。
成本下行毛利率恢复，费率小幅上升，盈利能力承压。受益于牛肉等原材料成本下降贡献，23Q3公司实现毛利率26.25%，同比+2.39pct，Q3公司销售/管理/研发费用率同比+2.30/+2.57/+0.04pct，费率上行系新建厂房折旧增加、去年市场费用投入较低、今年人员投入增多。最终Q3实现归母净利率16.10%，同比-1.36%，实现扣非归母净利率15.65%，同比-0.95 pct。
投资建议：新产能释放，期待需求改善，维持“增持”评级。公司23 Q3收入/利润同比-11.9%/-18.8%，Q2净开加盟店25家，开店进度慢于预期。需求端，短期预制菜肴类C端需求回落、农贸客流分流、社会餐饮恢复疲软等影响收入承压，街边店模型仍在打磨阶段。展望Q4与明年，C端后续有望通过CD类门店优化提升店效， B端通过产品品类调整、渠道开发，收入增长有望提速。利润端，牛肉等成本价格低位震荡，毛利率有望维持，考虑到新产能爬坡带来的折旧增加，短期盈利能力承压，展望明年盈利仍有望环比改善。
风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等
