23年收入/利润同比+17.0%/+123.4%，利润落于业绩预告中枢，23年稳健收官。24Q1收入/利润同比-15.6%/-27.7%，收入、利润下滑受植脂末客户订单波动、咖啡竞争加剧影响，24年公司经营以稳为主。展望全年，公司积极开发新客户应对行业变化，扩产完善咖啡、植物基产业链布局。成本端油脂价格企稳，玉米淀粉同比有降，期待后续收入企稳改善。
报告正文
事件：公司发布2023年报和24年一季报，23年收入/利润/扣非归母利润分别28.4亿/2.6亿/2.2亿，同比+17.0%/+123.4%/+139.6%，利润落于业绩预告中枢，23年稳健收官。24Q1实现收入/利润/扣非归母净利润分别为5.4亿/0.5亿/0.4亿，同比分别-15.6%/-27.7%/-20.8%。公司24Q1经营性净现金流1.4亿，同比+480%，主要系今年原料采购节奏同比放缓所致。2023年度公司拟每股派发现金红利0.28元（含税），派息比率43.3%。
23Q4收入/利润同比-5.6%/-5.8%，费率上行扣非净利率承压。23Q4公司收入/利润/扣非归母净利润分别7.6/0.5/0.5亿，同比-5.6%/-5.8%/-13.7%。受益于油脂等原材料成本下行，23Q4毛利率同比+1.1pct至16.6%，广宣与电商投入加大、折旧增加带来费用率上行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6pct/+0.9pct/+0.3pct/-0.2pct，公允价值变动收益同比+562万，23Q4实现净利率6.9%，同比基本持平，扣非净利率6.1%，同比-0.6pct。
23年稳健收官，Q4咖啡增速放缓，植物基延续高增。23年植脂末收入19.3亿，同比+10.1%（量/价同比+15.8%/-5.0%，吨成本同比-16%）。咖啡业务23年收入2.6亿，同比+22.2%（量/价同比+40.9%/-13.2%）。植物基23年收入1.1亿，同比+20.8%（量/价同比+26.8%/-4.7%）。其中，23Q4植脂末、咖啡、植物基分别同比-22.8%/+7.6%/+43.2%，Q4受大客户订单变化影响植脂末业务承压，植物基延续高增势头。分渠道看，23年连锁/工业企业/经销渠道收入同比分别为+6.2%/+49.2%/-0.1%。
24Q1收入低于预期，成本下行费用投入加大，净利率同比-1.4%。24Q1植脂末/咖啡/植物基收入分别为3.1/0.4/0.2亿，同比-35.2%/-18.6%/-9.6%，植脂末下滑系去年高基数+大客户订单波动影响，咖啡业务不及预期系备货节奏影响、精品速溶咖啡订单变化拖累。分渠道看，Q1连锁/工业企业/经销收入同比-41.5%/-13.1%/+6.3%。受益于油脂、玉米淀粉等成本下降，Q1毛利率同比+1.1pct，销售/管理费用率同比+2.3pct/+1.2pct，Q1净利率同比-1.4pct至8.5%，扣非净利率同比-0.5pct至7.5%。
24年展望：以稳为主，期待第二曲线驱动成长。1）植脂末：大客户订单变化、竞争加剧影响短期承压，公司积极通过其他茶饮、工业等新客户开发弥补缺口。2）咖啡：定增扩产精品咖啡豆/冷萃/冻干多款咖啡品类，烘焙咖啡预计仍保持较快增长，同时加大连锁咖啡客户开拓。3）植物基：燕麦奶、椰子类等产品多元化，营销端加大投入，全面推广植物基系列产品。期待公司第二曲线驱动下重回增长。
投资建议：Q1动销承压，24年期待改善。Q1公司收入/归母利润同比-15.6%/-27.7%，收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、咖啡行业竞争加剧、节前备货影响，展望全年，收入端公司积极开发新客户应对缺口，扩产完善咖啡、植物基产业链布局，研发端积极扩展产品线。成本端油脂价格企稳，玉米淀粉同比略下降，期待后续收入企稳改善。
风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上行、需求恢复不及预期等
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参考报告
1、《佳禾食品（605300）—收入多点开花，Q1业绩超预期》2023-05-03
附：财务预测表
分析师承诺
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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